近日，八馬茶業更新了招股說明書，準備再度沖擊A股上市。自2013年以來，八馬茶業的上市之路已經走過了10年，在此期間其它沖刺IPO的茶企如中茶股份、鐵觀音七彩云南陸續退出了戰場。茶企的IPO之路目前只剩下瀾滄古茶和八馬茶業“背靠背”了。然而八馬茶業的IPO之路依然不容樂觀。

        今年1月，中國證監會對八馬茶業主板IPO文件提出了反饋意見，連續發出46個提問，一時間引起了業界廣泛關注。證監會的問題包含此前撤單創業板IPO原因存疑、銷售費用占比過高，以及毛利率、業務與技術、收入規模及盈利能力等方面發生的主要變化等。

        有分析人士指出，八馬茶業之所以從創業板撤單是因為其屬于傳統行業，不完全符合創業板要求，只能從主板上市。然而八馬茶業的業績表現恐怕也難以支撐其在主板上市。

        八馬茶業的招股書顯示，2019年至2021年以及2022年前三個季度，八馬茶業實現營收分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元和14.06億元;實現歸母凈利潤9188.16萬元、1.16億元、1.63億元和1.44億元。2019年至2021年，八馬茶業的凈利率均在10%以下，盈利能力恐怕無法令投資者滿意。

        畸高的銷售費用同樣引起了關注。2019年至2021年及2022年前三季度，八馬茶業的銷售費用為3.58億元、4.29億元、5.76億元和4.56億元，銷售費用率為35.02%、33.85%、33.04%和32.43%，均高于同行可比企業。相較之下，八馬茶業的研發費用只有“百萬級”，最高為2021年的664萬元，遠不及銷售費用的零頭。如此低的研發費用不禁讓人對八馬茶業的發展前景產生擔憂。

        在證監會的問詢當中，“關聯”一詞也頻頻出現。據披露，八馬茶業的控股股東及實際控制人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜、吳小寧。其中，王文彬、王文禮、王文超為兄弟關系，吳小寧與王文禮為夫妻關系，陳雅靜和王文彬也為夫妻關系。五人合計占有八馬茶業62.80%的股份。

        不僅如此，八馬茶業背后也存在“家族貿易”。2020年至2021年，八馬茶業曾向安踏及其關聯企業銷售茶葉及相關產品累計銷售額達7.61萬元;2019年至2021年，八馬茶業也曾向七匹狼(002029)租賃房屋用于門店經營。而招股書披露，八馬茶業的實際控制人王文彬的女兒王佳佳、王佳琳分別嫁給了高力集團董事長、福建七匹狼實控人的兒子，兒子王焜恒為鞋服品牌安踏創始人的女婿。因此，證監會表示，八馬茶業存在關聯采購、關聯銷售、關聯租賃等情況，需要做出相應的說明。

        除了企業本身的問題以外，茶企行業的通病同樣在掣肘八馬茶業的上市之路，其中一個問題就是茶葉產業難以實現規模化和標準化。據統計，我國六成以上茶園地處陡坡地帶，難以大型機械去，長期依靠人工作業，生產效率較低。這也限制了茶企的規模。招股書披露2021年茶葉市場中，天福市場份額為0.45%，瀾滄古茶為0.16%，八馬茶業為0.48%，沒有形成足夠體量的龍頭企業。另一方面，茶葉受天氣影響較大，品控困難，天氣、采摘時間等因素都極容易影響茶葉的品質和口感，往往導致茶企毛利率起伏較大。

        另一方面，國內茶企不太注重品牌化發展。以八馬茶業為例，八馬茶業的發展采取了加盟模式，只要加盟商交了加盟費、進貨之后，店鋪自負盈虧。但是八馬茶業并不會注重門店的精細化運營，也沒有注意通過其它方式深耕品牌文化價值。而且由于不注重研發，八馬茶業也未能對茶葉進行深加工，只能出售粗加工的產品，無法通過科技創新提升產品附加值。

        或許，未來能上市的茶企必須能夠引領和改變茶葉市場格局，而現在的八馬茶業還很難做到。

《電鰻快報》