澤璟制藥1月6日發(fā)布發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，意味著首家虧損上市企業(yè)離掛牌已經(jīng)不遠(yuǎn)了。澤璟制藥啟動(dòng)新股發(fā)行，也說明虧損企業(yè)在A股上市成為現(xiàn)實(shí)。而這，既是科創(chuàng)板作為改革“試驗(yàn)田”的改革成果，更是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然選擇。

        在高層提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制之前，一家企業(yè)要想在A股上市，必須滿足同股同權(quán)與實(shí)現(xiàn)盈利兩大條件。但科創(chuàng)板的設(shè)立將這一“傳統(tǒng)”的桎梏打破。科創(chuàng)板不僅允許同股不同權(quán)的企業(yè)掛牌，也允許未盈利企業(yè)上市。而且，科創(chuàng)板為了接納高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，還設(shè)置了五套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中前四套標(biāo)準(zhǔn)主要涉及市值、凈利潤(rùn)、營(yíng)收、現(xiàn)金流、研發(fā)投入等考核指標(biāo)。第五套上市標(biāo)準(zhǔn)為，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。澤璟制藥采用的正是第五套標(biāo)準(zhǔn)。

        除了澤璟制藥外，其他像百奧泰、君實(shí)生物、神州細(xì)胞等欲在科創(chuàng)板上市的企業(yè)采用第五套標(biāo)準(zhǔn)。這些企業(yè)都具有一定的共同點(diǎn)，比如均為生物醫(yī)藥行業(yè)、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大、投入研發(fā)資金較多、均未實(shí)現(xiàn)(大規(guī)模)盈利。因此，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)也被解讀為創(chuàng)新藥企業(yè)量身打造。

        去年6月10日澤璟制藥成為科創(chuàng)板首家采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)，10月30日獲上交所科創(chuàng)板上市委審議通過，并于2019年12月31日獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)。從上市委審議通過，到證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，相對(duì)于其他企業(yè)而言，個(gè)中時(shí)間稍長(zhǎng)了一些，實(shí)際上也說明監(jiān)管部門對(duì)于虧損企業(yè)上市所保持的一種審慎態(tài)度。

        設(shè)置五套上市標(biāo)準(zhǔn)，符合板塊定位的虧損企業(yè)與同股不同權(quán)企業(yè)也能在科創(chuàng)板掛牌，也凸顯出科創(chuàng)板企業(yè)上市條件的包容性。實(shí)際上，A股市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)上市已越來越包容。從最初主板要求企業(yè)連續(xù)三年盈利，到創(chuàng)業(yè)板放寬了盈利標(biāo)準(zhǔn)，再到科創(chuàng)板接納虧損企業(yè)上市，IPO的包容性，也讓更多的企業(yè)能夠到資本市場(chǎng)掛牌。

        個(gè)人以為，隨著科創(chuàng)板各項(xiàng)試點(diǎn)的成功，今后創(chuàng)業(yè)板甚至是主板以更加包容的條件接納其他類型的企業(yè)掛牌將是非常有可能的，問題的關(guān)鍵在于發(fā)行人信息披露。新股市場(chǎng)化發(fā)行將是趨勢(shì)。在市場(chǎng)化發(fā)行的機(jī)制下，企業(yè)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏受到市場(chǎng)的約束，市場(chǎng)機(jī)制將充分發(fā)揮作用。只要發(fā)行人履行了充分的信息披露義務(wù)，那么剩下的事情將由市場(chǎng)決定。投資者用手投票，還是用“腳”投票，將決定著企業(yè)發(fā)行的成功與失敗。

        在市場(chǎng)為更多企業(yè)的上市打開了一扇門的同時(shí)，也有必要為企業(yè)退市打開一扇窗。當(dāng)IPO條件更加包容的同時(shí)，企業(yè)退市的門檻顯然也有必要進(jìn)一步降低。否則，就會(huì)陷入上市容易退市難的困境。而且，在注冊(cè)制全面推廣的背景下，更加包容性的IPO條件，不排除質(zhì)地一般、缺乏成長(zhǎng)性的企業(yè)也能通過市場(chǎng)的選擇成功上市。如此，市場(chǎng)上就有可能出現(xiàn)垃圾股遍地開花的一幕，股市“不死鳥”也許將在市場(chǎng)上大行其道，顯然這不是我們所愿意看到的。

《電鰻快報(bào)》