分業(yè)務(wù)來看，盡管在2018年受到行業(yè)競爭和消費增長乏力等大環(huán)境的影響，公司的傳統(tǒng)主業(yè)“云超”依然完成營收326億、同比增加19%，凈利14億、同比增幅達29%，新開店數(shù)量繼續(xù)增加，云超板塊仍是業(yè)績貢獻的絕對主力。

　　不過，新浪財經(jīng)在查閱半年報等近期公告后發(fā)現(xiàn)，這是永輝超市自2012年以來，首次出現(xiàn)半年度業(yè)績下滑，公司在快速擴張、國內(nèi)門店總數(shù)接近千家的同時，仍然暴露出了一些問題值得投資者關(guān)注。

　　薪酬支出漲幅超4成 人員開支拖累業(yè)績增長

　　永輝超市上半年營業(yè)收入增加并且毛利率從19.88%大幅提升2.09個百分點至21.97%，而凈利潤則不升反降，其原因主要在于銷售費用、管理費用和財務(wù)費用等期間費用同比增幅更大，使得公司增收減利。

　　查閱半年報可以看到，期間費用中，銷售費用54.72億，同比上漲43.97%，管理費用13.90億，同比上漲75.91%，其中，與員工待遇相關(guān)的“職工薪酬”和“股權(quán)激勵費用”兩項占比最大、增幅明顯。

　　進一步細(xì)分后能夠看到，銷售費用的職工薪酬從去年同期的15.8億增加到22.6億，管理費用的職工薪酬從去年同期的4.9億增加到6.5億，薪酬支出漲幅合計達40%，遠(yuǎn)超公司收入和利潤增速。如果再考慮“股權(quán)激勵費用”，那么用于人員相關(guān)的開支增幅則更大。

銷售費用明細(xì)

管理費用明細(xì)

　　云創(chuàng)新業(yè)務(wù)半年虧3.9億 虧損猛增進入“燒錢期”

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“云超”表現(xiàn)超預(yù)期，不過另一個具有看點的新業(yè)務(wù)“云創(chuàng)”交出的成績單卻不甚理想。

　　半年報顯示，云創(chuàng)業(yè)務(wù)上半年營收9億，虧損3.89億，凈利率-43%，相比去年同期0.9億的虧損額，以及2017年全年營收5.6億，虧損2.6億，凈利率-46%，不但沒有看到盈利跡象，燒錢速度還在大幅增加。

　　有分析指出，云創(chuàng)業(yè)務(wù)如此虧損的原因，這一方面來自于永輝生活店開店數(shù)量的增加，另一方面，更多則是來自于小店業(yè)務(wù)所面臨的激烈競爭和形成規(guī)模優(yōu)勢前，較高的經(jīng)營成本。

　　以現(xiàn)有店面為例，當(dāng)前成熟的永輝生活坪效（每坪營業(yè)面積產(chǎn)出的銷售額）約5萬，是傳統(tǒng)綠標(biāo)店1.4萬坪效的3.5倍，但在一線城市仍難以完全覆蓋租金和水電費的成本差距。通常來說，小店業(yè)務(wù)在同類產(chǎn)品毛利上難與大店形成差異，而面對數(shù)倍的租金及水電開支，除非有高毛利產(chǎn)品，否則小店模式很難盈利。

　　由于云創(chuàng)業(yè)務(wù)盈利能力無實質(zhì)性改進，公司放慢了展店進度，才使得二季度的虧損相比較一季度，沒有再進一步擴大。

　　產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局 投資收效難料

　　今年以來，永輝超市先后投資了一家上市公司（國聯(lián)水產(chǎn)(5.610, -0.05, -0.88%)）和兩家未上市企業(yè)（閩威實業(yè)和湘村股份），意圖加強供應(yīng)鏈整合，在產(chǎn)業(yè)鏈上繼續(xù)延伸和布局，不過從目前情況看，投資收效如何還很難說。

　　公告顯示，2018年3月，永輝超市向國聯(lián)水產(chǎn)的控股股東國通投資、主要股東冠聯(lián)國際協(xié)議受讓股份7838.46萬股，占比10%，轉(zhuǎn)讓價6.86元/股，合計轉(zhuǎn)讓款5.38億元。而截至今日收盤，該筆投資從財務(wù)角度看，已浮虧約17.5%，5個月的時間虧損接近1個億。

　　2018年6月，公司又分別以6720萬元和2.16億元，參與了閩威實業(yè)和湘村股份兩家未上市公司的定增，占股約20%和10%。閩威實業(yè)主營是海洋經(jīng)濟魚類的育苗、養(yǎng)殖、加工和銷售，湘村股份主業(yè)是生豬的養(yǎng)殖、制品生產(chǎn)和銷售，均屬農(nóng)林牧漁行業(yè)。

　　新浪財經(jīng)注意到，根據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，申萬農(nóng)林牧漁行業(yè)已上市的公司平均市盈率不到23倍，而按永輝超市對這兩家非上市公司的定增價和這兩家公司的業(yè)績估算，入股時的市盈率大約為18.3倍和21.3倍，從估值角度看，這兩筆投資可以說“相當(dāng)不便宜”。

　　值得一提的是，永輝超市的實控人張軒松張軒寧兄弟，通過向騰訊轉(zhuǎn)讓股份以及向員工定向減持以實施股權(quán)激勵等方式，今年以來已累計完成套現(xiàn)約58億元。

《電鰻快報》