近日，國內(nèi)運動服飾龍頭安踏體育（02020，HK）公布了2018年中期財報。相比于近年來每年20%的增速，今年上半年，安踏體育營收達105.5億元，同比增長44.1%，創(chuàng)下近10年以來最高的營收增速。然而面對如此靚麗的財報，資本市場并不買賬。財報發(fā)布的14日，安踏體育股價不漲反跌，當日大幅跳水10%以上，也創(chuàng)下了安踏體育今年單日跌幅之最，市值蒸發(fā)超過百億港元，跌破千億大關(guān)。
雖然此后幾日安踏體育股價逐步回升，市值重回千億，但市場亦對安踏體育近期存貨大幅上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降存有擔憂。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑近三成
近年來，憑借旗下FILA（斐樂）等品牌的快速增長，安踏體育的營收規(guī)模基本維持年均20%左右的增長。2018上半年，公司業(yè)績更是超預期，營業(yè)收入同比增長44.1%，凈利潤同比增長34%，其中FILA（斐樂）品牌收入增長了80%。
安踏體育業(yè)績亮眼，但股價卻一度出現(xiàn)大幅跳水。8月14日，安踏體育公布半年業(yè)績當日，公司股價收跌10.1%。對于股價大跌，安踏體育執(zhí)行董事兼集團總裁鄭捷在業(yè)績發(fā)布會上猜測，“可能是擔心安踏體育的經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額和庫存問題”。
安踏體育財報顯示，2018年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由2017年同期的20.58億元下降至14.76億元，同比下滑約28%。今年上半年，安踏體育經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額明顯低于同期凈利潤，兩者相差近5億元，原因為何？
對此，鄭捷表示，一方面與直營店占比提升，備貨致庫存提升有關(guān)；另一方面與提前一些供應商付款，鎖定棉花、羽絨等原材料價格有關(guān)。“整體上，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減少屬正常范圍。”安踏體育CFO賴世賢稱。
如果經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少尚屬正常的話，安踏體育上半年存貨的大幅增加似乎令投資者擔心。中報顯示，截至今年6月末，安踏體育的存貨達到22.74億元。其中，制成品價值約19.47億元，占比約85.6%。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，安踏體育上半年存貨和制成品均出現(xiàn)了大幅增長。2017年6月末，安踏體育存貨僅為14.44億元，其中制成品為11.79億元。
“庫存是品牌商的致命商。如果周轉(zhuǎn)率不夠，就會致命。”8月29日，有業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱。
在制成品等存貨大幅增長的同時，安踏體育平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2017年末的68天增長15天至83天，創(chuàng)下安踏體育上市以來的新高。對此，賴世賢解釋稱，主要是FILA品牌以零售為主，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)120多天，安踏品牌批發(fā)周轉(zhuǎn)天數(shù)也就五六十天，F(xiàn)ILA占比拉高了整個集團的周轉(zhuǎn)天數(shù)。
廣告費用屢創(chuàng)新高
值得一提的是，上半年，安踏體育毛利率由去年同期的50.58%提升至54.26%，但凈利率卻由19.76%下滑至18.54%。公司凈利率下滑或其與廣告宣傳費用大增有關(guān)。財報顯示，2018年上半年，安踏體育的廣告及宣傳費用占公司總營收的11.7%。而去年同期這一數(shù)字僅為6.81億元。對于廣告費大增，安踏體育認為的主要原因是去年第四季度與中國奧委會續(xù)約所致。
實際上，近年來安踏體育的廣告宣傳費用屢創(chuàng)新高。2013年~2017年，公司的上述廣告費分別占當期營收的11.1%、12%、11.5%、11.4%和10.6%。分別為8.08億元、10.7億元、12.8億元、15.2億元和17.7億元。
飆升的廣告費用吞噬了安踏體育凈利潤，導致公司凈利率下滑。而安踏體育占營收11.7%的廣告支出也明顯高于國內(nèi)同行361度（01361，HK）和李寧（02331，HK）。截至今年6月末，李寧和361度的廣告支出占營收的比例分別為10.5%和8.7%。“近年來公司的廣告費開支一般在10%~12%之間，未來基本還是會維持在這個水平。”賴世賢稱。
“安踏未來的廣告費用可能仍會繼續(xù)上升，但其大舉贊助體育賽事的行為有待商榷。個人認為，安踏應不斷進行產(chǎn)品的升級優(yōu)化，推出個性化的產(chǎn)品等，為未來利潤釋放預留空間。”著名經(jīng)濟學家宋清輝對記者稱。
《電鰻快報》
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