新聞事件：9月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，并加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券。貨幣政策方面措辭從之前的“松緊適度”改為“適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)”，并提出“加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”等要求。

        大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟認(rèn)為，受此影響，市場(chǎng)憧憬“雙降”，政策或?qū)㈤_(kāi)啟新一輪寬松，債市情緒趨于樂(lè)觀。誠(chéng)然未來(lái)降準(zhǔn)可期，貨幣政策也實(shí)實(shí)在在地偏向?qū)捤桑敬螄?guó)常會(huì)是否意味著政策的全面轉(zhuǎn)向以及是否意味著央行短期內(nèi)將調(diào)整政策利率進(jìn)而打開(kāi)長(zhǎng)端利率的下行空間都是值得冷靜思考的。

        本次國(guó)常會(huì)要求:增強(qiáng)緊迫感，主動(dòng)作為，把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，在落實(shí)好已出臺(tái)政策基礎(chǔ)上，梳理重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問(wèn)題精準(zhǔn)施策。

        針對(duì)其中“圍繞辦好自己的事”、“用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具”而非“加大逆周期政策調(diào)節(jié)力度”、“梳理重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問(wèn)題精準(zhǔn)施策”這樣偏向結(jié)構(gòu)化政策的關(guān)鍵信息，姚余棟認(rèn)為，該會(huì)議的政策基調(diào)是在730政治局會(huì)議重改革強(qiáng)調(diào)定力的總框架下偏向穩(wěn)增長(zhǎng)的，更加類似于托底性政策，而非強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)目的。

        姚余棟表示，簡(jiǎn)單概括國(guó)常會(huì)所提出的“重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問(wèn)題精準(zhǔn)施策”，按順序分別是“穩(wěn)就業(yè)”、“穩(wěn)物價(jià)”、“激發(fā)市場(chǎng)活力”、“穩(wěn)投資”及“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度”，也代表“六穩(wěn)”實(shí)質(zhì)上變成“七穩(wěn)”(加穩(wěn)物價(jià))，也表明“穩(wěn)物價(jià)”的重要性階段性的可能高于其他政策目標(biāo)，僅次于“穩(wěn)就業(yè)”。

        他分析，在這個(gè)視角下再看貨幣政策的空間及傾向，降準(zhǔn)方面無(wú)可爭(zhēng)議，屬于本次國(guó)常會(huì)新提出的且強(qiáng)調(diào)要“及時(shí)”的部分，預(yù)計(jì)最早本周末央行就可能宣布9月中旬的降準(zhǔn)事宜。從國(guó)常會(huì)要求的要將資金更多的運(yùn)用于普惠金融及小微企業(yè)來(lái)看，本次降準(zhǔn)是定向降準(zhǔn)的概率更大，可能同時(shí)置換MLF，維持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。另外，降準(zhǔn)也有利于降低銀行負(fù)債端的成本，有利于推動(dòng)LPR利率下行。

        關(guān)鍵的值得反復(fù)考量的問(wèn)題在于，央行是否會(huì)調(diào)整政策利率，即是否會(huì)降息，進(jìn)行“雙降”。本次國(guó)常會(huì)要求的是“加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施”，沒(méi)有新增的政策變量。而之前的相關(guān)政策均是希望通過(guò)改革的方式降低實(shí)際利率，即降低其他綜合融資成本和壓低LPR與MLF之間的價(jià)差，或者說(shuō)壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而非降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的方式來(lái)降低實(shí)際利率。再考慮當(dāng)前豬肉價(jià)格飛漲導(dǎo)致穩(wěn)物價(jià)壓力較大以及“房住不炒”的堅(jiān)定政策立場(chǎng)，央行短期內(nèi)降低OMO利率或者M(jìn)LF利率的可能性并不大。

        對(duì)于近期市場(chǎng)高度關(guān)注的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行使用方面，姚余棟認(rèn)為本次國(guó)常會(huì)也給出了較為明確的說(shuō)法。會(huì)議指出，“根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效”，這表明今年沒(méi)有臨時(shí)增加地方專項(xiàng)債額度，僅是按規(guī)定提前下達(dá)部分新增額度，是為了在做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的基礎(chǔ)上，確保明年年初地方政府專項(xiàng)債就能發(fā)揮效果。

        “可以說(shuō)，除非四季度外部形勢(shì)急劇惡化或者國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，否則專項(xiàng)債應(yīng)當(dāng)仍是明年年初發(fā)行，當(dāng)前只是為了提高各方面政策配合效率，為明年的穩(wěn)增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)下半年宏觀政策基調(diào)仍將以促改革為主，但將適當(dāng)偏向于穩(wěn)增長(zhǎng)以托底經(jīng)濟(jì)，更大規(guī)模的穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策有望于明年年初密集出臺(tái)。”姚余棟最后表示。

《電鰻快報(bào)》