高比例分紅派息一定是利好嗎？股票回購一定是利好嗎？通常情況下，也許這真的是一種利好。

但如果大額定增募資后連續幾年大比例分紅，公告股票回購計劃之后不久將迎來大額定增股份解禁，那這到底是不是真的能稱為利好，就要多思量了。

高額募資+持續高比例分紅，大額解禁+大額股票回購計劃——當一些中性的資本事件組合在一起時，往往會產生一些值得研究的套路。

今天要研究的案例是本周發布中報的興業科技（002674.SZ）。

 半年報業績速攬：營收下降，利潤翻倍增長

7月23日晚間，興業科技發布的2019半年報顯示：報告期內公司實現營業收入7億元，對比去年同期下降9.64%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤6,934萬元，對比去年同期增長105.69%；實現扣非歸母凈利潤6,801萬元，對比去年同期增長158.00%。盡管公司營業收入略有下降，但是利潤卻出人意料地翻倍增長。

同日，公司也發布了《2019年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》， 報告顯示：公司于2016年8月通過非公開發行A股6,151萬股，實際募集資金凈額人民幣約7.1億元。截至2019年6月30日，公司已累計投入募集資金總額2.54億元，尚未使用的募集資金余額約4.95億元，占總募集資金的64%。

從2016年8月非公開發行募集資金開始到2019年6月募資使用報告公布，已經有將近三年的時間，到目前為止仍有大部分的募資處于閑置狀態，是投資項目出現問題，還是募集資金另作他用？

 募投項目進展緩慢，募資頻繁補充流動資金 

具體查看募集資金使用情況對照表可發現，承諾投資項目中的瑞森皮革項目因下游需求疲軟而于2018年11月經股東大會通過終止。自項目重啟之日到終止之時，已有兩年多的時間，公司對該項目累計投入661.87萬元，投入進度僅僅為3%。

另一個目前正在進行的工業智能化技改項目，其投入進度也只有11.86%。就算考慮到該項目已承諾的投資金額，仍有約2.1億元的募集資金未表明任何使用意向。值得一提的是，公司曾在2018年8月發公告將工業智能化技改項目的預計達到可使用狀態日期延長兩年多至2020年12月31日。

此外，相關公告顯示，公司多次使用募集資金用以補充公司及其全資子公司瑞森皮革的流動性資金。

回過頭來看，當時的定增項目中，除了歸還銀行貸款、補充流動資金已經完成，另外兩個項目一個終止、一個延遲。當時的項目評估是否足夠準確、充分？

 募資之后高額分紅，大股東一致行動人三年分得2億多 

還有值得注意的是，2019年5月8日，公司以總股本302,082,162股為基數，向全體股東每10股派6.00元（含稅）現金紅利，共派現1.8億元，此次股利支付率高達156.60%，遠超2018年歸母凈利潤水平（約1.16億元）。

翻查過去幾年的派息歷史，這并非第一次大額派息。

相比2012年至2014年，近三年的歸母凈利潤有所下降，但自2016年非公開發行募集資金之后，公司現金分紅和股利支付率可謂是飆升。2016年和2017年，公司的現金分紅金額為4,533萬元和1.51億元，股息支付率分別為71.81%和334.63%，近三年平均股息支付率高達187.68%。

根據2018年年報信息披露，在公司前十大股東中，石河子萬興股權投資合伙企業、石河子恒大股權投資合伙企業、吳國仕、吳美莉為一致行動人，合計持股比例55.96%。

根據歷年分紅數據以及股東持股比例，2016年至2018年公司共分紅約3.78億元，石河子萬興股權投資合伙企業及其一致行動人累計所得分紅約2.11億元。 

 限售期解禁在即，公司擬回購股票1~2億 

將2016年非公開發行之后的募集資金使用情況以及公司分紅歷史進行梳理，可以發現公司的兩個投資項目并不順利，不是終止便是延期，募集資金主要用來補充流動資金，并且在這期間公司進行著三次大手筆的分紅。

還有一點值得關注，此次非公開發行股票的鎖定期為36個月，當時的認購價格為11.64元/股，增發上市日收盤價為16.36元/股，發行對象為吳國仕、吳美莉、蔣亨福、方德智聯。發行對象中，吳國仕和吳美莉為一致行動人，合計認購數量占發行總數的85.8%。 

至7月25日，公司收盤價為13.11元/股，即使不考慮期間的分紅送股，目前股價相比認購價格11.64元/股仍有盈利空間。

有意思的是，定增股份的解禁期將在2019年8月中下旬到來。在距離限售股解禁不到一個月的時候，公司提出回購股票計劃：擬使用自有資金以集中競價的交易方式回購公司部分已發行的社會公眾股，回購資金總額不低于人民幣1億元且不超過人民幣2億元，回購的股份計劃用于注銷并減少注冊資本。

現金分紅和股票回購一般來說是回饋股東尤其是中小股東的方式，對股價往往也可能起到支撐作用。

但是，高額募資+持續高比例分紅，大額解禁+大額股票回購計劃，這樣的組合真的有利于保護小股東的利益嗎？（WGX）

本文作者：面包財經

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