作者為阿爾法工場研究員

導語：三重因素疊加，說是偶然也是必然。

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2019年三季度伊始，貴州茅臺(SH:600519)股價終于收盤站穩千元關口。眾多“茅粉”紛紛奔走相告、彈冠相慶。

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相比二級市場的熱鬧，零售市場中的茅臺卻是潛流暗涌。

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按照券商的研報，茅臺上半年銷量1.4萬噸。這意味著，2019年既定3.1萬噸銷售計劃的茅臺，并未完成年初股東大會上所說的“時間過半，任務過半”的銷售計劃。

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來自草根調研的反饋也印證了這樣的事實，多位茅臺經銷商反饋，飛天茅臺（普茅）今年缺貨的情況應該是歷史上最嚴重的。“基本上是酒還沒到經銷商手中就被預定光了。”

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近兩年茅臺缺貨是“常態”，但為何2019年格外嚴重？

01?“削藩”回收的6000噸配額遲遲未落地

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茅臺去年年末啟動“削藩”動作之后，有近6000噸來自違規經銷商的普茅配額被回收。

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今年5月，茅臺母公司成立直屬營銷公司，根據其規劃，這6000噸配額首當其沖是要納入這一直營體系。

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不過，因為眾多中小股東對直營公司涉及的關聯交易和定價等問題，存在諸多意見，使這一削藩產生的配額釋放至今不見落地。

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尤其在今年5月年度股東大會前后，爭議愈演愈烈，諸多小股東認為，母公司與上市公司與其說在爭利，不如說在爭奪極其稀缺的普茅配額和價差。

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迄今為止，對于上交所就直營公司所涉問題下發的問詢函，茅臺方面仍未作出回復。

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爭議之下，裹挾其中的6000噸普茅配額如何進入市場懸而未決，上半年投放不及預期也實屬偶然中的必然。

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所以說，6000噸配額遲遲未能落地釋放，是導致目前普茅極度缺貨的第一個顯性因素。

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02?高端非標品擠壓普茅配額空間

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細心的投資人都有這樣一重發現：過去幾年中，茅臺的營收增速遠遠超過普茅銷量的增速；尤其是在出廠價被嚴格控制之后，茅臺產品均價過去幾年中仍然保持了大幅提升。

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究其背后主要原因，是因為非標生肖酒和年份酒等高客單價產品，在茅臺高端產品體系中的結構性提升。

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此間茅臺管理層的心思可見一斑：在因出廠價不能頻繁上調的前提下，想要變相改變產品均價、拉升營收增長，最好的辦法就是改變包裝，新瓶裝舊酒。

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亦即：用價格不受管制，出廠價更高的的生肖酒和年份酒配額，替換掉不能夠漲價的普茅配額，繞開普茅價格，實現價格變相上漲。

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但這一舉措的負面影響是，高端非標品茅臺酒總投放量因此擠占了普茅的配額，使得后者在市場上常常無跡可尋，而更貴的非標高端茅臺酒反而異常充沛。

一個例證是，2019年普茅價格頻頻上漲，而往年漲幅巨大的生肖茅臺卻上漲乏力，特別是放量生產的雞年茅臺和狗年茅臺走勢讓人大跌眼鏡。

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03 老生常談的核心問題：產能瓶頸

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從消費者需求層面看，我們也必須要注意到，頭部消費全部集中到茅臺以后，中國消費者對茅臺酒需求的快速增長，顯然不是茅臺這樣的細水長流的產量供應模式所能夠跟上的。

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中國消費者奢侈品酒市場的接近20%的高速增長是大概率事件。而這一需求增速，無法被只有10%增速的普茅配額供應所滿足。

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茅臺產能遲遲上不去，核心原因是在于茅臺酒“落后”的生產工藝：

根據茅臺基酒工藝的要求，一瓶普茅從投料至產品出廠,至少需要5年時間。這意味，2019年的投放量，來自于茅臺公司2014-2015年的基酒產能建設。

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2013年后因宏觀經濟和反三公消費，使得高端白酒在彼時紛紛陷入低迷期，茅臺也概莫能外；另外，加上天氣等原因所導致的投建產能擴充變慢，所有因素在延遲5年之后，開始逐漸在最近兩三年爆發：

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茅臺2015基酒產能3.2萬噸,2016年也僅為3.9萬噸，而2017年的4.2萬噸需要到2022年產能才能釋放。

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考慮到從基酒到成品轉化率還要打一個折扣，對應2014-2015的3.2萬噸產能,實現今年3.18萬噸的投放計劃，已經是接近當前茅臺產能極限。

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以上三重因素疊加，可見2019年成為茅臺有史以來最缺貨的一年，說是偶然也是必然。

《電鰻快報》