新浪財經(jīng)訊 截止9月2日，暑期檔黑馬《哪吒》已斬獲47億票房，國漫越來越受到大眾的認可。然而一直號稱要打造“東方迪士尼”的上市公司長城動漫，卻在8月末交出一份令人失望的半年報答卷。

        2019年上半年，長城動漫營收3169.04萬元，同比下滑46.13%，歸母凈利潤251.27萬元，同比下滑57.72%，歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)為2285.7萬元。

        凈利潤跌至251萬元，公司債務(wù)情況也十分堪憂。8月31日，公司公告逾期債務(wù)的進展情況，截止公告日，公司逾期債務(wù)總額為2.26億元。

        來源：公司公告

        資產(chǎn)負債率高達97% 訴訟涉及金額上億

        據(jù)長城動漫中報資產(chǎn)負債表顯示，公司目前資產(chǎn)總計8.42億，負債總計8.19億，資產(chǎn)負債率高達97.34%，舉債規(guī)模大，債務(wù)水平較高。

        近年來，公司的資產(chǎn)負債率一路走高。2014年，公司的資產(chǎn)負債率僅8.41%，2015年，這一比率快速攀升至76.6%，此后再未跌下過60%，2018年資產(chǎn)負債率首次超過90%，達96.06%，隨后的2019年上半年，繼續(xù)延續(xù)超過90%的高資產(chǎn)負債率。

        來源：公司公告

        債務(wù)水平高，公司償債能力也不佳。

        2019年中報顯示，公司流動比率為0.4倍，雖然相較于自身2018年全年0.2倍的流動比率有所回升，但在行業(yè)內(nèi)仍屬于偏低水平。由于公司動漫業(yè)務(wù)幾乎停滯，我們以游戲行業(yè)的流動比率作比，2019年上半年，Wind一級行業(yè)同業(yè)流動比率平均值為2.64，中位值為2.09，對比來看，長城動漫的流動比率嚴重偏低。

        報告期內(nèi)，公司短期借款400萬元，應(yīng)付利息1535.52萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債為1.26億元，長期借款4.76億元。高額的負債使得公司這些年的財務(wù)費用始終居高不下。數(shù)據(jù)顯示，2018年，公司財務(wù)費用高達0.76億，而當(dāng)年營收僅0.75億，全年營業(yè)收入尚無法支付財務(wù)費用，2019年上半年，公司財務(wù)費用為0.24億，營收為0.32億。

        公司的逾期負債不僅帶來了高昂的財務(wù)費用，還連累公司涉多起訴訟。據(jù)半年報披露，目前公司多起訴訟涉及金額共計1.56億元，多數(shù)案件尚未開庭審理，目前對公司利潤影響未知。

        平均溢價288%收購動漫產(chǎn)業(yè)鏈 業(yè)績承諾難完成

        從負債可以看出，2015年對于公司來說是一個節(jié)點。

        事實也的確如此。

        長城動漫，前身為四川圣達，主營焦化產(chǎn)業(yè)，2014年底，四川圣達公告重大重組預(yù)案以及非公開發(fā)行預(yù)案。長城集團入主四川圣達，并以10.16億元的現(xiàn)金收購多家動漫產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)，試圖打造一條完整的動漫產(chǎn)業(yè)鏈。

        來源：公司公告

        公告顯示，并購的7家公司中，最高溢價達23883.6%，平均溢價率為288.27%，實屬高估值大手筆。除了宏夢卡通和滁州創(chuàng)意園，剩下四家并購標的基本都包含了業(yè)績承諾。頻繁的資本操作也形成了較大的商譽，合計6.29億元，占當(dāng)年上市公司總資產(chǎn)比例的41.78%。

        來源：公司公告

        《重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書》中，公司稱本次交易收購資金的10%由四川圣達的自有資金支付，其余部分以銀行融資為主，交易完成之后，公司的資產(chǎn)負債率將有明顯提升，財務(wù)費用顯著增加，從而影響公司的利潤水平。根據(jù)支付進程，公司預(yù)測2015年~2018年將增加2787萬元~7130萬元的財務(wù)費用。

        預(yù)估財務(wù)費用，來源：公司公告

        為了覆蓋高昂的財務(wù)費用，公司寄希望于兩處，一是非公開發(fā)行股票，二是收購標的順利完成業(yè)績對賭。

        長城動漫的非公開發(fā)行股票過程實為坎坷。

        2014年底，長城動漫首次公告非公開發(fā)行股票預(yù)案，稱本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過213，440萬元，隨后該預(yù)案在2015年6月延期，并在2015年10月公告終止審查。2015年12月8日，長城動漫再次公告非公開發(fā)行股票預(yù)案的第三次修訂稿，募集資金總額縮水，不超過1.2億元，且發(fā)行對象縮減為僅控股股東長城集團一名。2015年12月24日公司收到證監(jiān)會許可恢復(fù)審查，2016年2月6日，公司非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會核準批文，2016年3月7日，長城動漫公告稱，本次定向增發(fā)扣除發(fā)行費用后，實際募集資金凈額為1.14億元。

        這次波折不斷的定向增發(fā)剛剛完成，公司再出公告，稱將提前歸還控股股東長城集團借款1億元，利息875萬元。

        定向增發(fā)結(jié)束，“止渴”作用不太顯著，公司繼續(xù)寄希望于收購標的完成業(yè)績對賭給公司帶來真金白銀的凈利潤。

        然而，公司的收購標的業(yè)績承諾完成的并不理想。

        子公司業(yè)績承諾完成情況，數(shù)據(jù)來源：公司財報

        5家公司中，完整完成業(yè)績承諾的唯有主營游戲業(yè)務(wù)的新娛兄弟。2016年，公司重組收購的第二年，包含業(yè)績承諾的5家公司中，4家都未能如約完成。2018年，公司部分子公司業(yè)績對賭到期，營業(yè)收入大幅下降，通過商譽減值測試，公司當(dāng)年計提商譽減值3.278億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年巨虧4.49億元。

        2019年上半年，離長城集團借殼四川圣達實施重大資產(chǎn)重組僅不到5年，公司在半年報中稱，當(dāng)年的收購標的東方國龍、新長城動漫、宏夢卡通、美人魚動漫、宣誠科技因2018年人員流失嚴重，報告期內(nèi)無經(jīng)營業(yè)務(wù)，動漫衍生品公司天芮經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)萎縮，營業(yè)收入下降1415.68萬元，營業(yè)利潤下降244.76萬元，報告期內(nèi)虧損195萬元。

        至此為止，公司打造動漫產(chǎn)業(yè)鏈的宏圖幾近破滅。

        來源：公司公告

        公司在2014年底公示的重大資產(chǎn)購買交易書中曾提示交易標的的經(jīng)營風(fēng)險，據(jù)當(dāng)時公司披露，交易標的的市場占有率均不高，面臨的市場競爭較為激烈，自身競爭力不夠。但即使如此，公司依然選擇了高溢價收購股權(quán)，且7家交易標的，有五家為關(guān)聯(lián)交易。

        來源：公司公告

        公司年報中提到的影視動漫產(chǎn)品《金絲猴神游屬相王國》《杰米熊》系列、《紅豆伢》等，據(jù)豆瓣數(shù)據(jù)，幾乎都是2010年左右的作品，尚在子公司收購之前?！豆緡９緡Ｃ廊唆~》系列電影分別于2015年和2017年上映第一部及續(xù)作，初代作品豆瓣評分4.5，續(xù)作因觀看人數(shù)不足豆瓣尚無評分，影響力可見一斑。

        產(chǎn)出內(nèi)容少，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容幾近為零，這和公司的研發(fā)投入少也息息相關(guān)。2015年起，公司的研發(fā)投入逐年走低，到2019年上半年，已經(jīng)形同于無。研發(fā)投入最高的2015年，占營業(yè)收入比例為3.95%。

        來源：wind，公司財報

        游戲業(yè)務(wù)營收下滑明顯 再度收購結(jié)局慘淡

        動漫業(yè)務(wù)之外，此前唯一完成業(yè)績對賭的新娛兄弟的游戲業(yè)務(wù)也面臨下滑的困境。

        新娛兄弟主要從事網(wǎng)頁游戲及移動客戶端游戲的研發(fā)和運營，2019年上半年，新娛兄弟旗下的51wan平臺上線游戲14款，下線游戲7款。2018年，新娛兄弟業(yè)績對賭到期后，當(dāng)年凈利潤為514.23萬元，同比下降82.6%。

        2019年上半年，公司游戲行業(yè)的營業(yè)收入為2369.83萬元，同比下降3.77%。

        來源：公司財報

        雖然2018年暫停游戲版號對全行業(yè)影響明顯，但仔細看營收走勢我們發(fā)現(xiàn)，公司的游戲收入在2017年已經(jīng)開始下降。2018年為新娛兄弟業(yè)績承諾完成的首年，公司游戲營收從2017年的1.68億元驟降至0.36億元。2019年上半年，公司的游戲收入依然不理想，但對比2018年同期，下降趨勢已經(jīng)趨緩。

        公司在中報中宣稱，新娛兄弟發(fā)行的網(wǎng)頁游戲《仙魔令》正在拓展渠道，預(yù)計下半年將產(chǎn)生收益。

        游戲、動漫雙重業(yè)務(wù)營收不振，長城動漫試圖繼續(xù)通過“買買買“來挽救公司局面，走出經(jīng)營困境。

        2018年3月30日，公司以現(xiàn)金1.35億人民幣收購北京迷你世界100%的股權(quán)。官網(wǎng)顯示，迷你世界是完全按照真實社會建造的微縮版城市，是專為青少年提供職業(yè)體驗的素質(zhì)教育基地，注冊資本為4800萬人民幣，經(jīng)會計師事務(wù)所審計，截止2017年9月30日，公司總資產(chǎn)合計約7450萬元。

        這筆收購并不像從前那樣順利，2018年上半年，因《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽訂，公司將迷你世界納入2018年半年報的合并報表編制范圍內(nèi)，但隨后由于資金緊張，長城動漫并未按協(xié)議約定支付第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款(收購對價的35%)，因此在2018年年報，迷你世界再次出表。2019年上半年，公司半年報依然宣稱并未對迷你世界構(gòu)成實質(zhì)控制，未將其納入合并范圍。(文/vicky)

        責(zé)任編輯：公司觀察

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