在A股二級市場的績差上市公司中，“股市不死鳥”的例子實際比比皆是，*ST上普也是其中一家頗具代表性的公司。不過，近期，*ST上普卻選擇了主動退市，且給投資者賦予了現金選擇的權利。作為今年首家提出主動退市的上市公司，一旦主動退市得以成功落實，將給資本市場帶來怎樣的影響呢？

扭虧保殼方式層出不窮

在A股市場，真正得以有效退市的上市公司并不多。實際情況下，對上市公司來說，抵御退市的方式有不少，例如借助一次性收入實現扭虧，也可以借助財政補貼、稅收優惠等方式完成保殼。

首先，A股存在以財政補貼形式完成保殼。去年年初，*ST中絨收到銀川、靈武兩市財政局經營性財政補貼逾6億元，從而實現扭虧保殼。今年，ST嘉陵收到控股股東中國兵器裝備集團有限公司撥付資金 3287.2萬元，也是實現扭虧的典型案例。

其次，二級市場中存在賣字畫來扭虧保殼。以電廣傳媒為例，其公司子公司湖南省有線電視網絡（集團）股份有限公司將《愚公移山》布面油畫以2.09億元（含稅）出售給湖南廣播電視臺。

再次，賣房保殼成為另一種常見形式。例如，海南椰島2018年度實現扭虧為盈，主要原因是公開掛牌出售海南椰島陽光置業有限公司60%股權及轉讓椰島綜合樓等實現收益所致，影響金額約2.48億元。

此外，還有賣股票以及賣資產實現扭虧為盈的方式。例如，*ST海投扭虧是因為其出售所持有的東華軟件股票以及轉讓所持有的上海海盛上壽融資租賃有限公司50%股權所形成的非經常性損益事項所致，合計為公司貢獻3.46億元的利潤。

*ST上普化繁為簡，退一步海闊天空？

3月21日，因連續三年虧損被上交所暫停上市，*ST上普宣布將主動終止公司股票上市。在筆者看來，隨著*ST上普主動退市模式的開啟，或許會成為這類上市公司學習的“典范”。

首先，主動退市應該成為現有退市制度的有益補充。事實上，即使*ST上普不采取主動退市的策略，最終還是難逃被動退市的風險。選擇主動退市，實際從一定程度保護了投資者的切身利益；對于深陷退市股票的投資者而言，一旦上市公司步入退市整理期，基本難逃股票價格大幅下行的命運。

按照現行退市規則，當交易所作出終止公司股票上市的決定后，公司股票交易將進入退市整理期；經過退市整理30個交易日后，退市整理期結束的下一交易日，交易所將對公司股票予以摘牌，公司股票正式終止上市。

在*ST上普發出主動退市的公告前，A股市場曾經也有類似的先例。其中，同屬于央企上市公司的*ST二重，因為股票連續多年虧損而一度遭遇暫停上市的處理，后來其選擇的路徑與*ST上普如出一轍。

其次，借鑒海外市場成熟經驗，主動退市比例應該進一步提升，強化優勝劣汰效率。近年來，A股市場上市率與退市率長期處于失衡狀態，在過去二十年間，二級市場成功上市的企業數量多達兩三千家，平均每年成功上市的企業數量多達百家以上。與之相比，多年來股市累計退市數量不到百家，與海外成熟市場平均6%左右的水平相比，年均退市率存在明顯的差距。

值得一提的是，在A股市場僅有的退市企業中，屬于真正意義上的主動退市比例非常低。與之相比，對于海外成熟市場而言，上市率與退市率長期處于均衡發展的狀態，甚至存在部分年份退市率高于上市率的情況，市場整體的優勝劣汰效率較強。

再次，A股上市公司主動退市或為重新上市鋪路，同時減少不必要的退市繁瑣程序。對于采取主動退市的上市公司而言，其為上市公司股東開啟股東保護機制，并為股東提供現金選擇權，屬于保護投資者切身利益的有效舉措。

從*ST二重到*ST上普，雖然它們身處長期虧損的境地，但它們卻同樣有著央企的身份背書。對于央企背書的上市公司，維護股東尤其是重要股東切身利益的需求固然重要，但更有可能借助主動退市的契機為企業后續的重新上市埋下伏筆，逐漸恢復企業的上市地位。

此外，通過主動退市的模式較好減少了退市規則下不必要的繁瑣程序，為以后企業重新上市節約時間的同時，也減少了對市場資源的占用時間。

《電鰻快報》