??????

?

??前不久，風(fēng)云君曾分享過(guò)兩家國(guó)內(nèi)提供證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品服務(wù)的供應(yīng)商，分別是同花順(91.820, -1.37, -1.47%)和大智慧(6.460, -0.18, -2.71%)(維權(quán))，雖然都不是券商，但是碰到券商行情漲得比券商還猛。

????????有興趣的小伙伴歡迎前去圍觀《手機(jī)炒股“小霸王”同花順：一切離錢很近的公司，都可能變得很有錢|風(fēng)云獨(dú)立研報(bào)》、《大智慧沒(méi)有大智慧：黃金十年里連虧7年，上市公司董事長(zhǎng)變階下囚》。

????????我們今天要來(lái)了解的，是與同花順和大智慧屬于同行業(yè)的另一家公司——深圳市財(cái)富趨勢(shì)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“深圳財(cái)富趨勢(shì)”或公司)。

????????深圳財(cái)富趨勢(shì)剛在本月10日申報(bào)科創(chuàng)板，要知道，公司從2012年開(kāi)始每隔兩年就要向深交所提交一次申報(bào)稿，但不幸的是，2017年4月12日公司被主板發(fā)審委取消審核。

????????如今，公司卷土重來(lái)，精神可嘉，確實(shí)值得我們來(lái)關(guān)注一下。

????????一、公司業(yè)務(wù)介紹

????????公司是國(guó)內(nèi)證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品和證券信息服務(wù)的重要供應(yīng)商，主要面向證券公司等金融機(jī)構(gòu)客戶提供安全、穩(wěn)定、可靠的金融軟件解決方案，為證券公司等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)投資者行情交易終端、終端用戶信息系統(tǒng)以及客戶服務(wù)系統(tǒng)等，同時(shí)為終端投資者客戶提供證券信息服務(wù)。

????????證券行情交易系統(tǒng)包括行情軟件及交易系統(tǒng)。股票交易系統(tǒng)實(shí)質(zhì)是通過(guò)對(duì)股市行情數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，按照一定的分析模型和交易模型匯總成一系列的報(bào)表，指標(biāo)圖形，實(shí)時(shí)資訊，讓廣大股民朋友更加清晰直觀的從基本面、技術(shù)面分析大盤和個(gè)股，即時(shí)方便的掌握股市的動(dòng)向。

????????交易系統(tǒng)是在行情判斷分析中對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的總體性的觀察和時(shí)間上的連續(xù)性觀察，表現(xiàn)為在決策特征中對(duì)交易對(duì)象、交易資本和交易投資者這三大要素的全面體現(xiàn)。

????????根據(jù)公司招股書(shū)中披露，截至2019年一季末，公司證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)90家具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資質(zhì)的證券公司。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，2019年一季末共有證券公司131家，公司證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品的在證券公司中的覆蓋率約為70%。

????????公司業(yè)務(wù)主要有兩大塊，證券行情交易系統(tǒng)及維護(hù)服務(wù)和金融終端及證券信息服務(wù)。

????????1、證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品

????????公司面向證券公司等機(jī)構(gòu)客戶的證券信息軟件產(chǎn)品是包含客戶端軟件(前端)和服務(wù)器端軟件(后端)的整體系統(tǒng)。

????????在證券行情交易軟件和服務(wù)領(lǐng)域，公司的上游主要為交易所等掌握證券行情原始數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)，也包括操作系統(tǒng)/數(shù)據(jù)庫(kù)/開(kāi)發(fā)工具等軟件供應(yīng)商、電腦設(shè)備/通信設(shè)備等硬件供應(yīng)商及通訊供應(yīng)商等;行業(yè)下游主要為證券公司等金融機(jī)構(gòu)。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)申報(bào)稿)

????????公司采用直銷方式對(duì)外銷售，收費(fèi)方式有兩種：一是按照合同總額一定比例收取預(yù)付款，在公司完成客戶軟件系統(tǒng)銷售，并經(jīng)安裝調(diào)試驗(yàn)收合格后，收取剩余比例的合同款;二是公司完成客戶軟件系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，并經(jīng)安裝調(diào)試驗(yàn)收合格后一次性收取全部合同款。

????????風(fēng)云君咨詢了一下證券公司的朋友，證券公司一般都是與軟件供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合同，與投資者是否下載使用通達(dá)信軟件沒(méi)有直接關(guān)系。

????????2、證券行情交易系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)

????????證券行情交易系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)是與系統(tǒng)軟件產(chǎn)品配套銷售的，一般完成軟件銷售后的第一年免費(fèi)維護(hù)，在免費(fèi)維護(hù)期屆滿后，按照軟件銷售合同總金額的一定百分比，按年預(yù)收客戶維護(hù)費(fèi)。

????????3、證券信息服務(wù)

????????公司通過(guò)向各交易所的專屬信息發(fā)布機(jī)構(gòu)和其他專業(yè)研究、資訊機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)庫(kù)公司采購(gòu)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、信息資訊或報(bào)告等，通過(guò)自有技術(shù)開(kāi)發(fā)證券信息產(chǎn)品，將金融資訊、數(shù)據(jù)傳遞給終端使用者。

????????證券信息服務(wù)通過(guò)官方網(wǎng)站線上銷售，客戶按年或按月支付服務(wù)費(fèi)后，公司為其開(kāi)通產(chǎn)品權(quán)限。

????????2009年至2018年，證券行情交易系統(tǒng)及維護(hù)服務(wù)貢獻(xiàn)了公司近五分之四的收入，占營(yíng)收的比例均在84%以上。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????二、財(cái)務(wù)分析

????????1、成長(zhǎng)性分析

????????公司2009年?duì)I業(yè)收入為4，669.98萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)十年的時(shí)間增長(zhǎng)到19，518.26萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.22%;凈利潤(rùn)從4，211.3萬(wàn)元增長(zhǎng)至14，251.82萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.51%。凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入呈同步變動(dòng)趨勢(shì)。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????可比公司同花順2009年至2018年網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)服務(wù)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.02%，凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為60.82%。公司成長(zhǎng)性與之相比成長(zhǎng)性稍有遜色。

????????在前面的公司業(yè)務(wù)介紹中我們提到過(guò)公司目前的市場(chǎng)占有率約為70%，因公司的客戶主要是證券公司，而證券公司的數(shù)量是有限的，因此市場(chǎng)的天花板可以預(yù)見(jiàn)。

????????且對(duì)于個(gè)人版行情交易軟件，公司定價(jià)不及同花順，公司最貴的是通達(dá)信超贏版5980元/年，而同花順的財(cái)富先鋒至尊版能賣到3.28萬(wàn)元/年。定價(jià)在一定程度上反應(yīng)了公司的議價(jià)能力不強(qiáng)。

????????由此看來(lái)，公司市場(chǎng)規(guī)模有限，且議價(jià)能力不強(qiáng)，未來(lái)不出意外的話，也就是目前的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

????????2、盈利能力分析

????????公司的銷售凈利率較高主要原因是銷售毛利率較高，且期間費(fèi)用率低。毛利率較高是由于公司證券行情交易系統(tǒng)及維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較高，因此拉高了公司的綜合毛利率。

????????公司期間費(fèi)用主要是研發(fā)費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用主要是證券行情交易系統(tǒng)軟件的開(kāi)發(fā)費(fèi)，公司將軟件開(kāi)發(fā)費(fèi)用全部計(jì)入期間費(fèi)用，未在營(yíng)業(yè)成本核算。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????期間費(fèi)用除研發(fā)費(fèi)用外，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是銀行存款利息收入，公司無(wú)有息債務(wù)，因此利息支出為0，公司貨幣資金非常充沛，利息收入較高，這也能反應(yīng)出公司不差錢。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????3、研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化

????????公司2009年至2018年證券行情交易系統(tǒng)及維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率均在95%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率也未低于85%，該業(yè)務(wù)看起來(lái)是黃金地帶!

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????證券行情交易系統(tǒng)及維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率在95%以上很高是吧?如果把業(yè)務(wù)拆分后，我們將會(huì)看到證券行情交易系統(tǒng)單項(xiàng)毛利率高達(dá)100%!

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2012年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????公司2012年招股書(shū)中證券行情交易系統(tǒng)和維護(hù)服務(wù)是分別披露的，我們可以看到證券行情交易系統(tǒng)的毛利率連續(xù)三年均為100%。原因是公司將軟件產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用全部計(jì)入管理費(fèi)用，會(huì)計(jì)政策變更后，全部在研發(fā)費(fèi)用核算。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2012年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????風(fēng)云君也看了一下可比公司同花順當(dāng)年的招股書(shū)，其中也提到將產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)用作為管理費(fèi)用核算，因此營(yíng)業(yè)成本相對(duì)較低，毛利率相對(duì)較高。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順上市招股書(shū))

????????雖然大家確實(shí)都這么干，但是風(fēng)云君確實(shí)沒(méi)有查到軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)將軟件產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化的規(guī)定。

????????4、研發(fā)投入較少

????????公司作為軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)，研發(fā)技術(shù)當(dāng)屬公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2019年3月末，公司共有75項(xiàng)軟件著作權(quán)、2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利和13大類70項(xiàng)非專利技術(shù)，核心技術(shù)覆蓋云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技。

????????公司目前在研項(xiàng)目有：通達(dá)信云同步系統(tǒng)軟件、通達(dá)信基于T2EE框架的證券行業(yè)應(yīng)用軟件以及通達(dá)信港股網(wǎng)上交易分析系統(tǒng)軟件。

????????公司2009年至2018年研發(fā)投入較少，占營(yíng)業(yè)收入的比重基本在15%左右，但最近三年累計(jì)的研發(fā)費(fèi)用占最近三年累計(jì)的營(yíng)業(yè)收入未超過(guò)為14.9%，未超過(guò)15%。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????將近三年的研發(fā)支出及對(duì)應(yīng)的占比情況與同行業(yè)可比公司同花順和大智慧進(jìn)行比較，無(wú)論是研發(fā)投入絕對(duì)值還是研發(fā)投入比例均處于較低水平。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)申報(bào)稿)

????????5、公司不差錢但始終懷有上市夢(mèng)

????????公司2009年至2018年以來(lái)，公司無(wú)有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率均未超過(guò)16%，并且還在進(jìn)一步下降，說(shuō)明公司不需要借錢經(jīng)營(yíng)。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????我們從2018年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看下公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從下表可看出，公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)申報(bào)稿)

????????公司的資產(chǎn)主要是流動(dòng)資產(chǎn)，2009年至2018年流動(dòng)資產(chǎn)占比均在80%以上。流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金是最主要的，從2010年開(kāi)始，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)和占總資產(chǎn)的比例均在80%以上，從下表中我們可以看出，公司真的是不差錢，可以說(shuō)只剩下錢了!

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年招股書(shū)數(shù)據(jù)整理)

????????公司2014年和2016年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目完全一致，其中通達(dá)信網(wǎng)上交易服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、通達(dá)信期貨中前臺(tái)一體化平臺(tái)項(xiàng)目以及通達(dá)信證券行情托管服務(wù)項(xiàng)目均為2013年備案的項(xiàng)目，而公司2013年到2016年，貨幣資金分別為3.42億元、4.19億元、5.17億元、6.39億元，賬上的錢很充足，項(xiàng)目自己做應(yīng)該也沒(méi)問(wèn)題。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2016年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????且時(shí)隔三年，公司依舊用三年前的投資項(xiàng)目來(lái)申報(bào)，說(shuō)明公司當(dāng)時(shí)并沒(méi)有更好的投資項(xiàng)目。

????????此次科創(chuàng)板申報(bào)的募投項(xiàng)目都是現(xiàn)階段的熱門概念，像通達(dá)信開(kāi)放式人工智能平臺(tái)項(xiàng)目和可視化金融研究終端項(xiàng)目。

????????結(jié)合2018年末資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)考慮，賬上資金8個(gè)多億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)為公司購(gòu)買中信證券(22.760, -0.33, -1.43%)的資產(chǎn)管理計(jì)劃4800萬(wàn)元，5000萬(wàn)元可供出售金融資產(chǎn)為購(gòu)買上海宏天元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的股權(quán)，合計(jì)起來(lái)將近9億元，足夠用來(lái)投資需要募集資金的新項(xiàng)目了。

????????但是有錢又怎樣，一樣不妨礙公司的科創(chuàng)板上市夢(mèng)。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2019年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????6、預(yù)收款項(xiàng)是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)?

????????公司2019年招股書(shū)申報(bào)稿中披露的報(bào)告期內(nèi)的預(yù)收賬款前五大客戶中，中信證券股份有限公司引起了風(fēng)云君的注意。從2017年末至2019年3季末，兩年多的時(shí)間，公司預(yù)收中信證券的款項(xiàng)一分沒(méi)變。

????????結(jié)合公司的銷售模式考慮，公司在銷售證券行情交易系統(tǒng)軟件產(chǎn)品時(shí)，會(huì)先向客戶收取一定比例的款項(xiàng)，待驗(yàn)收合格后，收取剩余的款項(xiàng)，并確認(rèn)收入;或者是簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，按期進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)。

????????公司招股書(shū)中披露重要合同，其中2016年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達(dá)信證券交易系統(tǒng)軟件V4.0及通達(dá)信移動(dòng)平臺(tái)證券分析軟件V3.0合同尚未履行完畢，而2018年12月與中信證券股份有限公司簽訂的通達(dá)信證券交易系統(tǒng)軟件V4.3及2017-2018年通達(dá)信網(wǎng)上交易軟件定制開(kāi)發(fā)已經(jīng)履行完畢。

????????按理來(lái)說(shuō)通達(dá)信證券交易系統(tǒng)軟件V4.3是在V4.0的基礎(chǔ)上做出來(lái)的，V4.3都能做出來(lái)，奈何V4.0卻遲遲未誕生?

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2019年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????公司預(yù)收其他客戶的款項(xiàng)每期都有變化，唯獨(dú)預(yù)收中信證券的款項(xiàng)兩年多沒(méi)有變化。考慮到公司還用4800萬(wàn)元購(gòu)買了中信證券的資產(chǎn)管理計(jì)劃。風(fēng)云君從天眼查上還發(fā)現(xiàn)公司股東金石投資有限公司為中信證券股份有限公司100%持股的子公司。

????????4800萬(wàn)元的資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易實(shí)質(zhì)，以及200多萬(wàn)的預(yù)收款項(xiàng)是否是資金占用費(fèi)，風(fēng)云君不敢確定，但確實(shí)很讓人懷疑!

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2019年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????況且，證監(jiān)會(huì)2016年6月30日對(duì)公司的反饋意見(jiàn)中也曾質(zhì)疑深圳財(cái)富趨勢(shì)與中信證券是否存在交易不公允或其他輸送利益的情況。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)2016年6月30日對(duì)公司的反饋意見(jiàn))

????????7、高爾夫會(huì)籍被實(shí)控人消化

????????風(fēng)云君翻閱公司2019年的招股書(shū)申報(bào)稿時(shí)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用項(xiàng)目2016年余額42.23萬(wàn)元，2017年全部結(jié)轉(zhuǎn)后無(wú)再余額，但此次的招股書(shū)中并未披露長(zhǎng)期待攤費(fèi)用項(xiàng)目。

????????往前翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2016年末的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用系公司2010年和2011年繳納的高爾夫會(huì)籍費(fèi)，合計(jì)約50萬(wàn)元，攤銷期限長(zhǎng)達(dá)26年和46年，但2016年并未到攤銷期滿。

????????根據(jù)公司披露的偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易情況得知，2017年6月，公司以42.23萬(wàn)元的價(jià)格將高爾夫會(huì)籍轉(zhuǎn)讓給控股股東黃山。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2012年招股書(shū)申報(bào)稿)

????????公司為何會(huì)轉(zhuǎn)讓高爾夫會(huì)籍的呢?原來(lái)是2016年6月30日，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)公司2016年招股書(shū)申報(bào)稿進(jìn)行反饋，反饋意見(jiàn)問(wèn)詢發(fā)行人是否存在為股東、董監(jiān)高人員或客戶支付費(fèi)用的情況。

????????(數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)2016年6月30日對(duì)公司的反饋意見(jiàn))

????????三、結(jié)語(yǔ)

????????通過(guò)對(duì)深圳財(cái)富趨勢(shì)以上的財(cái)務(wù)分析，公司作為一家軟件開(kāi)發(fā)企業(yè)，研發(fā)投入相對(duì)較少，近三年累計(jì)的研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比重為14.9%。

????????公司預(yù)收中信證券的款項(xiàng)是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)讓人生疑!

《電鰻快報(bào)》