作者為阿爾法工場研究員

導(dǎo)語：新城控股距離系統(tǒng)性危機只有3個跌停板。

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新城控股(SH:601155)前董事長王振華猥褻女童一事，已經(jīng)在全社會范圍內(nèi)引起人神共憤。具體到投資領(lǐng)域，投資者則對新城控股未來的命運議論紛紛。

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極端看空者的意念盤：創(chuàng)始人出了恁事，新城控股死期已定，就等著破產(chǎn)或者被并購吧。投機者的意念盤：只是創(chuàng)始人私事，資本逐利還管那個？現(xiàn)在大跌就是拿盆撿錢的機會。

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王振華的命運最終將交由司法審判。本篇報告，將更多的專注于對新城控股這家上市公司未來的分析。

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我們認(rèn)為，任何突發(fā)事件都有背后脈絡(luò)，其決定了一家公司市值的漲跌。對于新城控股來說，最重要的時刻可能是接下來72小時（三個交易日）。

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為什么這么說？

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7月9日-7月11日，新城控股股價已經(jīng)來到了一個臨界點，據(jù)東財choice數(shù)據(jù)：

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新城控股大股東“富域發(fā)展集團有限公司”累計質(zhì)押7.71億股；

最近一筆質(zhì)押（2019.6.3），預(yù)警線為27.83元，距離7月8日31.12元的收盤價只有11%的空間；

平倉線為24.11元，距離7月8日收盤價還有23%的空間（三個跌停的事）。?

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新城控股股東質(zhì)押情況，點擊可看大圖。

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新城控股質(zhì)押爆倉線，點擊可看大圖。

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盡管跌破平倉線并不一定意味著被強平，但一旦走到這一步，對投資者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人等參與者的信心，將產(chǎn)生災(zāi)難性的打擊。

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為挽救可能出現(xiàn)的不利局面，新城控股當(dāng)前采用了兩招來提振各方信心：

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【1】二代接班。

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與創(chuàng)始人王振華初步切割，緊急選舉新一屆的董事長。公司對外傳播的邏輯很簡單粗暴，“一人犯事一人擔(dān)，難道還要誅滅公司？”

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市場用下跌表示這種邏輯純屬一廂情愿，雖然董事長不是你，但實際控制人還是你，以為換個“馬甲”經(jīng)營公司我們就不認(rèn)識了？而且眾人皆知的是，換上來的新任董事長王曉松與王振華還是父子關(guān)系。

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這種另類的房二代接班，王曉松已經(jīng)第二次經(jīng)歷。

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2016年初王振華因個人原因接受調(diào)查，而此前一個多月王曉松接任CEO職位，其在任上大力推行物業(yè)O2O，但僅僅一年后便辭職。外界普遍認(rèn)為接任只是名義上的，實際上王振華在遙控指揮。

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【2】找吹哨子股東劉鑾雄（號稱港股狙擊手，買入股票鮮有失手，曾助恒大對抗空頭）提振信心。7月4日至5日劉旗下天發(fā)證券緊急買入港股的新城發(fā)展1567萬股。

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（有一種看法是劉鑾雄未表態(tài)，也有可能是新城的資金借用“通道”在自救，這里我們不再深入考究其可能性，只是提出這種看法）

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有劉鑾雄旗下證券公司買盤影響，港股的新城發(fā)展控股三個交易日下跌41.11%之后，7月8日漲回來4.32%，事發(fā)后累計下跌36.79%。

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目前來看，還未見各大銀行對于新城控股抽貸，大多數(shù)還在觀望期。信用評級方面，穆迪、惠譽等國外評級機構(gòu)，也只是將新城列入負(fù)面評級觀察名單，并未降級。

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但如果股價還繼續(xù)下跌，就不是這么一回事了。

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股價繼續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押瀕臨或發(fā)生爆倉，會進一步影響輿論、公司品牌、運營、融資、流動性、債務(wù)交叉違約等方方面面，導(dǎo)致信用評級承壓，銀行抽貸也只是一瞬之間。

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到那時可就是破鼓萬人捶的場面了。一旦局勢到了這一步，新城可能要做的就是跟王振華股權(quán)方面的深度切割，一如當(dāng)年“深圳舊改之王”佳兆業(yè)要賣身給融創(chuàng)。

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沒見過世面的投資人表示，老板個人問題而已，換人不就完了？我們來看看個人問題對上市公司影響有多大，郭老板當(dāng)年出事后的佳兆業(yè)：

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信用評級方面，因為財報難產(chǎn)（新城基本面也存在問題，受交易所問詢），穆迪撤銷了佳兆業(yè)的評級；

• 銷售方面，堪稱突然休克，不只是深圳，全國不少地方都對其出臺禁售等限制；

• 資金方面，因為沒了評級發(fā)債就難了，另外銀行直接抽貸（據(jù)說工行直接斷絕一切業(yè)務(wù)，工資卡業(yè)務(wù)都不做）；

• 拿地方面，除了老巢深圳，其他地方都比較謹(jǐn)慎，全國擴張沒戲?qū)е录颜讟I(yè)從TOP10房地產(chǎn)公司到泯然眾房矣。

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講到這里，你也許能明白為什么再堅定的價值投資者，在上市公司實控人面臨重大個人風(fēng)險時也難以淡定？

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因為要是遇到了短期風(fēng)險，基本面不變，那股價很可能反彈回來；但當(dāng)遇到公司層面的黑天鵝，股價下跌過程中改變公司運營各參與方的行為，使上市公司價值受損，股價就不一定能漲回來了，這是索羅斯“反身性”理論的活用。

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新城控股的命運，也許接下來幾個交易日就要見分曉了。

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《電鰻快報》