從上交所最新公布的幾批科創(chuàng)板受理企業(yè)問(wèn)詢(xún)函來(lái)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是必問(wèn)的焦點(diǎn)之一，其中涉及受理企業(yè)歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資背景、原因、定價(jià)依據(jù)，以及上市后減持計(jì)劃等各類(lèi)問(wèn)題。由于問(wèn)詢(xún)函較招股說(shuō)明書(shū)更為詳盡，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的增減持路徑也因此清晰起來(lái)。

        一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)交易受到關(guān)注

        過(guò)去一周，上交所陸續(xù)披露了多家科創(chuàng)板受理企業(yè)的問(wèn)詢(xún)與回復(fù)，包括諾康達(dá)、中國(guó)通號(hào)、安博通等。從問(wèn)詢(xún)函內(nèi)容來(lái)看，上交所對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增減持給予了充分關(guān)注，這部分問(wèn)詢(xún)內(nèi)容集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等基本情況。

        例如，上交所在對(duì)安博通的問(wèn)詢(xún)中，要求發(fā)行人補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的原因，股權(quán)變動(dòng)涉及新增股東的簡(jiǎn)要身份;歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，轉(zhuǎn)讓或增資價(jià)格的確定依據(jù)，是否涉及股份支付等具體事項(xiàng)情況;2018年11月發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否為雙方真實(shí)意思表示;中藝和輝、和輝財(cái)富，眾鑫壹號(hào)、眾鑫貳號(hào)等現(xiàn)有股東之間是否存在一致行動(dòng)或其他關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

        再比如，上交所在對(duì)安恒信息的問(wèn)詢(xún)中，要求發(fā)行人充分披露對(duì)公司治理、業(yè)務(wù)發(fā)展起到關(guān)鍵作用的投資者入股、增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)情況及其參與公司經(jīng)營(yíng)的具體過(guò)程、發(fā)揮的主要作用，以便投資者全面了解公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面的演變歷程。此外，問(wèn)詢(xún)函還要求發(fā)行人充分披露報(bào)告期內(nèi)阿里創(chuàng)投減持股份的原因，發(fā)行人最近兩年內(nèi)實(shí)際控制人是否發(fā)生變更;上市后阿里創(chuàng)投是否有減持意向或增資安排及其具體計(jì)劃或觸發(fā)條件，未來(lái)退出對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展可能存在的影響等。

        此外，科創(chuàng)板問(wèn)詢(xún)要求對(duì)“三類(lèi)股東”問(wèn)題予以核查。例如，對(duì)嘉元科技的問(wèn)詢(xún)函顯示，上交所要求發(fā)行人披露“三類(lèi)股東”信息、相關(guān)過(guò)渡期安排，以及相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響等。同時(shí)，上交所要求保薦機(jī)構(gòu)及發(fā)行人律師核查其他股東是否存在“三類(lèi)股東”的情形;融易財(cái)富3號(hào)是否依法設(shè)立并有效存續(xù)，是否已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)管，是否按規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人是否依法注冊(cè)登記等。

        歷史估值只能作為參考

        在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，科創(chuàng)板問(wèn)詢(xún)關(guān)注創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增減持有其現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)證券報(bào)記者根據(jù)清科私募通初步統(tǒng)計(jì)顯示，科創(chuàng)板受理企業(yè)中約八成背后都有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影，高于清科統(tǒng)計(jì)的主板創(chuàng)投機(jī)構(gòu)滲透率。

        分析人士認(rèn)為，過(guò)去部分企業(yè)在融資過(guò)程中，與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽署對(duì)賭協(xié)議，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期或者上市失敗，可能對(duì)公司穩(wěn)定性造成影響，而對(duì)賭協(xié)議又與估值不無(wú)關(guān)系。

        例如，上交所在對(duì)杰普特的問(wèn)詢(xún)中，要求保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查發(fā)行人短期內(nèi)股權(quán)增資或轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異較大的合理性，是否具有充分依據(jù)，是否存在糾紛或潛在糾紛并發(fā)表明確意見(jiàn)。問(wèn)詢(xún)函顯示，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2017年4月6日，杰普特增資價(jià)格為19.67元/股;2017年5月24日，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.74元/股;2018年5月23日，增資價(jià)格為45.91元/股;2018年9月5日，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為38.73元/股;2018年9月25日，增資價(jià)格為46.60元/股;2018年11月，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為45.91元/股。

        一位供職于國(guó)內(nèi)某大型券商的保薦代表人告訴記者，入股時(shí)間、機(jī)構(gòu)等不同是造成增資價(jià)格差異的主要原因。不過(guò)，科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)會(huì)出具估值報(bào)告，根據(jù)可比性原則，歷史估值只能作為參考，而項(xiàng)目早期融資時(shí)的估值參考意義不大，比較有參考價(jià)值的是最近一次融資。此外，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值還需要參考同類(lèi)企業(yè)，科創(chuàng)企業(yè)如果盈利，可參考PE(市盈率)，未盈利則可參考PS(市銷(xiāo)率)。

        對(duì)于對(duì)賭，一位活躍于VC/PE行業(yè)的投資總監(jiān)告訴記者，從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)看，公司層面的對(duì)賭在上市前需要清理。根據(jù)上交所此前發(fā)布的科創(chuàng)板問(wèn)答，對(duì)賭需要滿(mǎn)足多項(xiàng)條件，而這可能也是目前不少受理企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板前終止對(duì)賭協(xié)議的原因。

《電鰻快報(bào)》