11月第一個交易日盤中突傳利好，財政部就《中華人民共和國印花稅法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，就投資者關心的證券交易印花稅部分，《意見稿》顯示證券交易印花稅按1‰的稅率，維持不變，而為靈活主動、便于相機調控，更好適應實際需要，證券交易印花稅的納稅人和稅率調整由國務院決定，并報全國人大常委會備案。有觀點認為，財政部的這一舉措與證監會盤中發布的三點聲明一樣，都是決策層在認識到高比例股權質押下股票二級市場低迷可能造成的系統性金融風險基礎上，深化資本市場改革的務實之舉，此次印花稅立法中，把證券交易印花稅的納稅人和稅率調整的職責賦予國務院，就是為及時根據股市情況發揮調節作用留有余地和空間。

　　停止對散戶征收印花稅也是法制精神體現

　　在討論印花稅前，有必要先說明印花稅究竟是什么？印花稅，是稅的一種，是對合同、憑證、書據、賬簿及權利許可證等文件征收的稅種。納稅人通過在文件上加貼印花稅票，或者蓋章來履行納稅義務。現行印花稅只對印花稅條例列舉的憑證征稅，具體有五類，合同或者具有合同性質的憑證，產權轉移書據，營業賬簿，權利、許可證照和經財政部確定征稅的其他憑證。其中，證券交易印花稅是印花稅的一部分。目前我國股票交易印花稅征收方式，對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據的出讓按千分之一的稅率征收證券（股票）交易印花稅，對受讓方不再征稅，即賣出股票才收取股票總額千分之一的印花稅。

　　從歷年情況來看，2015年由于股票市場賺錢效應顯著，投資者交易頻繁，證券交易印花稅決算收入達到歷史峰值2552.78億元，占到當年總稅收的2.04%，是2014年的3.8倍。另一次高峰出現在2007年，決算收入共計1945.15億元。

　　關于證券交易印花稅，前重慶市市長黃奇帆在“2018復旦·首席經濟學家論壇”演講中有過非常精彩的論述，牛牛金融研究中心摘錄如下：“印花稅是個古老的稅種，當年是因為紙質股票交易過戶需要交易所或其它代表國家信用的機構對所交易的紙質股票實施“貼花背書”，即私人交易行為占用了公共資源，需要繳納一定的費用。但隨著交易自動化時代到來，印花稅存在的必要性受到了嚴重質疑。”

　　牛牛金融研究中心認為此次證券交易印花稅調整的關鍵點主要在于納稅人主體，大股東之間的股權轉讓可能涉及到股份轉讓合同，但散戶在電子化交易且承擔虧損的同時還需要承擔本來就不應存在的印花稅似乎有點說不過去。

　　況且市場普遍認為，套差交易者購買或賣空股票后，股票價差必須完全覆蓋成本而且產生贏利才會實施反向交易，這無形中放大了股市波動，弱化了股票定價準確性，目前A股市場交易主體主要有散戶構成，投資決策更喜歡追漲殺跌，無形中更加劇了股市的波動，取消對中小投資者征收印花稅更符合市場和法治的需要。

　　印花稅下調不改弱勢本質

　　公開資料顯示，中國股市曾有9次調整印花稅的歷史，但由于部分時段與當前交易制度等不盡相同，牛牛金融研究中心選取股權分置改革年即2005年后的兩次下調印花稅進行分析，兩次印花稅調整后股市表現如下所示：

　　可以看到，兩次下調印花稅后，股市都有較好表現，上證指數幾乎漲停，這種情況下不管什么板塊還是個股，只要選中基本上都有不錯的收益。值得注意的是，這兩次下調印花稅雖然短期內造成了市場上揚，但實質上并沒有改變當時市場走弱的本質。4月24日下調印花稅后（左圖），上證指數上漲9.29%后，第二個交易日跌幅0.70%，此后雖然偶爾上漲，但長期下跌趨勢未改。9月19日（改為單邊征收），上證指數上漲9.46%，次交易日也上漲7.77%，但之后一路下跌，并達到當年最低點。

　　雖然印花稅下調并沒有改變當時的弱勢特征，但牛牛金融研究中心仍然發現有些板塊和個股在1個月后仍能取得超額收益（超過大盤的收益），如下所示：

　　可以看到4月24日這次下調印花稅中，最受益的板塊是農林牧漁板塊，與之相關的餐飲、飼料板塊也有不錯的表現。

　　在9月19日單邊征收印花稅1個月后，可以看到證券、銀行大金融板塊以及基建類，農林牧漁板塊，化學制藥板塊等表現良好。

　　總結來說，兩次調整印花稅，農林牧漁及相關板塊，通信和基建以及化學制藥板塊此后都有不錯的表現，投資者在看到下調印花稅利好的同時也要注意到，在當前國際形勢復雜，經濟調速換擋，新舊產能交替之際，弱市不會那么快反轉，市場底總是滯后政策底到底，應保持足夠的警惕。

《電鰻快報》