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?????原標(biāo)題：市值不及海天2%，內(nèi)外交困的加加食品(維權(quán))為何“打醬油” 來源：藍(lán)鯨傳媒

????????醬油行業(yè)最近有點(diǎn)熱鬧，兩大醬油企業(yè)中海天味業(yè)(603288.SH)市值超越地產(chǎn)巨頭萬科引發(fā)熱議，而另一家“醬油第一股”加加食品卻業(yè)績停滯不前，股價低迷，近期還因?yàn)樯嫦舆`規(guī)信批被深交所問詢，“兩桶油”此消彼長之間不禁要問，加加食品怎么了?

????????近日，加加食品(002650.SZ)發(fā)布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司及其股東湖南卓越投資有限公司分別被證監(jiān)會處以40萬元的罰款。在此之前，加加食品曾因“違規(guī)對外擔(dān)保”、“取消實(shí)控人增持計劃”等行為數(shù)次收到深交所問詢，早已負(fù)面纏身。

????????違規(guī)風(fēng)波不斷外，加加食品業(yè)績問題也令人擔(dān)憂。

????????2012年，加加食品成功登陸A股市場，被冠給“中國醬油第一股”的稱號。率先于競爭對手上市，加加食品本應(yīng)該借助資本市場做強(qiáng)做大，卻出現(xiàn)了連續(xù)多年業(yè)績停滯的問題，令人唏噓。調(diào)味品專家陳小龍向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)表示：“加加食品戰(zhàn)線太長又重點(diǎn)不突出，所謂大單品戰(zhàn)略也沒有發(fā)展好，多種因素導(dǎo)致加加食品掉隊。”

????????業(yè)績停滯，營收被對手碾壓

????????“醬油第一股”加加食品成立于1996年，主要經(jīng)營醬油、食用植物油、食醋、雞精等產(chǎn)品，是國內(nèi)知名的調(diào)味品企業(yè)。

????????公開數(shù)據(jù)顯示，上市前三年，加加食品營業(yè)凈利均實(shí)現(xiàn)了快速增長。但上市之后，加加食品業(yè)績幾乎處于停滯狀態(tài)。2012-2018年，加加食品營收分別為16.57億元、16.78億元、16.85億元、17.55億元、18.87億元、18.91億元和17.88億元，7年以來增長不足8%;凈利潤從1.76億元變成1.15億元，不增反減。

????????與此對比，其競爭對手海天味業(yè)于2014年上市，上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收98.17億元;2018年營收達(dá)170.34億元，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，是加加食品的近十倍;凈利潤也從20.9億元增至43.6億元，實(shí)現(xiàn)了營收凈利雙雙翻倍。另外，千禾味業(yè)自2016年上市至2018年，營收從7.7億元增長至10.56億元;2012-2018年間，中炬高新營收17.54增至41.66億。

????????營收凈利未有增長，加加食品綜合毛利率也在行業(yè)中掉隊。據(jù)統(tǒng)計，2018年，調(diào)味品上市公司綜合毛利率平均約為42.93%，而同期加加食品綜合毛利率為26.26%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

????????一面是自身停滯不前，一面是競爭對手快速發(fā)展。貴為“醬油第一股”的加加食品為何上市以來業(yè)績增長幾乎停滯，并且被競爭對手海天味業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在身后?

????????針對加加食品的業(yè)績問題，藍(lán)鯨記者聯(lián)系了加加食品公關(guān)部和相關(guān)負(fù)責(zé)人。截止記者發(fā)稿，加加食品并未給予回應(yīng)。

????????錯失高端，“大單品”尚在路上

????????對于調(diào)味品而言，產(chǎn)品和渠道是企業(yè)致勝的關(guān)鍵。在這兩方面，海天味業(yè)表現(xiàn)出色，而相比之下，加加食品卻不甚理想。

????????就產(chǎn)品而言，同樣是主打醬油，海天味業(yè)與加加食品毛利率差別較大。2018年，海天味業(yè)醬油產(chǎn)品毛利率達(dá)50.6%，處于行業(yè)優(yōu)先水平，而加加醬油因長期走中低端路線，毛利率僅34.28%。

????????產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，海天味業(yè)產(chǎn)品多元豐富，既有高端產(chǎn)品、也有主流大眾產(chǎn)品，能夠全方位覆蓋不同層次與口味需求。單醬油產(chǎn)品，海天味業(yè)就擁有多個系列、不同規(guī)格的59個單品。

????????其實(shí)，過去加加的產(chǎn)品線也很長，有上百個產(chǎn)品，但中、低端產(chǎn)品偏多。加加食品董事長楊振就感嘆：“這就談不上產(chǎn)品差異化，很多都是要需要逐步做減法減掉的產(chǎn)品。”

????????為了迎頭趕上，加加食品開啟了發(fā)展大單品戰(zhàn)略。正如楊振所言，賣100個沒有特色的產(chǎn)品，不如賣一個與眾不同的產(chǎn)品。加加將逐步進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，淘汰一些銷量少，利潤低的產(chǎn)品，做大單品，做成規(guī)模，把“原釀造”做成品牌。

????????然而，目前看，加加食品的大單品戰(zhàn)略似乎還在路上。這幾年，加加以醬油和食用油進(jìn)行驅(qū)動，突出“面條鮮”、”原釀造”等高毛利單品推廣。由于此類產(chǎn)品推出時間較晚，高端醬油市場早已被海天、李錦記、廚邦等品牌占據(jù)，且銷售渠道一直布局二三線城市，加加高端醬油并無明顯競爭優(yōu)勢。從市場表現(xiàn)來看，近幾年加加食品醬油銷售未達(dá)到預(yù)期，所謂的高毛利產(chǎn)品也遠(yuǎn)不及同行。

????????此外，在消費(fèi)場景方面，加加食品也略有欠缺。“面條鮮是加加食品大力打造的產(chǎn)品，然而就消費(fèi)場景來說，吃面需要用的醬油實(shí)在太少了，這也限制了該產(chǎn)品的銷量。與此相反，海天味業(yè)銷量超過20億的大單品味極鮮就通用性很強(qiáng)，多種烹飪方式都可以使用。”陳小龍表示。

????????對于產(chǎn)品問題，此前，加加食品總經(jīng)理劉永交曾公開回應(yīng)稱，“近幾年公司一直忙于提高規(guī)模，擴(kuò)張市場，在最關(guān)鍵的產(chǎn)品上卻沒有能跟上。產(chǎn)品培育不夠、產(chǎn)品改變不夠“。

????????渠道弱勢：經(jīng)銷商不及對手三分之一

????????在主要市場和渠道話語權(quán)方面，兩者差距更加明顯。

????????目前，國內(nèi)調(diào)味品銷售渠道還是集中于線下。加加食品主要布局在二、三線城市和縣、鄉(xiāng)(鎮(zhèn))市場，其經(jīng)銷商至今也只發(fā)展了1400多家，集中在華東和華中地區(qū)。而海天味業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)在2018年末已實(shí)現(xiàn)全國330多個地級市100%覆蓋，經(jīng)銷商總數(shù)超過4800家，是加加食品的三倍多。

????????雖然同樣以經(jīng)銷商為主，但是海天味業(yè)采用提前訂貨，先款后貨的方式，對經(jīng)銷商管控嚴(yán)格。得益與此，海天味業(yè)多年應(yīng)收賬款為0，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也處于行業(yè)最低水平，產(chǎn)能利用率高。

????????加加食品與之不同，以獨(dú)家經(jīng)銷制為主。2017年，公司針對部分高端產(chǎn)品采用“先發(fā)貨，后回款”的方式，并開發(fā)團(tuán)購餐等渠道。此舉導(dǎo)致公司在“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”逐年下降，應(yīng)收賬款卻大幅提升。2017年，現(xiàn)金流量凈額為284萬元，同比下降99%;應(yīng)收賬款達(dá)9726.6萬元，增幅約為40%。

????????截止到9月24日，加加食品總市值為47.12億元，與海天味業(yè)2994.17億元相比，市值不足海天的2%。

????????業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，上市以來，加加食品不但沒有抓住行業(yè)發(fā)展紅利，更是在產(chǎn)品定位、渠道布局出現(xiàn)了偏差。與此同時，同行企業(yè)海天味業(yè)、千禾味業(yè)等卻在不斷優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道布局，逐漸拉大了和加加的差距。

????????內(nèi)外交困：多元化并購頻頻失敗

????????內(nèi)部面臨業(yè)績停滯不前的困境，外部謀增長的舉措也收效甚微。

????????近年來，加加食品曾多次通過對外并購，尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)，卻屢次以失敗告終。目前，加加食品還在進(jìn)行的金槍魚釣重大資產(chǎn)重組，業(yè)內(nèi)擔(dān)心恐因公司涉嫌信息違規(guī)披露此次收購也將會受阻。

????????2018年3月12日，加加食品發(fā)布停牌公告，稱公司正在籌劃收購大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚釣有限公司(以下簡稱“金槍魚釣”)100%股權(quán)，預(yù)計交易價格為48億元。加加食品在總資產(chǎn)和凈利潤分別為28.79億元和20.59億元，以及資金流并不充裕的情況下收購金槍魚釣，一度被外界質(zhì)疑為“蛇吞象”。

????????近日，加加食品及其控股股東因涉嫌信息披露違法違規(guī)被罰，這一事件或?qū)?dǎo)致收購金槍魚發(fā)生變數(shù)。

????????事實(shí)上，這已經(jīng)不是加加食品第一次并購受阻。此前，加加食品經(jīng)歷了多次并購失敗。

????????為擴(kuò)展線上銷售渠道，2015年5月，加加食品以5000萬元持有云廚電商51%股權(quán)。據(jù)了解，云廚電商主要經(jīng)營鮮肉、冷卻肉配送和零售日用品。因云廚電商始終未能盈利，加加食品于2017年12月以0元的價格把51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

????????2017年4月，加加食品擬收購辣妹子食品股份有限公司100%股權(quán)，經(jīng)過6個月磋商后，因各方利益訴求不盡相同而告吹。

????????主業(yè)經(jīng)營不善，并購頻頻失敗，加加食品想要跳出業(yè)績疲緩困境，重回醬油第一股，恐怕還有點(diǎn)困難。

????????戰(zhàn)略定位專家徐雄俊認(rèn)為，加加食品應(yīng)著力于主業(yè)，多元化轉(zhuǎn)型不應(yīng)操之過急，只有主業(yè)穩(wěn)固的情況下進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)布局，才有利于加加發(fā)展。

《電鰻快報》