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導語：周期股之殤。

2017年的最大熱門股——方大炭素（SH：600516）日前發布了2019半年度報告：公司實現營業收入39.39億元，相比去年同期減少35.24%；實現歸母凈利潤14.48億元，相比去年同期減少54.27%。

公司業績受石墨電極價格影響較為顯著。公告顯示，2019年上半年，受行業內石墨電極產能釋放等主要因素的影響，國內石墨電極市場價格總體呈現下滑。

回想一下，2017年借石墨電極價格上行之勢，公司業績迅速發展，其股價也在短短幾個月內最高飆升至24.67元/股，漲幅超過300%。而截止于2019年8月19日，公司市值為291.86億元，同2017年巔峰時期相比市值蒸發約370億元。

另外，自2018年年末公司部分董監高開始頻繁減持公司股票。

公司經營狀況如何？

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營收利潤雙下滑?

方大炭素主要產品有石墨電極、高爐炭磚、炭素新材料和炭素用原料，產品廣泛應用于冶金、化工、機械、醫療、生物等行業和高科技領域。

2017年，受供給側結構性改革的積極影響，鋼鐵行業去產能、取締地條鋼、加強環保等因素影響，電爐煉鋼比快速上升，使得電爐煉鋼用石墨電極需求量出現較大幅度增長，石墨電極總體價格因此上揚。

得益于此，公司業績于2017年發生爆發式增長，實現營業收入83.50億元，同比增長248.62%；實現歸母凈利潤36.20億元，是2016年歸母凈利潤的54倍。公司銷售毛利率高達76.59%，股票價格也在從2017年4月份開始的半年里暴漲逾四倍。

2018年公司業績繼續增長，實現營業收入116.51億元，同比增長39.52%；實現歸母凈利潤55.93億元，創歷史最佳，同比增長54.48%，增速依舊超過營收增速。產品毛利率也仍舊維持在75%以上。

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不過，如此迅猛的增長勁頭似乎從今年開始逐漸衰退。根據2019年一季報，公司實現營業收入18.01億元，同比下降48.85%，環比下降27.24%；實現歸母凈利潤7.13億元，同比下降62.36%，環比下降33.23%。

而根據最新公布的2019半年報，公司第二季度實現營業收入21.38億元，同比下降16.52%；實現歸母凈利潤7.35億元，同比下降42.26%。公司的毛利率和凈利率也有所下滑，分別為50.45%和37.33%，但仍處在較高水平。

公開資料披露，2019上半年業績顯著下滑的主要原因是銷售價格降低，石墨電極價格呈現下跌趨勢。

根據Wind資料統計，市場上各類規格石墨電極的出廠均價從2017年5月份開始上漲，于2018年3月份達到高位。隨著產能端限制性政策的減弱，供需關系持續弱化，產品價格步入下行通道。

2019上半年，炭素行業內石墨電極產量持續增長，行業內企業的市場競爭壓力增大，石墨電極價格繼續下行。

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存貨規模上升?

隨著產能的不斷釋放，公司的存貨規模也在迅速擴大。

從2016年至2018年，公司存貨由9.42億元上升至21.87億元，復合增速為52.4%。截至2019年6月30日，公司擁有存貨20.09億元，占凈資產的13.31%。

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需要一提的是，根據Wind資料統計，SW非金屬新材料行業的平均存貨周轉天數基本維持在126天左右。而公司的存貨周轉天數在2015年至2018年間分別為232.9天、216.2天和223.0天，均維持在200多天以上，遠高于行業平均水平。

翻查過去年報，公司絕大部分收入來自炭素制品。2016年至2018年公司分別生產石墨炭素制品16.01萬噸，17.76萬噸和18.02萬噸，生產量逐年上升。

但銷售量方面，在2016年和2017年實現銷售同比增長之后，公司2018年銷售量出現下滑。2018年1-12月公司銷售石墨炭素制品17.86萬噸，相比2017年銷量減少7.55個百分點。?

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由于半年報中并未披露2019上半年的生產量和銷售量數據，所以不能進一步分析炭素制品的產銷表現。

考慮到未來可能的石墨電極價格持續下跌，行業競爭的不斷加劇以及2019上半年的業績下滑，2018年石墨炭素制品的銷量減少是否會成為公司庫存商品的跌價前兆？2019年的炭素制品銷量是否會繼續減少？

根據2019半年報披露，公司目前存貨中在產品的賬面余額為11.2億元，庫存商品的賬面余額為1.9億元，庫存商品的存貨跌價準備為62.0萬元，占賬面余額的0.33%。未來存貨的跌價風險值得關注。

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董監高減持，股權激勵股票解鎖?

值得注意的是，6月14日公司發布《董事高級管理人員減持股份計劃公告》。

公告顯示，因需歸還股權激勵股票借款本息和繳納股權激勵個人所得稅稅金，本次有十余位董事及高級管理人員擬減持公司股份；

計劃自本公告發布之日起15個交易日后開始至2019年12月31日止（窗口期不減持），通過二級市場集合競價方式合計減持公司股份不超過1,947,775股，不超過公司總股本的0.1078%。

而在此之前，公司部分董監高自2018年12月份開始已經進行過減持。截止于目前，公司董監高的減持情況如下：?

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據Wind資料統計，自2018年末至今，公司董監高合計減持公司股份數量315.22萬股，減持參考金額為4,938.82萬元。

另外，8月10日公司發布公告，2017年股權激勵計劃授予股票期權第二個行權期行權條件和授予限制性股票第二個解鎖期解鎖條件已經成就，同意符合條件的 231名激勵對象行權，對應的股票期權行權數量為28,219,110份，行權價格為5.0604元/股。

本次2,821.91萬股行權股票將在8月15日上市流通，占解禁后流通股的1.04%。若以8月14日收盤價10.36元/股計算，解禁參考市值約2.92億元。本次激勵對象以及行權的股份數量如下：?

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《電鰻快報》