事件回顧

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        11月5日，央行進行了4000億MLF操作，同時調降MLF操作利率5BP至3.25%。

事件點評

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        本次調降MLF利率時間點較為超預期。今年9月央行降準之后，市場對降息預期較高，但9月降息預期連續落空，對市場多頭打擊較大。同時，進入10月后，豬肉價格持續上漲帶動通脹預期明顯升溫，加上月末TMLF未能如期投放，引發了市場對貨幣政策轉向收緊的擔憂。而在當下通脹壓力仍未完全消除之時，央行調降MLF利率就顯得較為超預期。

        但央行當前如此舉措的理由依然充分。主要在于：1、降低實體融資成本的壓力依然存在，考慮到10月的LPR并未進一步下調，短期銀行信貸利差壓縮空間可能受到了一定限制，需要通過央行下調MLF等政策利率，降低銀行融資成本，進一步降低實體融資成本。2、全球央行已經進入了新一輪的寬松周期，美聯儲、歐央行，以及多個新興經濟體央行均已進行了降息。當前全球經濟景氣度下行，國內經濟增長也依然面臨著一定下行壓力，國內央行調降利率順勢而為。3、由于10月底未進行每個季度一次的TMLF，本次MLF續作且進行調降利率，一定程度上也是對TMLF未操作的補償。

投研觀點

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        總體來說，本次MLF操作利率下調，說明央行的貨幣政策可能并未轉向，降低了市場對貨幣政策緊縮的擔憂。但調降幅度也只有5BP，信號意義可能重于實質意義。另一方面，LPR改革后與MLF利率掛鉤，本次降低MLF利率有助于引導LPR報價進一步下行，由于企業新增貸款利率主要參考LPR，從而達到降低實體融資成本的目的。展望未來，經濟下行壓力下貨幣寬松的方向不會發生變化，但通脹高企仍對貨幣寬松的幅度形成掣肘。對股票市場而言，調降MLF利率有利于降低無風險利率、提升風險偏好等，長期或有助于改善企業盈利，利好股市表現。

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《電鰻快報》