????????11月資金面整體較為寬松，在MLF降息、金融數據跳水、OMO降息等超預期因素驅動下，債市大幅上漲，長債下行幅度達到5-6個bp，而后在利好出盡下，整體維持震蕩走勢。

????????展望12月，此前MLF、逆回購利率超預期下調帶來的貨幣政策邊際放松驅動債市上漲行情或已結束，后續債市或進入基本面博弈狀態。當前CPI仍處于沖刺階段，短期經濟邊際回落風險降低，短期內對于無風險利率與政策利率進一步下調的空間形成掣肘，第二輪降息落地的節奏預計不會太快。但是從中期來看，央行態度明確、貨幣政策轉向升息概率很小，在對降息的較強的一致預期下，12月份債市或仍可能有一輪搶跑行情。但總的來說，12月利率債或難突破前低和前高，若有調整則可關注，并重視配置價值。

????????信用債市場，12月繼續相對看好城投債。(隱含評級)AAA城投自九月底以來，其超額利差經歷了兩個月的反彈，接近AAA產業債并再度出現壓縮，我們認為AAA城投超額利差已調整出一定機會。而AA+城投超額利差水平一直低于產業債，且突破今年4月底的低點，我們認為其繼續壓縮的空間很小，不值得追漲。

????????可轉債市場，11月權益市場震蕩下跌，但轉債指數收漲，估值拉升。轉債逆市走強原因有兩點：一是權重板塊，如金融、周期等 11月表現較好，對指數有拉動作用;二是 11月央行下調了 MLF 和 OMO 利率，流動性寬松帶動債市上漲，轉債估值也出現上升。年底轉債市場成交略顯清淡，板塊也沒有明顯主線，轉債布局可更多展望明年。我們認為財政政策和基建是明年重要的政策著力點，明年一季度則可能是較為重要的窗口期。轉債短期估值略高，但中期走勢向好，若有調整即是布局機會。板塊上，可重點關注 5G、新能源等成長行業，以及地產后周期和汽車等可選消費板塊。

《電鰻快報》