這家公司缺乏良好業績預期的基本面恐怕仍難支撐目前的估值。

　　梁昌均

　　曾經頂著“最貴新股”光環的步長制藥（603858.SH）業績依舊未出現明顯好轉，而公司最新股價相較于發行價已經慘遭腰斬。

　　據8月27日晚步長制藥發布的半年報，今年上半年這家公司實現收入57.48億元，同比下降0.06%；凈利潤7.01億元，同比增長3.37%；扣非歸母凈利潤約為5.34億元，同比下降19.18%。

　　自2016年11月登陸A股后，步長制藥業績即大變臉，上市后首份年報的凈利潤同比腰斬，去年依舊下降超過7%；今年這家公司的業績可以說基本停滯增長，反映主營業務盈利的扣非歸母凈利潤更是達到公司上市后的最大降幅。

　　步長制藥是國內知名的中成藥企業，尤其在心血管領域地位突出。根據米內網數據，自2013年至2017年，心腦血管類疾病用藥始終屬于我國公立醫療機構中成藥用藥的第一大類，而步長制藥曾在心腦血管中成藥領域的市占率排名第一。

　　目前，步長制藥在心血管領域已經培育出腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液、復方曲肽注射液、銀杏蜜環口服溶液等7個獨家品種。

　　中報數據顯示，這7個品種今年上半年銷售收入合計達42.49億元，其中腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液市場地位突出，今年上半年這4款產品合計收入達39.02億元，占公司該期營收的比重接近68%，去年這一比例接近72%。

　　這也在一定程度上反映出步長制藥存在產品過于集中的風險，而在此次中報和往期年報中，公司也多次提到，上述任一產品的生產銷售如出現較大變化，都有可能對公司經營業績造成較大影響。

　　實際上，步長制藥近些年多次出現產品質量不合格的情況，如去年7月腦心通膠囊就被消費者投訴出現類似毛發的不明物質，在一定程度上影響了公司的口碑和形象。另外，在中藥注射劑受到嚴格監管的情況下，步長制藥的相關產品也面臨被限制使用的局面。

　　如曾在2016年貢獻超三成收入、過半凈利的丹紅注射液雖然在去年新版醫保目錄中忝列乙類名單，但是被嚴格限制用于二級及以上醫療機構并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發作證據的重癥患者。該產品此前也被多個省份納入輔助與重點監控用藥目錄，去年產銷量也出現明顯下降。

　　今年以來，國家藥監局密集對多個知名中成藥注射劑進行說明書修訂。隨著范圍進一步擴大，步長制藥的中藥注射劑產品未來也恐怕難逃質量監管，屆時將對市場用藥產生一定影響。同時，政策也提出要對已上市藥品注射劑進行再評價，這也將是公司需要面對的一大挑戰。

　　步長制藥似乎已意識到未來可能面臨的挑戰或風險。公司在中報中提到，目前公司正在進行轉型，由銷售型公司向科技型公司轉換；由中成藥向生物藥、化藥、醫療器械、互聯網醫藥轉換；并逐漸由中國本土化向全球化轉換。

　　作為一家營銷驅動型的企業，步長制藥的轉型尚未有效果。中報數據顯示，今年上半年公司銷售費用接近34.43億元，而從歷史數據看，其中的市場和學術推廣費用占比85%左右甚至更高，這也是為市場詬病之處。

　　從今年上半年來看，公司銷售費用規模雖同比增長不到2%，但占總成本的比重達到67%，占公司收入的比重亦高達近60%，與諸多同行相比可謂遙遙領先，步長制藥作為銷售型公司的本質并未發生改變。

　　另外，在研發方面，步長制藥也依然顯得吝嗇。今年上半年公司研發投入約2.32億元，同比增長近50%，但占公司收入的比重也僅有4%左右，雖然達到近五年以來的最高，但與超過10%，甚至高達50%的同行相比則是相形見絀。

步長制藥在中報中披露，目前公司在研產品近230種。但若后續研發投入無法及時跟進，公司業務轉型、產品結構優化恐將是空談。

　　還需指出的是，步長制藥還面臨高達50.10億元的商譽暴雷風險。步長制藥在2015年收購吉林步長95%股權和通化谷紅100%股權后，確認商譽金額接近50億元，慶幸的是截至目前尚未出現減值，但公司商譽總額占截至今年上半年末公司凈資產的比重已接近40%。若這兩家企業未來經營狀況不及預期，計提的商譽減值將對公司盈利造成不利影響。

　　步長制藥上市后即變臉且一蹶不振的業績也直接影響了公司股價。自2016年11月上市并達到111.98元/股的歷史峰值后，該股股價便持續向下，這家昔日的“最貴新股”最終于去年12月初破發，此后繼續一路下挫。

　　截至8月27日收盤，該股報收27.78元/股，與55.88元/股的發行價相比慘遭腰斬，相較于歷史峰值更是跌去75%，曾經創下的千億市值也蒸發至最新的246億元，而缺乏良好業績預期的基本面恐怕仍難支撐目前的估值。

《電鰻快報》