保險(xiǎn)資金運(yùn)用是一項(xiàng)較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中，資產(chǎn)配置集中體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，是整個(gè)資金運(yùn)用系統(tǒng)工程的核心。目前，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置多元化快速推進(jìn)，保險(xiǎn)資金從原來(lái)的以“存款+債券”為主的配置結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)資產(chǎn)與非標(biāo)、股權(quán)等另類資產(chǎn)多元化配置的情形。通過多元化配置的推進(jìn)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率中樞提升明顯，保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率明顯提升。隨著金融品種進(jìn)一步豐富，保險(xiǎn)資產(chǎn)的多元化配置趨勢(shì)仍將延續(xù)。

        資產(chǎn)配置體現(xiàn)險(xiǎn)企發(fā)展戰(zhàn)略

        由于資金性質(zhì)和監(jiān)管要求等因素的不同，與其他資金相比，保險(xiǎn)資金運(yùn)用是一項(xiàng)較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

        在險(xiǎn)資運(yùn)用的系統(tǒng)工程中，首先要遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的原則，充分考慮負(fù)債特征。在對(duì)負(fù)債特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司要根據(jù)其自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)約束等要求，確定與之相匹配的投資目標(biāo)和投資約束條件。

        在投資政策要求下，結(jié)合對(duì)資本市場(chǎng)以及各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益的判斷，保險(xiǎn)公司需確定合適的資產(chǎn)組合(即資產(chǎn)配置策略)，滿足投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的約束。

        在確定資產(chǎn)配置策略后，投資管理人員在資產(chǎn)配置策略的指引下，分別進(jìn)行類屬資產(chǎn)和投資標(biāo)的選擇。同時(shí)，在投資管理過程中，需要高效的執(zhí)行，并對(duì)執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，在資產(chǎn)配置偏離閾值的情況下進(jìn)行再平衡。最后，在一個(gè)投資周期結(jié)束后，需要對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，并通過歸因分析，發(fā)掘投資能力的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并反饋至投資管理過程中。在整個(gè)環(huán)節(jié)中，需要進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。

        在上述資金運(yùn)用過程中，資產(chǎn)配置是最為重要的一環(huán)。一方面，資產(chǎn)配置集中體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，資產(chǎn)配置戰(zhàn)略也是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略的重要部分，是整個(gè)資金運(yùn)用系統(tǒng)工程的核心。保險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)劃、資本預(yù)算、財(cái)務(wù)目標(biāo)等都和資產(chǎn)配置息息相關(guān)。資本方面，維持健康的償付能力充足率是保險(xiǎn)公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，在償二代下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置受風(fēng)險(xiǎn)資本約束，同時(shí)也反向影響保險(xiǎn)公司資本消耗，因此，資產(chǎn)配置是影響保險(xiǎn)公司資本的最為關(guān)鍵的因素。財(cái)務(wù)目標(biāo)上，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)與投資收益緊密相關(guān)，而根據(jù)加里·布林森的研究，投資收益的90%由資產(chǎn)配置決定，因此，資產(chǎn)配置關(guān)系到保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。總體而言，資產(chǎn)配置對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展是否成功起著至關(guān)重要的作用。另一方面，在整個(gè)資金運(yùn)用過程中，資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)是系統(tǒng)工程運(yùn)行的核心。資產(chǎn)配置不僅集中體現(xiàn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，成功的資產(chǎn)配置還要基于對(duì)資本市場(chǎng)的前瞻性判斷，因此，資產(chǎn)配置全面反映保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)智慧。

        如何制定資產(chǎn)配置策略

        保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置是其經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略的集中體現(xiàn)，需要考慮多種因素。一般而言，保險(xiǎn)公司制定資產(chǎn)配置需要經(jīng)過以下程序：

        公司經(jīng)營(yíng)分析。這主要是指保險(xiǎn)公司的資本情況、財(cái)務(wù)情況等影響資產(chǎn)配置的重要因素。其中，保險(xiǎn)公司資本情況是需要考慮的主要因素。在償二代體系下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置需充分考慮償付能力充足率的要求。

        負(fù)債特征分析。保險(xiǎn)資金運(yùn)用需要遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的原則，負(fù)債特征分析是保險(xiǎn)公司制定普通賬戶資產(chǎn)配置策略的前提。一般而言，負(fù)債特征分析主要考慮資金成本、現(xiàn)金流、期限、久期等因素，在此基礎(chǔ)上，做好收益匹配、現(xiàn)金流匹配、久期(期限)匹配。

        投資政策制定。在經(jīng)營(yíng)分析和負(fù)債特征分析的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司需要合理確定投資政策，投資政策中需要明確投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)約束，確定可投資資產(chǎn)范圍，以及公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)大類資產(chǎn)配置的比例限制。如保險(xiǎn)公司有其他明確要求，也一并在投資政策中進(jìn)行確定。

        確定資本市場(chǎng)預(yù)期。確定投資政策后，需進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的前瞻性分析。投資政策確定主要依據(jù)公司內(nèi)生因素，而資本市場(chǎng)預(yù)期則體現(xiàn)保險(xiǎn)公司宏觀分析及大類資產(chǎn)分析能力。

        擬定資產(chǎn)配置策略。在確定投資政策和進(jìn)行資本市場(chǎng)預(yù)期分析后，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)建立資產(chǎn)配置模型，將投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)約束、負(fù)債特征等內(nèi)部因素以及各大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益的前瞻性判斷作為輸入?yún)?shù)，并進(jìn)行優(yōu)化模擬，尋找較優(yōu)的投資組合，滿足投資政策的要求，形成資產(chǎn)配置方案，同時(shí)要對(duì)資產(chǎn)配置方案進(jìn)行多種緯度的壓力測(cè)試和敏感性分析，確保資產(chǎn)配置方案符合公司風(fēng)險(xiǎn)資本、目標(biāo)收益、負(fù)債特征等要求。

        保險(xiǎn)資產(chǎn)配置發(fā)展趨勢(shì)

        近年來(lái)，影響保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的因素發(fā)生較大變化，在這些因素的共同作用下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置呈多元化發(fā)展趨勢(shì)。

        一是資本方面，原保監(jiān)會(huì)啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償二代體系建設(shè)，償二代體系下鼓勵(lì)通過分散效應(yīng)降低資本占用，同時(shí)短期資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)償付能力充足率的影響有所降低，從而鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)多元化配置。

        二是保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策改革。2012年以來(lái)，原保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策推行一系列改革，保險(xiǎn)資金投資范圍不斷拓寬，精簡(jiǎn)資產(chǎn)配置比例的監(jiān)管要求，“放開前端”、“管住后端”，在此背景下，保險(xiǎn)公司不斷提升大類資產(chǎn)配置能力、多元資產(chǎn)配置能力以及新型金融資產(chǎn)投資能力，資產(chǎn)配置多元化進(jìn)一步推進(jìn)。

        三是負(fù)債特征的變化。近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入泛資產(chǎn)管理時(shí)代，居民金融資產(chǎn)由儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)變?yōu)橐糟y行理財(cái)產(chǎn)品為代表的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在一定程度上提升了以萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)為代表的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債成本，從而推動(dòng)保險(xiǎn)資金配置較高收益的非標(biāo)及另類資產(chǎn)。

        四是保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能力提升，大類資產(chǎn)配置能力和多元資產(chǎn)投資能力穩(wěn)步提升。近年來(lái)，原保監(jiān)會(huì)規(guī)范保險(xiǎn)投資管理能力建設(shè)，將股票投資能力、無(wú)擔(dān)保債券投資能力、股權(quán)投資能力、不動(dòng)產(chǎn)投資能力、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力和衍生品運(yùn)用能力等7類明確為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力，具備相應(yīng)能力后方可開展相應(yīng)資產(chǎn)的投資。與此同時(shí)，多家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獲批成立，保險(xiǎn)資金運(yùn)用不斷向?qū)I(yè)化發(fā)展，資金運(yùn)用能力穩(wěn)步提升。

        五是資本市場(chǎng)不斷深化發(fā)展。近年來(lái)，資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，保險(xiǎn)資金可投資的金融產(chǎn)品不斷豐富。以保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的另類金融產(chǎn)品為例，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，通過設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃以及項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類金融產(chǎn)品，將保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的投資需求與國(guó)家重大項(xiàng)目的融資需求有效結(jié)合，形成了獨(dú)特的另類產(chǎn)品投融資能力，豐富了保險(xiǎn)資金可投資品種，提高了保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金的配置效率，同時(shí)支持了國(guó)家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

        在以上因素的共同作用下，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置多元化快速推進(jìn)，保險(xiǎn)資金從原來(lái)的以“存款+債券”為主的配置結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)資產(chǎn)與非標(biāo)、股權(quán)等另類資產(chǎn)多元化配置的情形，2011年末至2018年末，存款、債券的配置比例由79%降至49%，以非標(biāo)金融產(chǎn)品、股權(quán)為代表的其他投資比例由9%提升至39%。通過多元化配置，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率中樞提升明顯，整體收益率受股票市場(chǎng)波動(dòng)影響變小，保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率明顯提升。未來(lái)，隨著金融品種進(jìn)一步豐富，保險(xiǎn)資產(chǎn)的多元化配置趨勢(shì)仍將延續(xù)。

《電鰻快報(bào)》