《電鰻快報》 文/李萬鈞

        10月21日，知名核桃露品牌養元飲品(603156)披露2020年三季報，營收下降38%，扣非凈利潤下降42%，均在4成上下。

        不調查研究就沒有發言權。《電鰻快報》研究了養元飲品上市后所有的財務報告，不查不知道，一查嚇一跳：養元飲品除了2018年上市當年財務報告的營收和利潤實現增長以外，2019年以后所有報告期的營收和利潤全部是同比下滑，而且呈現加速下滑狀態。因此，可以得出一個簡單的結論：養元飲品已經進入了衰退周期。

        更痛心的卻是曾經參與養元飲品IPO發行認購的投資者，如果手里一直捂著中簽股份，至今則將浮虧43.65%。眾所周知，養元飲品現金流很好，換句話說就是不差錢，該公司2017年年末實際可供股東分配的利潤49.85億元，2018年2月12日上市，首發募資42.36億元，IPO發行價78.73元，經過2018年和2019年分紅送配除權后發行價為43.41元。而截至今年10月21日，該公司股價收盤價24.46元。

        2019年開始進入衰退期 2020年營收利潤加速下滑

        根據養元飲品最新發布的三季報數據，該公司2020年1-9月份的營業收入、凈利潤和經營現金流全面下滑，下滑幅度在4成左右。相對于今年前2個季度的財務報告來說，這個下降幅度相對收窄，但對2019年相關財務指標個位數級別的下滑幅度來講，預期2020年該公司財務指標將出現加速衰減。

        《電鰻快報》研究了養元飲品2019年的年報，從現在的角度看，2019年是該公司進入衰退期的起點。該公司當年度營業收入同比下降8.41%，凈利潤同比下降4.99%，扣非凈利潤同比下降7.47%。其中，2019年的營業收入指標甚至比2017年還要低，2017年該公司實現營業收入77.41億元，2019年實現營業收入74.59億元。而2020年1-9月份，養元飲品實現的營業收入僅為30.19億元。

        2018年是養元飲品的高光時刻，正是該公司上市的那一年。根據該公司年報披露，養元飲品2018年度共生產植物蛋白飲料等87.24萬噸，銷售87.44萬噸;實現營業收入81.44億元，同比增長5.21%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤28.37億元，同比增長22.82%。

        然而，好日子一去不復返了。繼2019年業績轉頭向下之后，2020年養元飲品的業績加速下滑。不得不承認疫情對其經營會有影響，但在疫情緩解后，以及電商和互聯網營銷改變大眾生活消費習慣的前提下，該公司的業績在二季度下半段之后應該有所改善，但事實并非如此。養元飲品的經營發展模式是否過于陳舊呢，這似乎是該公司應該提前布局和考慮的問題。

       浮虧43.65% IPO發行認購股東要哭了

        養元飲品主要從事以核桃為主要原料的植物蛋白飲料、食品的研發、生產和銷售。可以說，該公司產品賣得好，現金流也好。因此，我們可以看到，該公司的財務報告中，將現金流指標放在了非常顯眼的位置。

        但是，隨著業績衰退，養元飲品的經營現金流指標也很難看了。《電鰻快報》研究發現，2019年養元飲品經營活動產生的現金流下降了19%，2020年三季報該指標同比下降了43.22%。這個趨勢并不好。長此以往，該公司的利潤池只會縮水。

        養元飲品一直不差錢，該公司可供分配的凈利潤一直很好。該公司2017年年末實際可供股東分配的利潤49.85億元，2018年末可供分配利潤60.16億元，2019年末母公司可供分配利潤為人民幣64.66億元。

        因此，養元飲品分紅很慷慨。該公司2018年度利潤分配預案為：每10股派發現金紅利30元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增4股。2019年利潤分配預案為：每10股派發現金紅利20元(含稅)，每10股以資本公積金轉增2股。

        但慷慨的分紅似乎應該解讀為安撫策略，因為投資養元飲品的股東并不幸福。

        《電鰻快報》研究發現，養元飲品上市以來整體股價走勢，一直處于下降趨勢，以當前時點向前復權，最低股價為18.25元，而當初參與該公司IPO認購的投資者，如果一直持有股份到現在，將浮虧43.65%。

        養元飲品于2018年2月12日在上交所主板掛牌交易，該公司IPO發行價為78.73元，發行新股5380.5萬股，募集資金總額423606.77萬元，即42.36億元，上市首日收盤價113.37元。

        經過上述2018年和2019年的利潤分配后，養元飲品IPO發行價除權后的價格為43.41元，也是參與IPO認購的投資者的成本價。而截至2020年10月21日，養元飲品收盤價為24.46元。

        照此計算，如果參與IPO認購的股東一直持股不動，投資收益為：-43.65%!

        半年后解禁如何“唱戲”

        2021年2月份，養元飲品上市滿3年，如今離該公司實控人及一致行動人股份上市解禁日還有半年光景。

        公開信息顯示，姚奎章是養元飲品的第一大股東和實際控制人，并擔任該公司董事長。姚奎章直接持有養元飲品第二大股東雅智順投資有限公司34.87%的股權，并擔任其執行董事兼總經理，是對其存在重大影響的關聯方，與其存在一致行動關系。范召林和李紅兵均直接持有雅智順投資有限公司16.38%的股權，是主要個人投資者。高森然等12名自然人持有雅智順投資有限公司32.37%的股權。

        同時，范召林和李紅兵分別直接持有養元飲品9.89%和9.9%的股份，高森然等12名自然人直接持有養元飲品21.34%的股份。其他社會公眾對養元飲品的持股比例為19.37%。

        《電鰻快報》注意到，截至10月21日收盤，養元飲品總市值為309.8億元，據此計算，社會公眾持股市值為59.43億元，可以說，養元飲品的實際流通盤并不大。

        然而，從上述該公司拐角走勢圖來看，該公司股價卻一直低迷，業績不佳難以吸引投資者光顧。

        根據上市規則，姚奎章和雅智順投資有限公司持股限售期為上市后的36個月。那么，2020年2月份該公司上市滿36個月兩大股東持股解禁后，是否會減持套現部分股份呢?范召林、李紅兵以及高森然等14名自然人股東，是否有套現需求?這個戲碼怎么演?

        《電鰻快報》將保持持續關注。

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