《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》文 / 楊力

          5月13日，上海復(fù)旦張江生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：復(fù)旦張江）向科創(chuàng)板提交了招股說(shuō)明書，該公司計(jì)劃募集資金6.5億元用于海姆泊芬美國(guó)注冊(cè)項(xiàng)目、生物醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目以及收購(gòu)泰州復(fù)旦張江少數(shù)股權(quán)項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目。

         招股說(shuō)明書顯示，復(fù)旦張江主要從事生物醫(yī)藥的創(chuàng)新研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造和市場(chǎng)營(yíng)銷。該公司的產(chǎn)品主要為基于光動(dòng)力技術(shù)平臺(tái)的鹽酸氨酮戊酸外用散（商用名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：復(fù)美達(dá)），以及基于納米技術(shù)平臺(tái)的抗腫瘤藥物長(zhǎng)循環(huán)鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液（商品名：里葆多）。

        2018年，復(fù)旦張江98.47%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自醫(yī)藥及診斷產(chǎn)品，1.31%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自服務(wù)收入，事實(shí)上，自2016年至2018年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），該公司來(lái)自醫(yī)藥及診斷產(chǎn)品的收入占比均超過(guò)98%。

       在復(fù)旦張江銷售的三種醫(yī)藥產(chǎn)品中，艾拉和里葆多的銷售占據(jù)了大部分，合計(jì)占到公司總營(yíng)收的90%左右。

    張江生物存在產(chǎn)品單一的問(wèn)題，該公司在招股書中披露了此風(fēng)險(xiǎn)，該公司表示，盡管公司已經(jīng)在積極開(kāi)展新藥研發(fā)工作，且目前艾拉、里葆多的銷售情況較為良好，報(bào)告期內(nèi)均可保持一定的市場(chǎng)份額，特別艾拉和復(fù)美達(dá)的銷售收入均保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，但如果上述主導(dǎo)產(chǎn)品受到競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品沖擊、遭受重大的政策影響或由于產(chǎn)品質(zhì)量和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題使公司無(wú)法保持主導(dǎo)產(chǎn)品的銷量、定價(jià)水平，且公司無(wú)法適時(shí)推出替代性的新產(chǎn)品，則上述主導(dǎo)產(chǎn)品的的收入下降對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

       研發(fā)投入占比超15% 銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行

       作為一家登陸科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥公司，張江生物在研發(fā)上的投入也是不余遺力的。報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入占比分別為17.51%、22.69%和15.59%。雖然，在報(bào)告期內(nèi)，張江生物的研發(fā)投入占比有起伏，但占比總體上超過(guò)了15%。

       另外，值得注意的是，在該公司的研發(fā)投入中，資本化金額在逐年下降，從2016年的1684.87萬(wàn)元下降到了2018年的133.49萬(wàn)元，研發(fā)投入資本化占比下降是會(huì)計(jì)方法向保守轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，這一點(diǎn)還是值得肯定的。

   生物醫(yī)藥行業(yè)本來(lái)就是一個(gè)高研發(fā)投入的行業(yè)，與同行公司的比較中，張江生物的研發(fā)投入占比雖然不是最高，但與行業(yè)平均值不相上下。

   除了研發(fā)投入外，張江生物的銷售費(fèi)用占比也非常高，報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售費(fèi)用率分別為54.75%、49.55%和47.25%，盡管呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，但基本維持在50%左右。

   事實(shí)上，張江生物的銷售費(fèi)用率在同行中也比較突出，報(bào)告期內(nèi)分別高于行業(yè)均值16.85、5.04、1.65個(gè)百分點(diǎn)。另外，小編注意到，在比較的幾家公司中，除張江生物外，其他幾家公司的的銷售費(fèi)用率都在上升。

   毛利率超90% 償債能力強(qiáng)

   高研發(fā)投入和高毛利率是生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)之一，張江生物的綜合毛利率也達(dá)到了90%以上，報(bào)告期內(nèi)分別為93.53%、90.24%和90.44%。其中，毛利率最高的產(chǎn)品是醫(yī)藥及診斷產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)該類產(chǎn)品的毛利率分別為93.75%、90.96%和91.33%，該類產(chǎn)品也是公司毛利的主要貢獻(xiàn)者。

   在醫(yī)藥及診斷產(chǎn)品中，艾拉的毛利率最高，報(bào)告期內(nèi)分別為95.89%、95.91%、95.49%，非常穩(wěn)定；毛利率第二高的產(chǎn)品為里葆多，報(bào)告期內(nèi)分別為93.29%、92.02%、90.47%，呈下降趨勢(shì)，但基本保持在90%以上；診斷產(chǎn)品的毛利率分別72.29%、66.63%、62.28%，也呈下降趨勢(shì)。

       雖然小編看來(lái)，張江生物的毛利率能保持在90%以上已經(jīng)比較難得，但要知道該公司所處的是高投入高利潤(rùn)行業(yè)，與同行上市公司比較，張江生物的毛利率并不突出，低于行業(yè)均值2-3個(gè)百分點(diǎn)，比毛利率最高的貝達(dá)藥業(yè)低了4-5個(gè)百分點(diǎn)。

    最后，小編注意到，張江生物的償債能力總體比較比較強(qiáng)，但在報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)稍有下降，流動(dòng)比率從2016年底的3.06倍下降到了2018年底的2.24倍，速動(dòng)比率從2016年底的2.76倍下降到了2018年底的2.09倍。此外，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率則從2016年底的22.1%上升到了31.94%。

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