國內外主要股指普遍上漲。A股結構分化加劇，大盤股指加速上漲，中小盤股指普跌；港股國企指數漲幅持續超出恒指。受供給增長預期的壓制，布倫特原油小幅調整；銅鋁因需求相對轉淡而小幅調整，鋅鎳因供給偏緊而小幅上漲。因預期冬儲需求即將釋放，國內鋼鐵價格小幅走強，煤炭價格高位維持。農產品普遍持續低迷，豆類產品價格繼續下行。因歐元區貿易數據較好，歐元/英鎊相對美元繼續走強，美元周內小幅走弱，貴金屬略有調整。上周貨幣市場小幅轉緊，國債小幅下跌，長期國債期貨大幅下跌。美國聯邦政府從1月20日開始“關門”，就2013年的經驗而言對市場中期影響不明顯，短期避險情緒上升的可能性較大。

整個12月經濟數據中，變化最大、信號意義最強的是較為緩慢的社會融資總量增速，和連續數月改善、12月環比增速加速的制造業投資；4Q17 GDP環比增速連續兩個季度放緩。在大資管新規征求意見稿及之后出臺的監管政策，將導致非標規模大幅壓縮，房地產、地方基建融資條件將進一步走弱。

2018年開年，風險資產的上漲大概率反映了全球市場對經濟增長以及貨幣政策的一致樂觀預期。但是至少在國內，這種預期與監管壓力下信貸整體趨于收縮，趨于壓制經濟活動的風向出現了背離。監管壓力部分催化銀行甚至龍頭地產的估值修復，加上年初市場通常愿意積極尋找做多領域，一定程度上延長了這種背離的持續時間。A股指數的風險收益比或已經明顯下降。海內外債券利率的持續上升，是風險資產上漲中斷的潛在誘因之一。配置建議股票以金融和消費為基礎，但需要控制倉位，債市以防御為主。

具體來看，A股方面，對經濟增長及流動性的樂觀預期是近期國內外股市反彈的條件，短期看這些條件都難以證偽，但10年期國債利率再次逼近4%，或對股市構成壓制。建議控制A股倉位，配置以金融、消費和周期為基礎，繼續防范小盤股的流動性風險。

港股持續上漲之后面臨調整，但在估值與盈利支撐下調整幅度或不大，遇調整是加倉良機。從結構看，因估值以及低成長預期，恒生國企指數較恒生指數的彈性或將更大。

受去杠桿、通脹預期以及春節因素綜合影響，長端國債收益率開年以來持續走高，但經濟增長前瞻并不支撐國債收益率進一步上漲，短期仍以短久期、高等級信用的防守配置為主。

OPEC減產協議延長到2018年底，原油供需結構中長期向好，看好油價中樞緩慢抬升。短期來看，減產協議已基本被市場預期，在原油供需趨于平衡的背景下，油價對風險事件的反應更加敏感，短期預計偏震蕩，后期隨著取暖旺季結束，若無地緣政治風險平息，油價或面臨回調壓力。

《電鰻快報》