每到年初，對(duì)全年市場(chǎng)風(fēng)格的判斷總是成為權(quán)益市場(chǎng)買賣雙方討論的焦點(diǎn)。適逢2018年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格突變，1月份以低估值策略為主導(dǎo)，銀行、地產(chǎn)、煤炭、石化、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲，2月初市場(chǎng)快速下跌后，成長(zhǎng)股反彈突出，計(jì)算機(jī)、電子、軍工、通信爭(zhēng)相表現(xiàn)。對(duì)于這種風(fēng)格的變化，摩根士丹利華鑫基金研究管理部朱睿判斷，這是在存量博弈市場(chǎng)中，投資者對(duì)于不同板塊基本面預(yù)期變化所致。

　　朱睿稱，周期性板塊短期陷入滯脹邏輯。首先，全球主要國(guó)家2月PMI均出現(xiàn)環(huán)比下降；其次，前期商品價(jià)格的上漲，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通脹抬升的擔(dān)憂，同時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率不斷上行，市場(chǎng)解讀美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率可能快于預(yù)期。與此同時(shí)，特朗普政府實(shí)施貿(mào)易保護(hù)政策，投資者認(rèn)為可能會(huì)引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，增加全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

　　對(duì)于成長(zhǎng)板塊，朱睿表示，經(jīng)過(guò)兩年多的下跌，估值得到較大消化，部分龍頭已經(jīng)跌出價(jià)值，疊加政策面、交易層面因素，如對(duì)科技創(chuàng)新大力支持，機(jī)構(gòu)對(duì)于成長(zhǎng)股配置降至2014年初水平等，帶動(dòng)了成長(zhǎng)板塊行情的逐漸啟動(dòng)。

　　對(duì)于后市，朱睿表示，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)拘泥于成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期或價(jià)值，短期反彈可能是由于交易面、消息面因素所導(dǎo)致，中長(zhǎng)期的行情一定是由行業(yè)盈利趨勢(shì)、景氣度的變化所決定。從長(zhǎng)期看，A股納入MSCI、居民大類資產(chǎn)配置向權(quán)益類轉(zhuǎn)移、養(yǎng)老金入市等對(duì)市場(chǎng)資金面構(gòu)成利好，但年初以來(lái)市場(chǎng)成交量并未顯著放大，顯示短期資金面的改善不及投資者預(yù)期。對(duì)此，朱睿判斷，這種資金面的改善仍是長(zhǎng)期邏輯，短期在金融去杠桿的大背景下，成規(guī)模的資金擴(kuò)張受到約束，整體性的估值提升很難持續(xù)，DDM模型中，基本只能賺EPS的錢，很難賺到利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好（估值）提升的錢。

　　朱睿表示，當(dāng)前應(yīng)該淡化風(fēng)格，無(wú)論是成長(zhǎng)股、價(jià)值股還是周期股，只要是自己認(rèn)為估值合理、基本面持續(xù)改善、能夠通過(guò)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)驗(yàn)證自身價(jià)值的股票應(yīng)該繼續(xù)持有。策略上，組合要從前期的“低估值修復(fù)策略”轉(zhuǎn)向“盈利—基本面驅(qū)動(dòng)策略”，盈利的權(quán)重可能要放得更高一些。

《電鰻快報(bào)》