農銀貨幣、農銀日日鑫、農銀天天利基金經理 黃曉鵬

        6月市場并未迎來“跨月后就會寬松”的資金面，反之迎來了央行將直接購買小微貸款的消息，市場將之解讀為寬貨幣轉為寬信用，貨幣寬松即將結束。

        相應各期限債券收益率快速飆升，短端3月存單收益率，在不到1個月的時間里上行了80bp左右。

        6月，多空輪番上陣，疫情的反復、降準的預期使債券多頭堅持，但兩會“防空轉”講話、政策適時退出的預期，以及一級利率債中標利率多次超出市場預期，使市場情緒發生了變化。

        同時隔夜價格居高不下，即使資金寬松也未見明顯下行，帶動短端價格持續在高位盤桓。

        回顧來看，從5月中旬MLF縮量不降價續作開始，貨幣政策已經發生了微妙的變化。4月底，銀行間回購待購回余額升至9.8萬億元，達到了自2016年開始的峰值，市場整體杠桿率明顯提升。

        可見前期過低的隔夜價格引發市場加杠桿的沖動，金融體系的脆弱性增加，這是央行不愿意看到的。

        另一方面，由于目前資金向實體經濟傳導的機制并不順暢，央行通過繼續放松貨幣政策刺激經濟的意愿降低，后期可能更多的通過寬信用、加力財政并舉的方式刺激經濟。特別國債目前已陸續發行，對資金面也存在一定的抽血作用。

        近期短期資金價格易上難下。央行合意的隔夜價格在1.5%以上，可能維持在1.8%-2%附近，資金成本中樞的提升將會帶動短期各期限價格繼續上行。另外，經過6月波動之后，市場情緒已明顯發生了變化，預期的改變會對交易行為產生影響。

《電鰻快報》