??? 《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》文?/ 楊力

???????? 5月16日，天合光能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：天合光能）向科創(chuàng)板提交了招股說(shuō)明書(shū)，該公司計(jì)劃募集的資金數(shù)額較大，約62億元，募集資金主要用于銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目、晶硅、太陽(yáng)能電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)及信息中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

???????? 天合光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售；光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)；智慧能源包括光伏發(fā)電機(jī)運(yùn)維服務(wù)、智慧微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售以及能源云平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

?? 出口營(yíng)收占比下降近25個(gè)百分點(diǎn)

?? 2016年至2018年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），天合光能的營(yíng)業(yè)收入分別為225.9億元、261.6億元和250.5億元，增長(zhǎng)緩慢且2018年的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了下降。

??小編注意到，2018年，天合光能的境內(nèi)銷(xiāo)售占比為56.11%，境外銷(xiāo)售占比為43.89%。報(bào)告期內(nèi)，該公司的境內(nèi)銷(xiāo)售占比一直在上升，從2016年的32.45%上升至了2018年的56.11%；境外銷(xiāo)售占比一直下降，從2016年的67.55%下降到了2018年的43.89%。

?? 報(bào)告期內(nèi)，天合光能的境外銷(xiāo)售占比不斷下降與目前美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)有一定的關(guān)系。小編注意到，該公司的境外銷(xiāo)售主要集中在美國(guó)、印度、日本、澳大利亞、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，而在報(bào)告期內(nèi)，天合光能在美國(guó)的銷(xiāo)售占比從2016年的29.96%下降到了2018年的4.29%，下降了25個(gè)百分點(diǎn)之多，此外，在印度銷(xiāo)售占比也在下降，而在歐洲和國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售占比在上升。

?? 按產(chǎn)品劃分，2018年，天合光能59.81%的銷(xiāo)售收入來(lái)自光伏組件，這一占比在2016年為93.04%，而同時(shí)，電站業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入占比從2016年的3.34%上升到了2018年的30.6%；另外三類(lèi)業(yè)務(wù)的收入占比合計(jì)約10%左右，且在報(bào)告期內(nèi)占比變化不大。由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，天合光能的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入正在變得更加平衡。此外，報(bào)告期內(nèi)，對(duì)毛利貢獻(xiàn)最大光伏組件和電站服務(wù)的毛利率在下降。

???? 連續(xù)三年主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下降

??報(bào)告期內(nèi)，天合光能的光伏組件的毛利率分別為17.79%、15.28%和16.35%；電站業(yè)務(wù)的毛利率分別為15.82%、13.53%和9.68%，都呈逐年下降的趨勢(shì)。因此，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率也呈下降趨勢(shì)，分別為19.27%、17.38%和15.92%。

? 與其他登陸科創(chuàng)板的公司相比，天合光能的毛利率并不算高，不過(guò)這好像與行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，該公司提供的可比同行公司絕大部分的毛利率沒(méi)有超過(guò)20%。2018年，天合光能的毛利率與境內(nèi)可比公司平均值基本持平，略微低于境外行業(yè)均值。

?研發(fā)投入下降 連續(xù)兩年占比低于5%

??? 天合光能的毛利率下降與該公司的研發(fā)投入不高有一定的關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入占比分別為5.46%，4.6%和3.86%，呈逐年下降趨勢(shì)，近兩年的研發(fā)投入占比甚至沒(méi)超過(guò)5%。而且，在報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入絕對(duì)金額也在下降，分別為12.3億元、12.1億元和9.7億元。

? 而且，小編注意到，天合光能的研發(fā)投入大部分被資本化了。報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入費(fèi)用化的占比分別僅為1.45%、0.77%和0.88%，也就是說(shuō)，天合光能的研發(fā)投入只有一小部分計(jì)入了當(dāng)期的費(fèi)用中，這樣該公司的賬面凈利潤(rùn)比實(shí)際凈利潤(rùn)高。

? 除研發(fā)費(fèi)用外，天合光能的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用在報(bào)告期內(nèi)基本穩(wěn)定，占比分別保持在5%左右或稍低一點(diǎn)兒。

?? 小編注意到，報(bào)告期內(nèi)，天合光能的應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)的比例分別為11.78%、14.04%和16.96%，呈上升趨勢(shì)，但應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例基本保持在19%左右。此外，天合光能的償債能力稍有改善，報(bào)告期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.35%、67.64%和57.83%；流動(dòng)比率分別為1.24倍、1.37倍和1.3倍；速動(dòng)比例分別為0.7%倍、0.73倍和0.9倍，低于1倍但呈上升趨勢(shì)、

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