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        金山辦公(245.800, -3.73, -1.49%)24日晚間披露的2019年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入15.80億元，同比增長39.82%;歸母凈利潤4.01億元，同比增長28.94%。

        隨著云辦公概念火熱，金山辦公春節(jié)開市后大受追捧，疊加業(yè)績向好，公司總市值和估值大幅提升。

        截至3月27日收盤，金山辦公總市值1133億元，為科創(chuàng)板中市值最大的上市公司;市盈率(TTM)283倍，市凈率18.67倍，估值水平在科創(chuàng)板上市公司中同樣處于高位。

        辦公服務(wù)訂閱收入占比提升

        金山辦公旗下產(chǎn)品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸。WPS Office辦公軟件是公司的核心產(chǎn)品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移動版。

        業(yè)務(wù)方面，公司收入主要來自于辦公服務(wù)訂閱、辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)三大部分。

        2019年，其辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.80億元，較上年度增長73.06%;辦公軟件授權(quán)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.96億元，較上年度增長39.41%;互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.04億元，較上年度增長5.99%。

        公司辦公服務(wù)訂閱收入占比持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)收入占比則進一步縮小。

        圖1：2015-2019年金山辦公各業(yè)務(wù)收入占比變化

        2019年，公司辦公服務(wù)訂閱收入占比由2018年的34.76%上升至43.02%，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)收入占比由2018年的33.75%降至25.58%。

        付費用戶數(shù)翻倍增長 預收款增加

        截至2019年12月，金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)4.11億，較上年同期增長32.6%。

        截至2019年末，公司累計付費用戶數(shù)1202萬，同比增長104.42%，付費用戶數(shù)在月度活躍用戶數(shù)中占比約2.92%。

        客戶訂閱業(yè)務(wù)增長，助推公司預收款項增加。2019年末，公司預收款項4.38億元，較上年末增加2.44億元，增幅約125.71%。預收款項占到公司2019年度總營收的27.72%，較2018年的17.17%提升10.55個百分點。

        圖2：2015-2019年金山辦公預收款項及預收款項與營收比值變化

        反映在現(xiàn)金流上，公司2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約5.86億元，同比增長40.08%，增速高于凈利潤增速，凈利潤現(xiàn)金含量(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤)為1.46。

        研發(fā)投入持續(xù)增加

        2017年-2019年，公司研發(fā)費用分別為2.66億元、4.28億元及5.99億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為35.31%、37.85%及37.91%。

        圖3：2016-2019年金山辦公研發(fā)費用及研發(fā)費用在營收中占比變化

        在研發(fā)投入上，與其他科創(chuàng)板上市公司相比，金山辦公“含科量”較足。

        大部分科創(chuàng)板公司尚未發(fā)布2019年年報，以2018年年度數(shù)據(jù)來做對比。剔除尚未實現(xiàn)營收或營收規(guī)模相對低的公司，金山辦公研發(fā)費用在營收中的占比是科創(chuàng)板上市公司中最高的，比排在第二位的虹軟科技(59.170, -0.34, -0.57%)高出5.43個百分點，比排在第三位的微芯生物(45.720, -0.34, -0.74%)高8.63個百分點。

        圖4：2018年研發(fā)費用在營收中占比超過10%的科創(chuàng)板已上市公司

        不過，若按研發(fā)費用金額排序，金山辦公排則在第五位，前四位分別是中國通號(6.460, 0.11, 1.73%)、傳音控股(46.820, -0.64, -1.35%)、百奧泰(48.750, -1.85, -3.66%)及華潤微(35.010, -0.44, -1.24%)。

        4億元凈利潤支撐逾千億市值

        整體而言，金山辦公無論是成長性、研發(fā)投入占比還是凈利潤現(xiàn)金含量，在科創(chuàng)板中都屬于優(yōu)秀的公司。不過，公司2019年度4億元的凈利潤支撐起當前逾千億元的市值，估值水平顯然不低。

        以港股上市的騰訊控股作為對比。從2007年到2019年，騰訊的營業(yè)收入從38.29億元增長到3772.89億元，復合增長率高達46.60%;同期，凈利潤從15.66億元增長到933.1億元，復合增長率高達40.58%。在這期間，騰訊的最高市盈率(TTM)不到104倍，平均值長期維持在40倍左右。

        結(jié)合招股書的信息，2017到2019年，金山辦公營收從7.53億元增長到15.8億元，復合增長率44.85%;同期凈利潤從2.14億元增長到4.01億元，復合增長率36.89%。

        2004年，騰訊上市首年，公司凈利潤已經(jīng)達到4.47億元，還略高于金山辦公上市首年，即2019年的水平，但體量基本相當。此后，騰訊仍然維持了十多年持續(xù)的高增長。

        金山辦公未來的成長性，真的能超過過去十多年的騰訊嗎?A股和港股的估值體系或許存在差異，但從長期來看，股價最終仍然會反映公司價值尤其是成長性。要長期支撐千億元以上的市值，金山辦公顯然需要更持久甚至更快的增長速度。

《電鰻快報》