基于近期基本面的改善，以及海外超預期通脹數據引起的外部匯率壓力上升，對于未來債市的投資走向，建信基金認為，經濟數據的改善主要源于政策的支持與低基數的作用，四季度經濟延續弱修復的概率較大，資金面或將繼續保持偏寬松的狀態，預計后續市場以震蕩調整為主，經濟動能走向仍有待觀察。

        從經濟數據來看，近期制造業和基建投資等數據均在不同程度有所修復。就制造業而言，從結構上看，9月相比8月單月投資增速有所增加和減少的行業各占一半，改善較多的包括農副食品加工業、電子設備制造業、專用設備制造業，回落幅度較大的有汽車制造業、食品制造業。對此，建信基金表示，經濟數據的改善更多來源于政策的激勵效果和前期低基數的作用，其中通用設備制造業和金屬制品業在剔除基數效應后增長仍然十分強勁。在政策性金融債的支持下，基建投資增速也持續向好，相關產品的產量和價格均有回暖。但由于消費及地產行業修復偏慢等現實原因，10月制造業PMI回落較多，隨著后續疫情好轉或再度迎來修復。

        金融數據方面，在經歷了前兩個月的超預期增長以后，新增社融與信貸規模出現回落。除了政策性金融債的投放帶動配套貸款的增加，基建投資擴大的預期也提振了相關行業的融資需求，9月信貸總量同比大幅增加。盡管最新發布的10月信貸數據不及市場預期，考慮到近期穩增長、穩信貸政策持續加快落地，在政策性金融工具、專項債和制造業再貸款等工具的進一步支撐下，后續信貸或將繼續改善。綜合來看，經濟復蘇動能開始出現，但幅度仍存在不確定性，政策的落地效果還需要進一步觀察。

        另外，建信基金表示，資金利率相比前期有所回升，考慮到當前市場利率與政策利率還存在一定差距，二者差值的收斂或將持續，使流動性從超寬松向偏寬松回歸。而當前市場杠桿相對較高，因此對資金面調整較為敏感，建議對相關動態保持密切關注。另一方面，海外流動性壓力的確定性進一步增強，人民幣匯率或將繼續承壓。

        展望債市后續行情，四季度經濟延續弱修復的概率較大，但中長期外需回落、內需偏弱的現實壓力仍然存在，債券市場面對的局面相對友好。具體策略上，建信基金認為，考慮到當前各類擾動因素的疊加，保持一定的杠桿水平以追求穩定的票息收入仍然是不錯的選擇，建議將久期維持在中性水平，并對經濟復蘇動能的走向保持密切觀察。

《電鰻快報》