《電鰻快報》原號外財經 文/李萬鈞

        松煬資源主營業務產品價格遠遠低于行業披露的均價，供應商的神秘股東0元實繳資本，經銷商大換血。三大謎題未解，背后有何利益安排?何以順利IPO?

主營產品價格之謎

前十大客戶銷售均價低于市場三成有何緣由？

        松煬資源主營業務為再生紙張的研發、生產及銷售，主要產品為“美陽”、“玉陽”牌灰底涂布白板紙，根據產品形態的不同，灰底涂布白板紙又可劃分為卷筒與板紙。

        《電鰻快報》注意到，在松煬資源的主營業務產品中，B級灰底涂布白板紙是主力軍，2015年、2016年、2017年占比分別達到100%、98.42%和81.92%，B+級灰底涂布白板紙的收入在2017年為10.65%。

        從松煬資源B級灰底涂布白板紙前十大客戶的具體情況看，2015年、2016年、2017年的銷售單價，分別為2521.58元、2586.34元和3136.05元。2017年， B+級灰底涂布白板紙投向市場，其前十大客戶的平均銷售單價為3291.25元。

        同行業的市場價格又是怎樣的呢?

        根據東方財富網choice統計，2015年至2017年，灰底涂布白板紙市場均價分別為3,488.33元/噸、3,569.92元/噸及4,550.56元/噸。

        在招股書中，松煬資源將上述行業數據的年度漲幅與該公司自身產品價格的漲幅做了對比，說明行業數據具有很好的參考價值。那么，如果按照這樣的價格對比計算，松煬資源主營產品前十大客戶的銷售均價比行業均價分別低了約28%、28%和31%。

        報告期內，松煬資源的主營產品的銷售均價低于市場均價三成，這是什么情況?

        因此，發審委要求松煬資源說明與直銷客戶的定價機制、議價能力，對原材料價格的傳導能力，報告期內B級灰底涂布白板紙等主要產品平均銷售價格遠低于市場均價的原因及合理性。

供應商之謎

第一大供應商實繳資本0元股東何方神圣？

        松煬資源的廢紙及輔料采購前五大供應商的金額占比分別為44.82%、 52.49%、 69.02%，呈逐年增長趨勢。這也說明前五大供應商的一舉一動，對松煬資源的生產和成本影響極大。因此，供應商的“穩定透明”，直接影響著松煬資源經營的安全。

        但供應商恰有一些值得關注之處。例如，第一大供應商——大連金凱旋再生資源收購連鎖有限公司成立于2009年，但2015年10月發生變更，新股東大連鈺安信息咨詢中心(有限合伙)進入。但在出資上又出現異常。公司注冊資本金1億元，其中股東王克棟認繳7000萬元，實繳5000萬元，大連鈺安認繳3000萬元，實繳為0元。大連鈺安是何方神圣?為何作為股東可以“一毛不拔”?

        供應商問題也成為發審委問詢的重點之一。

        在問詢意見中，發審委要求松煬資源說明報告期內主要供應商的變動情況、原因及合理性，2016年主要供應商雅必達、鼎盛榮2017年不再成為發行人主要供應商的原因，部分供應商成立時間較短的情況下即成為發行人主要供應商的原因及合理性。

經銷商之謎

大客戶 “走馬燈”式“大換血”究竟是何病因？

        松煬資源不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴于少數客戶的情形。但是這也導致該公司前五大客戶每年的銷售占比極其不穩定，而且存在“大換血”的情形。

        2015年、2016年、2017年前五大客戶的銷售占比分別為15.81%、24.56%和21.89%。這樣的變動，讓松煬資源的市場銷售困難加大。

        值得關注的是，第一大客戶“雙德利及其同一控制下的企業”的銷售占比從2015年的5.39%提升到了2016年的10.68%，成為松煬資源披露的所有客戶中銷售額唯一一家占比超過10%的客戶。然而，這家客戶在2017年從名單中消失了。

        2017年，松煬資源的前五大客戶分比為廣州九恒條碼有限公司、深圳市旺盈彩盒紙品有限公司、廣州市花都恒盛印刷包裝有限公司、深圳市新藝新型包裝有限公司、東莞市潤信禮品包裝有限公司，全部是“新面孔”。

《電鰻快報》