摘牌新三板時隔一年多，中天建設將目光投向了香港資本市場，并于日前向聯交所遞交了招股申請書，越秀融資擔任其獨家保薦人。

        公開資料顯示，中天建設是湖南省一家擁有逾40年經營歷史的總承包建筑集團。通過多年努力，業務已經拓展至湖南省、海南省、湖北省、廣東省及福建省。截至2019年底，中天建設已有135個在建項目，提供的施工服務業務主要是民用建筑工程、市政工程、地基基礎工程等。以2019年的總建設收入而言，中天建設已是株洲市排名第一、湖南省前十的非國有建筑企業。

盈利能力亟待提升

        作為一家較為穩定的建筑型企業，中天建設近幾年業績增速驚人。

        財報顯示，近年來公司絕大部分收入來源于建筑合同收入。受益于基建行業的不斷利好，2017-2019年公司分別營業收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復合增長率19.4%;基于此，公司凈利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達到了5086萬元，年均復合增速更是達到了82.4%。

        然而，在表面的光鮮數據背后，不難發現，中天建設盈利能力著實堪憂。

        《國際金融報》記者查閱財報發現，在過去的3年間，該集團的整體毛利率由2017財年的約7.7%逐漸增加至2018財年的8.9%，并進一步增加至2019財年的10.1%。雖然有所增長，但10%左右的毛利率在整個行業來講，仍然處于較低水平。

        同樣，在凈利潤方面，企業表現得也是差強人意。計算得知，企業2019年在營利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數字僅有1.2%和2.3%。

        究其原因，過高的融資成本或是其中關鍵一環。招股書顯示，2017年-2019年，中天建設的融資成本分別約為490萬元、430萬元及890萬元，貸款總額的實際利率分別為8.1%、3.9%及11.3%。尤其是2019財年，超過10%的融資成本在基建行業著實少見。

        同時，中天建設在回款方面似乎也遇到了難題。2017年-2019年，中天建設的貿易應收款項、應收票據及其他應收款項總額分別為2.76億元、3.71億元及5.45億元，翻了近一倍，增速遠高于其期內的營收增速。

        由此，2019年中天建設金融及合同資產的減值虧損相較2018財年大幅增加1399.8%，達到740.9萬元，這對于本來利潤偏低的中天建設無疑雪上加霜。對于計提資產減值的原因，中天建設方面表示，主要是由于合同資產、貿易應收款項及應收票據撥備大幅增加所致。

        此外，負債承壓也是中天建設急于追求上市的一大因素。根據招股書，2017-2019年，企業資產負債率持續走高，分別為83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建設即期債務達到1.47億元，而企業期末現金及現金等價物僅8059萬元，尚有高達6641萬元的缺口。可見中天建設急需資金來償還債務，并支撐其發展。

230個股東的輾轉騰挪

        值得注意的是，除了較差的盈利能力與負債承壓之外，企業極度復雜的股權關系同樣引起業內關注。即使在為上市進行多輪重組后，中天建設集團背后的個人股東仍超200人，在508頁的招股書中，有長達26頁在介紹其歷史、發展及重組。

        招股書顯示，中天建設最早成立于1979年，初始為集體所有制企業，從事施工承包業務。2004年4月，中天建設改制為有限責任公司，公司的若干雇員(包括董事及高級管理層成員)及前雇員已成為其最終股東。

        而此次赴港IPO之前，中天建設曾有20個月時間短暫掛牌新三板。

        2017年5月16日，中天建設的1.19億股股份在新三板掛牌。2019年1月18日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司批準新三板終止掛牌。2019年1月21日，中天建設的股票終止在新三板掛牌。

        關于摘牌原因，中天建設方面表示，在新三板掛牌期間，公司并無新增股東，亦無任何股份交易。可以看出，新三板不僅流動性有限，而且融資能力也打折扣，中天建設亟需開辟新的融資渠道。

        而在此后的一年多時間里，中天建設馬不停蹄進行新一輪重組，為沖刺港股作準備。

        2019年5月8日，中天建設通過股東決議進行分立，據此分拆為兩家公司，即中天建設及普惠商業。分立后，普惠商業于2019年6月28日成立，賬面凈值約為5710萬元，上述資產實際是從中天建設劃至普惠商業，其中包括投資物業。

        對于分立原因，中天建設表示，旨在將大多數投資物業剝離，并專注于施工承包核心業務。分立后，中天建設的注冊資本由1.19億元減至0.63億元。2019年7月8日，中天建設通過股東議決將中天建設的注冊資本從6160萬元減至500萬元。

        2019年8月28日，中天建設的注冊資本增至6160萬元，已繳足資本500萬元，而剩余5660萬元將由杭蕭材料出資。資料顯示，杭蕭材料于2019年7月31日成立。

        2019年12月5日，杭蕭材料收購中天建設約7.62%股權。股權轉讓完成后，中天建設約由杭蕭材料持有99.5%、其他9名個人股東合計持有0.5%。

        值得注意的是，重組完成后，中天建設股東方共14家境外公司，而這14家境外公司的個人股東依然高達230人，與重組之前有過之而無不及。這其中，不少為中天建設、關聯公司董事及高級管理人員。

        規模并不大的一家上市公司，經過復雜的輾轉騰挪，只為登陸港交所順利上市，而關于此次赴港IPO的主要目的，融資還是重中之重。中天建設也在招股書中指出，此次IPO，能夠以發行新股的方式為本集團提供額外的融資渠道，同時可以進入國際資本市場，為公司的進一步發展提供重要支撐。

《電鰻快報》