作者為阿爾法工場研究員? ? ? ? ??

導(dǎo)語：造殼、反向收購、低價上市、聯(lián)合坐莊、增發(fā)、高位套現(xiàn)……這些環(huán)環(huán)相嵌的資本運作手法，一并構(gòu)成了中概股灰色市值管理的套路玩法。 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?

巴菲特很早便曾教導(dǎo)過我們：“如果牌過三巡，你還不知道牌桌上誰是傻瓜，那么你就是那個傻瓜”。但他老人家不知民間疾苦的是，很多時候，我們這個傻瓜角色，在牌局開始之前就已被安排得明明白白。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

比如： ? ? ? ?? ? ? ? ?

“IPO找什么大投行？我們這有現(xiàn)成的殼！上市費用低、時間短。”? ? ? ??

“股價找‘打手’搞上去，時機成熟再做個增發(fā)，一魚兩吃。”? ? ? ? ? ?

“資金55開，沒錢可以借你，一站式服務(wù)。” ? ? ? ?…… ? ? ? ?

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作為投資者，以上“聳人聽聞”的話術(shù)，你可曾見識過？ ? ? ? ?? ? ? ? ?

這不是影視劇中的橋段，而是一個特殊中概股圈層里的潛規(guī)則。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

在這個圈層內(nèi)，造殼、反向收購、低價上市、聯(lián)合坐莊、增發(fā)、高位套現(xiàn)……這些環(huán)環(huán)相嵌的資本運作手法，一并構(gòu)成了中概股灰色市值管理的套路玩法。 ? ? ? ?? ? ? ? ?
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? ?01?從造殼到低價上市

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?中概股赴美上市，其實是有“捷徑”的。 ? ? ? ?? ? ? ??

?熟悉美股上市操作路徑的專業(yè)人士都知道，在通過投行進(jìn)行首次公開募集上市（IPO）這一常規(guī)方式之外，還存在其他5種小眾化的上市方式：美國存托股證上市、依照美國證券法144A條例私募資金QIB（合格機構(gòu)投資者）上市、反向兼并、直接上市以及SPAC上市等。 ? ? ? ?? ? ? ??

?其中，SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收購公司）上市這種方式，最有故事可講。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

通常來說，通過SPAC上市，不僅輕松迅捷，同時一樣能夠募集到3000萬到1億美元或更大規(guī)模的資金。 ? ? ? ?? ? ? ??

玩法很簡單：設(shè)立一個SPAC，把它做成上市的殼。然后將它“按需分配”給某家有上市意圖的公司，其間進(jìn)行一次反向收購即可達(dá)成所愿。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

因為這些SPAC通常都是以信托基金形式，先在納斯達(dá)克主板完成了上市；故而在反向借殼之前，其賬上實際已有發(fā)行普通股募集到的3000萬到1億美元資金。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

這種模式起源于加拿大多倫多證券交易所，起初用于礦業(yè)公司的并購。1993年，美國證券公司GKN(EarlyBirdCapital-早鳥資本的前身)將其引入本國資本市場。2008年金融危機后，SPAC殼公司可以直接登陸主板，而不再限制于OTC（場外交易市場）進(jìn)行場外交易。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

以上玩法為什么有市場？因為對部分待上市的公司來說，好處多多： ? ? ? ?? ? ? ??

?(1)SPAC本身已經(jīng)是主板上市公司，完成反向并購后，經(jīng)營實體即實現(xiàn)上市目標(biāo)，時間較短、可控； ? ? ? ?
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(2)SPAC為新發(fā)起的純現(xiàn)金公司，無經(jīng)營業(yè)務(wù)且資金托管，無或有負(fù)債風(fēng)險； ? ? ? ?
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?(3)無需支付買殼費用，成本可控。SPAC完成掛牌上市后，通常需于18-24個月的期限內(nèi)完成與相關(guān)經(jīng)營實體的反向并購，這期間若配套增發(fā)股票，找一些小投行支付募資金額8%成本也遠(yuǎn)低于大投行15%的費用。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

歸根到底就是一句話：門檻低，小魚小蝦也可以來湊熱鬧。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

2017年的著名中概股“妖股”穩(wěn)盛金融(NASDAQ:WINS)，就是一個SPAC玩法的典型案例：2014年3月造殼，2014年9月殼上市，2015年4月反向借殼，2015年10月殼正式更名穩(wěn)盛金融。? ? ??

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?（點擊可看大圖） ? ? ? ?
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穩(wěn)盛金融不是個案。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

運作穩(wěn)盛金融SPAC上市的團(tuán)隊，還通過同樣方式，把愛新鮮（中國城超市；NASDAQ:IFMK）打造成了第一家在美國掛牌上市的華人超市集團(tuán)。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

另一較為知名的案例，是最近發(fā)生兌付問題的先鋒集團(tuán)旗下重要成員網(wǎng)信理財(Hunter Maritime ；NASDAQ:HUNT)——2016年6月造殼，2016年10月殼上市，2019年3月反向借殼上市。不過因為合規(guī)問題，在經(jīng)過上市后前兩交易日的一頓爆炒后，該公司便進(jìn)入了漫長的停牌狀態(tài)。 ? ? ? ??? ? ? ? ? ?

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? ? ? ?02?聯(lián)合坐莊與高位套現(xiàn) ? ??

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在借殼上主板，低價發(fā)行，改名等一系列鋪墊性操作已完成后，下一步就要開始炒作股價以實現(xiàn)高位套現(xiàn)了。

這其中的炒作，主要表現(xiàn)為開盤推高——既可以是在上市首日，也可以是上市后一段時間內(nèi)。在此背后，利益集團(tuán)采取三方合作的方式，也就是操盤方、上市公司老板以及高頻做市商共同坐莊炒作。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

具體來說:上市首日（或上市后某一個時間內(nèi)），操盤方會請來幫忙把股價做高的資金，這種資金叫做“打手”。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

打手資金，大多是一些海外華人或是國內(nèi)富豪的海外資產(chǎn)。其中涉及的離岸私募基金，大多注冊在開曼或是香港。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

基本的做法是中概股上市公司實控人出一半資金，打手資金出一半，然后約定在一定期限內(nèi)股票要達(dá)到的目標(biāo)價格。可以做多，也可以做空與做多結(jié)合。 ? ? ? ?? ? ? ??

?因為美股上市后實控人鎖定期限是半年，所以這種打手的資金運作期限一般不會超過一年。同時上市公司老板配合利好、利空消息的釋放。 ? ? ? ?

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另外，操盤方考慮到流動性的問題，會邀請做市商參與，并一起拉高股價。 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?

實際上，中概股中相當(dāng)一部分的股價本就不難拉高。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

因為整體來說，海外機構(gòu)對多數(shù)中概股并不太多興趣，這便使大部分中概股整體定價偏低，導(dǎo)致新股發(fā)行壓力大，股票在發(fā)行時不易賣掉。而上市公司為了確保發(fā)行，往往要找自己相對更熟悉的資金來接盤，并且減少發(fā)行量。? ? ? ??? ? ? ? ??

這些股票在發(fā)行階段，其實籌碼已經(jīng)被高度鎖定了，等到上市時，實際上市場上流通的籌碼非常少，流通量非常小，用一點點資金就可以將股價推高。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

以前述網(wǎng)信控股為例，上市兩天股價便暴漲十倍： ? ? ? ????

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?（點擊可看大圖）
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而另一家于2018年8月完成SPAC上市的中概股——豐食品集團(tuán)公司（NASDAQ：HFFG），2019年5月起，股價開始顯現(xiàn)出明顯的拉升，并于6月達(dá)到最高點，漲幅達(dá)到300%，其后則迅疾下殺，割得一手好韭菜：

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?（點擊可看大圖） ? ? ? ?

而其中最為知名的SPAC式“妖股”穩(wěn)盛金融，其17、18年間巨幅過山車走勢，更是不遑多說。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

當(dāng)然，這種炒作也不局限于新股上市。今年3月，美股市場還曾掀起過一波低價中概股炒作潮。個中邏輯別無二致：? ? ? ? ??? ? ? ? ?

3月4日，餐飲酒店B2B采購平臺眾美聯(lián)（NASDAQ: JMU），股價盤中一度暴漲超過300%，收盤上漲173%，報2.63美元。

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3月5日，寵物食品制造商天地薈（NASDAQ: PETZ），股價盤中一度從0.8美元沖高至2.5美元，收盤上漲36%，7月29日，盤中又現(xiàn)300%的漲幅。 ? ? ? ?
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?（點擊可看大圖）
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毫無意外，隨著莊家們的高位套現(xiàn)，其后留給中小投機者的便是一地雞毛。 ? ? ? ?? ? ? ? ?
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? ? ? ?03?“專業(yè)分析師”吹票 ? ? ? ?

在中概股灰色市值管理產(chǎn)業(yè)鏈中，分析師也是一個不能忽視的重要角色. ? ? ? ??? ? ? ? ??

下他們的文章，并發(fā)表在知名美股投資者論壇上，從而影響機構(gòu)買方以及個人投資者——即使達(dá)不到這個目的，也算是配合股價上漲而造勢了。 ? ? ? ?? ? ? ? ?

比如下圖中的這位分析師，便曾于2015年6月在美國知名投資者論壇上，預(yù)測穩(wěn)盛金融在SPAC上市后有60%的上漲幅度。 ?

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（點擊可看大圖） ? ? ? ?

除了利用分析師吹票外，操盤方還通過對媒體的“放風(fēng)”，達(dá)到配合股價拉升的目的。 ? ? ? ?

通常是選擇與海外華人投資者群體有一定影響力的紙媒進(jìn)行合作，發(fā)布既定標(biāo)的利好或是利空消息，完成建倉、洗盤、拉升、出貨等常規(guī)做莊步驟。 ? ? ?

因為一些海外中文媒體記者缺少信息來源，所以這種來自“一線”的信息是很受歡迎的。而這些報紙一般隨意放在中國城餐館的桌子上，靜靜等待偶爾路過的“韭菜”。?

講講你在美股遇到的莊家割韭菜故事，在下面的評論區(qū)等你喔。
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《電鰻快報》