央行不希望在“節(jié)骨眼上”讓離岸市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)人民幣匯率起到不好的預(yù)期引導(dǎo)作用。

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來源：香港萬得通訊社

作者：賈陽 甘煉

人民幣連續(xù)第二個(gè)交易日大漲，空頭遭遇雙殺。

還記得昨天我們“金庸版人民幣貶值記”中講的嗎？紫衫龍王人民幣面對(duì)美歐日貨幣采取“敵進(jìn)我退”、“敵疲我打”的策略，硬生生地扛著貶值壓力。而現(xiàn)在，人民幣憋著一股勁兒，不靠“貶值”續(xù)命，反而出人意料地來了一場(chǎng)絕地大反攻。

周四，在岸人民幣兌美元官方收盤價(jià)大漲668點(diǎn)，創(chuàng)近11個(gè)月最大單日漲幅，報(bào)6.8817，較上一交易日夜盤收盤大漲489點(diǎn)。

周四歐市盤中，離岸人民幣兌美元短線跳水，日內(nèi)漲幅大幅縮窄至250個(gè)基點(diǎn)左右。而稍早CNH一度漲800個(gè)基點(diǎn)，并接連突破6.86、6.85、6.84、6.83、6.82、6.81、6.80、6.79八大關(guān)口。

本周以來，離岸人民幣自6.98的歷史最低位大幅反彈一度達(dá)2.4%，如能保持這一水平將創(chuàng)下CNH 2010年問世以來最大周漲幅。

Hibor攜CNH一飛沖天，人民幣空頭遭暴擊

周四香港離岸人民幣Hibor利率繼續(xù)飆升，隔夜利率暴漲2139個(gè)基點(diǎn)至38.335%，續(xù)創(chuàng)2016年1月13日以來新高。Hibor一般被視為做空人民幣的成本基準(zhǔn)，Hibor自去年底以來常常出現(xiàn)較高數(shù)值，導(dǎo)致做空人民幣成本急升。

德國商業(yè)銀行周浩發(fā)布報(bào)告指出，近期CNH走勢(shì)反映出央行的一種新態(tài)度，只要不愿為CNH提供過多流動(dòng)性，市場(chǎng)將一直呈現(xiàn)目前的流動(dòng)性趨緊，而這樣流動(dòng)性趨緊會(huì)使做空成本大增，最終導(dǎo)致人民幣的走強(qiáng)。CNH隔夜繼續(xù)暴漲，空頭回補(bǔ)加上美元的相對(duì)弱勢(shì)，導(dǎo)致了市場(chǎng)一片踩踏。

興業(yè)證券則指出，在市場(chǎng)預(yù)期特朗普將帶來強(qiáng)勢(shì)美元和當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備逼近3萬億大關(guān)的情況下，又恰逢年底和春節(jié)，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期再次升溫，而且近期離岸人民幣匯率一直弱于在岸，央行不希望在“節(jié)骨眼上”讓離岸市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)人民幣匯率起到不好的預(yù)期引導(dǎo)作用。同時(shí)，上周央行剛剛公布了人民幣匯率新的貨幣籃子，中間價(jià)的透明度還有待增加，央行不希望一些“不友好”的外在力量趁機(jī)擾亂央行與市場(chǎng)之間的溝通。

向后看，央行還是希望兩岸人民幣匯率都能夠保持階段性相對(duì)平穩(wěn)，過度投機(jī)人民幣貶值隨時(shí)可能面臨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，通過收緊離岸流動(dòng)性來打擊人民幣空頭已經(jīng)不是央行的新手段。早在去年年初人民幣大跌時(shí)，央行就用過這招。2016年1月12日，離岸人民幣隔夜Hibor一度飆升至66.82%，創(chuàng)史上最大漲幅，1月11日也高達(dá)13.4%，這兩日離岸人民幣兌美元大漲1.6%。

當(dāng)時(shí)，星展銀行(DBS)認(rèn)為，利率上漲是因?yàn)榭疹^需要進(jìn)行頭寸展期，跨境資金流動(dòng)的限制和內(nèi)地降準(zhǔn)希望的渺茫也是一部分原因。

現(xiàn)在情況似乎和一年前如出一轍。

杭州星瀚投資總監(jiān)陳曉虎表示，在各種強(qiáng)硬政策萬箭齊發(fā)和央行的干預(yù)下，離岸人民幣背離在岸大幅反彈（離岸、在岸倒掛超過800點(diǎn)），這實(shí)不意外，水平只要不是太差的人，都應(yīng)該在16年最后幾個(gè)月通過央行的各種“聲音”解讀出保匯率棄資產(chǎn)/去泡沫/降杠桿的意思了。這兩天急速飆升的基本面因素是央行在17年的各種外匯加強(qiáng)管制的措施（企業(yè)和居民的購匯和匯出限制政策、加大力度打擊地下錢莊、企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯傳聞），市場(chǎng)面因素是短期離岸CNH HIBOR 利率大幅飆升。人民幣空頭成本陡然增加，外加離岸市場(chǎng)規(guī)模越來越小，流動(dòng)性不足下，空頭陷入了自我踩踏。離岸市場(chǎng)以投機(jī)者為主，和在岸交易者主要以長線保值購匯盤存在明顯的區(qū)別，所以在岸升值力度遠(yuǎn)小于離岸，出現(xiàn)了大比例倒掛。

比特幣閃崩

而因人民幣貶值避險(xiǎn)資金涌入而連續(xù)大漲的比特幣突破歷史新高后，一度閃崩跳水千余元，全天劇震逾20%。

比特幣三周累計(jì)漲幅近60%，并在周四早盤剛剛刷新了8895元人民幣的歷史新高。人民幣重拾強(qiáng)勢(shì)，一定程度上令比特幣的火熱行情有所降溫。

去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這是針對(duì)一籃子貨幣基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)定，而非針對(duì)美元。人民幣不應(yīng)該也沒有必要跟隨美元升值。預(yù)計(jì)今年人民幣對(duì)美元匯率會(huì)出現(xiàn)小幅貶值，但在一籃子貨幣基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。

而值得注意的是，離岸人民幣隔夜Hibor暴漲至40%續(xù)創(chuàng)一年新高的同時(shí)，三個(gè)月美元LIBOR 自2009年以來首次突破1%，3個(gè)月Shibor已經(jīng)連續(xù)55個(gè)交易日上漲……

一夜之間，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)從未如此之緊。

Shibor連漲55個(gè)交易日，境內(nèi)流動(dòng)性難言寬松

說完了離岸，再來看境內(nèi)。2016年債市大地震似乎還讓人記憶猶新。雖然“蘿卜章”事件已經(jīng)過去，但流動(dòng)性依舊難言寬松。

從不同期限Shibor利率走勢(shì)看，短期資金緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，但中長期資金利率仍然走高。下圖顯示，3個(gè)月Shibor已經(jīng)連漲55個(gè)交易日，周四更是跳漲35個(gè)基點(diǎn)。

渤海證券研報(bào)指出，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元下人民幣貶值預(yù)期的再度提升，國內(nèi)貨幣保持偏緊的預(yù)期得以強(qiáng)化，證監(jiān)會(huì)有關(guān)資管業(yè)務(wù)的喊話則令金融杠桿頭上的緊箍咒繼續(xù)收緊，央行重歸凈回籠的公開市場(chǎng)操作也說明了貨幣供給“救急不救窮”的調(diào)控原則。因此，Shibor利率短期將繼續(xù)保持高位運(yùn)行，且隨著春節(jié)的臨近，其將再度走高。

摩根士丹利認(rèn)為，鑒于中國政策制定者對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂、以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，中國央行正更偏向鷹派。報(bào)告稱，新年伊始，中國監(jiān)管層向市場(chǎng)傳遞的信息是相對(duì)偏緊的貨幣政策以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩的容忍性更高。

對(duì)于2017年的貨幣政策，央行行長周小川在新年致辭中表示，2017年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平也表示，2017年財(cái)政政策還是需要適當(dāng)穩(wěn)增長，貨幣政策仍會(huì)保持穩(wěn)健，由于通脹的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值等因素，大幅度寬松的可能性比較小，收緊的可能性不能排除。

美元Libor八年來首次上破1%，全球流動(dòng)性格局將變！

中國正在遭遇的流動(dòng)性收緊并非特例。周三夜間，因投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長和通脹將加速，全球利率繼續(xù)攀升，三個(gè)月期美元Libor突破1%重要關(guān)口，為2009年5月來首次。

Libor是倫敦銀行同業(yè)拆放利率，指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。1986年誕生以來，它就一直是金融市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)指標(biāo)，直接影響利率期貨、利率掉期、工商業(yè)貸款、個(gè)人貸款以及住房抵押貸款等金融產(chǎn)品的定價(jià)以及貨幣政策制定。在2008-2009年金融危機(jī)期間，西方大量銀行處于崩潰的邊緣，Libor曾急速飆升。

據(jù)路透報(bào)道，全球利率攀升是Libor持續(xù)走高的重要推動(dòng)力。Libor自2016年中開始上漲，主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景表示樂觀，再通脹預(yù)期升溫。此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)，并將今年加息預(yù)期增加到三次，這進(jìn)一步推升了整體利率水平。

歐元期貨暗示交易商預(yù)期今年年底三個(gè)月期Libor將達(dá)到1.54%，這將是2008年12月全球信貸危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來的最高水平。不過這一次與金融危機(jī)期間不同的是，在Libor抬頭的同時(shí)，全球市場(chǎng)并未出現(xiàn)像金融危機(jī)期間的緊縮狀況。

MarketWatch報(bào)道稱，雖然Libor上漲不是恐慌的信號(hào)，但這種持續(xù)現(xiàn)象是信貸市場(chǎng)“改朝換代”的另一個(gè)跡象，可能標(biāo)志著借貸成本持續(xù)了30多年的下降趨勢(shì)即將結(jié)束。

香港萬得通訊社曾報(bào)道，在2017投資報(bào)告中美林美銀指出，央行流動(dòng)性過剩的時(shí)代正在結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)將加息，日本央行和歐洲央行也將考慮退出負(fù)利率政策，2017年可能是10年來首次市場(chǎng)面臨流動(dòng)性收緊。

全球最大債券市場(chǎng)也面臨流動(dòng)性枯竭考驗(yàn)。2016年底，美國十年期國債收益率大漲。考慮到美國作為全球流動(dòng)性的主要供應(yīng)源頭和聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的標(biāo)桿作用，十年期美國國債收益率飆升意味著全球流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)警報(bào)響起。

1月公布的IMF最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，雖然全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)端倪，但貨幣政策不會(huì)也不甘退出視線。尤其是歐洲、日本兩大主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，雖然縮減了購債規(guī)模，但仍決定將購債延至年底，因此放水的基調(diào)未改。

對(duì)于最大的新興經(jīng)濟(jì)體中國， PPI指數(shù)受翹尾因素影響，在2017年上半年可能提高到3.5%左右，從而提高通脹預(yù)期；美元受加息因素影響有可能走強(qiáng)，從而使人民幣貶值壓力難以輕易解除；抑制資產(chǎn)泡沫，避免金融風(fēng)險(xiǎn)積聚等，都使得中國貨幣政策難以比2016年更為寬松。

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