香飄飄（603711.SH）于8月12日晚間披露了2019年半年度業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收13.77億，同比增長58.26%。實現歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為2,352.96萬、2.28萬，相比去年同期-5,458.60萬、-6,857.82萬均實現扭虧為盈。

單季度來看，二季度實現營收約5.4億，同比增長148.22%，實現歸母凈利潤-2,843.45萬，同比上升65.69%。

對比過往財報，由于公司產品特性的原因，一、二季度是銷售淡季，但由于每季度的費用支出相對剛性，因此半年度或者二季度錄得虧損或較少利潤屬正常現象。

相對而言投資者更關注公司上半年的營收規模及其增速。從這點來看，香飄飄目前正處于加速增長期。數據顯示，公司2019年二季度創下2017年底上市以來的單季度最快營收增速。

但也應該看到的是，由于投資者已經對公司營收增長給了很高的預期，表現在股價上便是今年以來累計上漲超60%，市盈率（TTM）達到了37倍左右。

從業績披露第二天的股價表現來看，這一增長似乎沒有達到很多投資者的預期，股價低開后一路下探，最終收跌7.82%，市值回到150億以下。

 果汁茶能否成為第二個“爆款”？

香飄飄旗下主要包括四個產品，分別是“香飄飄”品牌杯裝奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶、“MECO牛乳茶”以及“蘭芳園”系列液體奶茶。值得一提的是，除了香飄飄杯裝奶茶，其余三個產品均在2017年和2018年這兩年間推出。

公司在全國建立了四大生產基地，分別位于浙江湖州（固體+液體）、四川成都（固體+液體在建）、天津（固體+液體）以及廣東江門市（液體）。

翻查網上各大電商平臺銷售數據可以發現，公司的四大產品覆蓋了3.5元至10元以上的各個價格帶，其中“香飄飄”杯裝奶茶和“MECO蜜谷”果汁茶屬于中低價位，而“MECO牛乳茶”、“蘭芳園”液體奶茶主打高端。 

從公司披露的2018年各產品營收構成可以看到，“香飄飄”品牌杯裝奶茶（包括經典系列和好料系列）仍占據絕對主導地位，合計營收28.04億，占比約為87%。其中，經典系列和好料系列的營收增速分別為10.54%、29.90%。

液體奶茶（包括“MECO牛乳茶”以及“蘭芳園”系列液體奶茶）貢獻營收2.18億，但同比增速只有0.55%且毛利率相對較低，只有31.53%。

最大的亮點在于果汁茶，當年7月推出后全年實現銷售超2億，接近液體奶茶的銷售規模。雖然毛利率同樣較低，但這應該和產品剛推出成本較高且規模效應有限有關。

 杯裝奶茶、液體奶茶增長承壓 

正是在杯裝奶茶銷售重回較快增長、新品類果汁茶的“爆款”預期下，公司股價自2018年10月見底以來一路上漲。按前復權測算，在不到一年的時間內，香飄飄的股價已累計上漲超過150%。

最新的2019年上半年銷售數據顯示，果汁茶銷售進一步增加至5.88億。對比2019年一季報的銷售數據1.71億，二季度單季的銷量為4.17億，環比維持著高速增長。

但也應該看到的是，杯裝奶茶中的好料系列以及液體奶茶均出現同比下滑，分別較去年同期下跌18.34%和50.60%。

支撐公司股價上漲的其中一個邏輯開始受到部分投資者質疑。

其實，飲料產品與大多數消費品一樣，都有著自己的生命周期。“香飄飄”杯裝奶茶作為一款2005年就已經推出的產品，未來如何維持新鮮感并獲得消費者的青睞可能確實存在著不小的難度。

另外，現制茶飲店的增多可能也會在不同程度上影響香飄飄產品的銷量。根據美團點評統計的數據，截至2018年三季度，全國現制茶飲門店數已經達到了41萬家，相比2017年同期的23萬家增幅明顯。

 關注預收款項下降、估值較高風險 

回到財務報表，公司資產負債表上預收款項的變化或許同樣值得投資者重點關注。數據顯示，最新的預收款項金額為1.07億，相比去年同期的1.52億以及今年一季度的2.12億均有明顯減少。

一般來說，預收款項的多少代表著下游經銷商的拿貨意愿。如果該數值變小，則可能代表著經銷商庫存充足或者下游需求減緩。

對于這一現象，香飄飄在半年報中的解釋是銷售淡季經銷商下單數量減少所致。

另外，香飄飄明顯高于同行的估值也值得投資者留意。在杯裝奶茶、果汁茶的良好增長預期下，公司最新的市盈率（TTM）達到了約37倍，相比同屬Wind軟飲料分類的承德露露（000848.SZ）、養元飲品（603156.SH）明顯高出不少，后兩者的市盈率（TTM）分別約為18倍和12倍。

雖然香飄飄過去幾年實現了更快得業績增長，但2019年未來幾個季度杯裝奶茶、液體奶茶能否重回正增長，果汁茶高增長的持續性如何，或許仍然需要密切觀察。（CJT）

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《電鰻快報》