近日，國投資本(6.160,0.06,0.98%)發布2022年第一季度報告，一季度實現營業收入39.34億元，同比增長9.87%。歸母凈利潤0.64億元，同比下降94.09%。銷售毛利率為-1.09%，較去年同期提升2.53個百分點。經營活動現金凈流量為127.06億元，同比增長15.56%。

        國投資本的經營活動現金凈流量并非一直都保持增長趨勢，2016-2020年其經營活動現金凈流量指標曾連續五年為負值，分別為-39.42億元、-132.35億元、-139.25億元、-14.85億元和-39.94億元。

        此外，國投資本投資活動現金凈流量亦長期為負值。或由于國投資本的不斷并購“買買買”行為，并購子公司算長期股權投資，計入投資活動現金流，自2015年收購安信證券以來，公司投資活動現金凈流出金額較之前大幅增加。

紡織轉型證券拓展業務主要靠并購

        國投資本成立于1997年，成立時名為“中紡投資”。2015年通過全資收購安信證券后從紡織業轉型為證券業，此后安信證券成為中紡投資核心資產。并購跨界轉型面臨兩方面挑戰，一是在專業上，公司的證券業務經驗不足，近二十年的紡織業務經驗難以為轉型提供助力。另一方面，在經營管理上，國投資本還面臨著核心人員流失、高成本投資、并購后企業文化的融合等問題。

        截至2021年底，國投資本的員工結構按照專業構成類別劃分為：銷售人員5383人，技術人員886人、財務人員234人、行政人員472人，合計共6975人。其中銷售人員占大頭，員工占比高達77.18%。

        國投資本從事業務覆蓋證券、信托、公募基金、期貨、保險等領域。但值得注意的是，其主營業務主要由旗下控股子公司安信證券、國投泰康信托經營。安信證券子公司涵蓋安信資管、安心投資、國投安信期貨、安信乾宏、安信國際、安信服務等，國投泰康信托子公司包括國投瑞銀基金和國投萬和資管。上述公司為國投資本的業務實體。

資料來源：公司公告

        值得注意的是，2015年轉型以來，國投資本拓展業務主要靠投資并購。2015年以“中紡投資”為名時先是收購安信證券100%股份，后又以現金收購國投中谷期貨100%股權，國投中谷期貨與安信期貨合并整理為國投安信期貨營業部。同年，公司由“中紡投資發展股份有限公司”更名為“國投安信股份有限公司”

        2015年，國投資本還未成為中紡投資子公司時，引入了泰康人壽作為子公司國投信托的戰略投資者，屆時子公司名稱由“國投信托”變更為“國投泰康信托”。

        2016年10月，國投安信啟動收購國投資本控股100%股權工作，2017年2月國投資本已完成本次股權收購的工商變更登記，中紡投資的業務范圍向證券、信托、基金等領域拓展。

        2017年12月，國投安信更名為“國投資本股份有限公司”，公司轉型為金融控股平臺公司。屆時，國投資本業務框架已基本搭建完成。

        與收購兩大主要子公司同時進行的是，國投安信還收購了購原廣東證券、中關村(6.060,0.03,0.50%)證券和中科證券經濟類相關業務，收購了安信國際金融、安信基金管理等業務支線。

        頻繁收購或致公司現金流承壓，2016-2020年公司經營活動現金凈流量持續為負，分別為-39.42億元、-132.35億元、-139.25億元、-14.85億元和-39.94億元。投資活動現金凈流量常年為負，并自2015年凈流出大幅增加。2015-2021年國投資本投資活動現金凈流量分別為-14.87億元、-2.83億元、-67.73億元、-5.38億元、-3.44億元、-3.36億元和-5.34億元。投資活動現金凈流出幅度同比擴大3063.83%。

一季度增收不增利 資產負債率高企

        2019-2021年及2022年一季度，國投資本取得營業收入112.67億元、141.37億元、169.36億元和39.34億元，同比增加7.17%、25.47%、19.8%和9.87%。歸母凈利潤分別為29.68億元、41.48億元、47.93億元和0.64億元，同比變動76.69%、39.79%、15.54%和-94.09%，一季度營收增速放緩的同時，業績實現增收不增利。

        經紀業務為國投資本的主要收入來源，2021年，國投資本經紀業務收入占比為30%，資產管理業務占比為14.73%，自營業務收入占比為18.02%，投資銀行業務收入占比為8.82%，信用業務收入占比為11.51%。

        國投資本表示，2022年一季度公司經營業績同比大幅下降的主要原因是受資本市場大幅震蕩影響，主要指數均出現大幅下跌，公司權益類投資出現較大回撤。

        近年來國投資本銷售毛利率明顯波動的同時其銷售凈利率也成斷崖式下跌，2019-2021年及2022年一季度，公司銷售毛利率分別為4.69%、5.3%、0.32%和-1.09%。銷售凈利率分別為523.88%、490.42%、445.64%、96.92%，今年一季度同比下降647.68個百分點。

        或是受頻繁大手筆收購的拖累，近年來國投資本負債高企，2019-2021年及2020年一季度，公司取得借款收到的現金分別為76億元、298.35億元、176.41億元和0.32億元。資產負債率分別為75.83%、77%、77.87%和79.99%。

        同時帶息債務/全部投資資本比率分別為73.36%、76.06%、76.78%和79.11%，逐年升高。償債能力下降，2021年公司流動比率為1.26倍，同比下降0.08倍，速動比率為1.26倍，同比下降0.08倍.

發80億可轉債補流

        自2021年2月至2022年一季度，國投資本累計將65.6萬元公司可轉債轉換為A股股份。隨著公司持續進行債轉股，每股收益、每股凈資產面臨被稀釋。

        去年以來國投資本股價持續走低，目前已跌破10元/股，對于持有公司可轉債的投資者來說，近期轉股將意味著收益下降。

        國投資本的可轉債應追溯至2020年，2020年7月，國投資本發布公告稱擬發行80億元可轉債，募集資金將用于向安信證券增資，補充其營運資金。其中擬向信用交易業務投入不超過35億元，向證券投資業務投入不超過17億元，向全資子公司增資23億元，向信息系統建設投入不超過5億元。

        2021年1月，國投資本80億元可轉債募資完畢，公司公告稱鑒于部分存放此次募集資金的專項賬戶資金已使用完畢，便對此賬戶進行了銷戶。此后，債轉股工作開始進行。

        2021年2月至2022年一季度，國投資本累計轉股6.55萬股(已根據2020年度資本公積轉增股本方案進行調整)，占可轉債轉股前公司已發行股份總額的0.0024%。

        2021年4月，國投資本發布公告稱擬向全體股東每10股以資本公積轉增5.2股，受此影響公司每股收益、每股凈資產等指標已相應攤薄。隨著債轉股持續進行，公司每股收益、每股凈資產等指標將進一步被攤薄。

《電鰻快報》