6月26日，排隊一年半的浙江金龍再生資源科技股份有限公司(以下簡稱“金龍股份”)終于上會，但“暫緩審議”的結(jié)果意味著其IPO戰(zhàn)線還將拉長。

        記者注意到，除了上市委現(xiàn)場關(guān)注的公司治理、稅收優(yōu)惠、廢紙采購、安置福利人員等問題外，金龍股份還有更多疑問待解。比如2022年以來，公司業(yè)績持續(xù)下滑、員工人數(shù)減少，但其中行政及后勤人員人數(shù)卻“蹊蹺”大增。另外，公司混淆研發(fā)人員與技術(shù)人員，瓦楞原紙產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑卻擬IPO募資大擴產(chǎn)等問題亦值得投資者關(guān)注。

        研發(fā)人員與技術(shù)人員傻傻分不清

        公開資料顯示，金龍股份從事造紙和紙制品業(yè)約二十年，已成長為集廢紙和廢木纖維利用、熱電聯(lián)產(chǎn)、生態(tài)造紙、綠色包裝和物流運輸于一體的資源綜合利用企業(yè)。雖然擬登陸上交所主板，金龍股份卻在招股書中多番強調(diào)稱，公司為高新技術(shù)企業(yè)，重視研發(fā)，并披露了研發(fā)情況：截至2022年末，公司有研發(fā)人員303人，占員工總?cè)藬?shù)2003人的比例為15.13%，研發(fā)費用10451.03萬元，占營收的比例為3.75%。

        且公司還在招股書中對比了其與同行上市公司景興紙業(yè)、山鷹國際、榮晟環(huán)保、森林包裝的技術(shù)實力(研發(fā)人員、研發(fā)投入占營業(yè)收入比例)。比如，招股書中稱，景興紙業(yè)、山鷹國際、森林包裝2022年末研發(fā)人員分別為322名、1513名、273名。

        圖片來源：金龍股份招股書(上會稿)

        但記者梳理發(fā)現(xiàn)，金龍股份在對比中將混淆了“研發(fā)人員”與“技術(shù)人員”。

        先來看景興紙業(yè)，該公司2022年報顯示，其技術(shù)人員為322人，技術(shù)人員占比15.50%;而研發(fā)人員為209人，占比僅10.06%。

        圖片來源：景興紙業(yè)2022年報

        無獨有偶，山鷹國際在2022年報中披露，其技術(shù)人員為1513人，研發(fā)人員為1140人，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例僅為7.61%;森林包裝2022年報也顯示，其技術(shù)人員為273人，研發(fā)人員為262人，后者占比15.03%。

        圖片來源：山鷹國際2022年報

        實際上，因為金龍股份早在2021年12月就開始排隊IPO，所以到目前有4個版本的招股書可查閱。記者梳理發(fā)現(xiàn)，在此前的招股書中，金龍股份凡與同行對比，就混淆了研發(fā)人員和技術(shù)人員的概念，均將上述三家同行的技術(shù)人員數(shù)量作為研發(fā)人員與公司研發(fā)人員進行對比。

        另外，在最早披露的招股書中曾提到，截至2021年6月30日，公司有研發(fā)人員272人，占員工總?cè)藬?shù)比例為14.32%。

        而記者發(fā)現(xiàn)，金龍股份的官網(wǎng)內(nèi)容更新也基本定格在2021年，在“公司簡介”頁面提到：“金龍擁有專業(yè)技術(shù)人員272名，研發(fā)中心一個，實驗室3個，并與中國工程院院士吳豐昌共同設(shè)立院士專家工作站，重點開展水處理深度研究。”

        圖片來源：金龍股份官網(wǎng)

        有鑒于公司多次將同行技術(shù)人員混淆于研發(fā)人員，并在官網(wǎng)介紹中將研發(fā)人員數(shù)量寫作技術(shù)人員，金龍股份在招股書中披露是否也混淆了二者?

        業(yè)績下滑卻擴充行政及后勤人員

        歷時一年半，終于來到發(fā)審會，金龍股份業(yè)績卻已“變臉”。2020年-2022年、2023Q1，公司分別實現(xiàn)營收16.63億元、30.03億元、27.85億元、4.66億元，同比增長8.17%、80.57%、-7.27%、-25.92%;歸母凈利潤為1.92億元、3.66億元、2.82億元、3176.98萬元，同比增長22.20%、90.79%、-22.73%和-21.34%。

        而隨著業(yè)績的下滑，公司員工人數(shù)也在減少。招股書顯示，截至2021年末、2022H1末、2022年末，公司員工總數(shù)分別為2024人、2042人、2003人，有所減少。其中，生產(chǎn)人員為1255人、1233人、1187人，物流人員為135人、135人、119人，銷售人員為64人、65人、63人，財務(wù)人員為32人、32人、33人，均呈減少或基本持平的狀態(tài)。唯有研發(fā)人員和行政及后勤人員數(shù)量出現(xiàn)較明顯的增加，前者的人數(shù)分別為291人、325人、303人，一年間增加了12人，且年中一度增逾11%;后者則為247人、252人、298人，一年間增加了51人，同比增加20.65%。

        如果說在業(yè)績下行時擴容研發(fā)人員以備戰(zhàn)未來的競爭還能理解的話，大幅增加行政及后勤人員是何考量?

        瓦楞原紙產(chǎn)能利用率持續(xù)下降還擬擴產(chǎn)數(shù)倍

        金龍股份名字帶“再生資源”，但實際還是一家造紙企業(yè)，以生產(chǎn)、銷售包裝用原紙及紙制品為主，同時擁有行業(yè)內(nèi)普遍采用的熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，此次IPO募資也主要用于“年產(chǎn)100萬噸環(huán)保再生高檔包裝紙項目”擴產(chǎn)和補流。

        招股書顯示，“年產(chǎn)100萬噸環(huán)保再生高檔包裝紙項目”投資總額為25.56億元，分為四條生產(chǎn)線建設(shè)。其中第一條生產(chǎn)線產(chǎn)能為30萬噸，用于生產(chǎn)灰板紙，于2018年動工建設(shè)，目前已建成投產(chǎn);另外三條生產(chǎn)線產(chǎn)能合計為70萬噸，投資總額為18.97億元，擬使用本次發(fā)行募集資金建設(shè)，主要生產(chǎn)低克重、高強度的瓦楞原紙和箱板紙，其中的30萬噸高強掛面箱紙板生產(chǎn)線也已于2023年4月投產(chǎn)。

        圖片來源：金龍股份招股書

        但記者發(fā)現(xiàn)，金龍股份擬瓦楞原紙的產(chǎn)能一直為10萬噸/年，但產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能利用率持續(xù)下降。2020年-2022年，公司瓦楞原紙的產(chǎn)量分別為10.01萬噸、9.95萬噸、7.92萬噸，銷量5.06萬噸、4.12萬噸、3.33萬噸，產(chǎn)能利用率分別為100.07%、99.55%、79.15%。

        圖片來源：金龍股份招股書

        在闡釋募投項目建設(shè)的必要性和可行性時，公司多次提到，隨著落后產(chǎn)能被淘汰出局，行業(yè)集中度持續(xù)提升。根據(jù)中國造紙協(xié)會發(fā)布的歷年《中國造紙工業(yè)年度報告》，2013年-2022年，全國紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從約3400家下降至約2500家，同時，全國紙及紙板年產(chǎn)100萬噸以上的企業(yè)從15家增加到27家;行業(yè)產(chǎn)量排名前30位的企業(yè)，其產(chǎn)量占同期全國總產(chǎn)量的比例由51.22%提高至68.84%。

        與此同時，2020年12月14日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于加快推進快遞包裝綠色轉(zhuǎn)型意見的通知》，提出“推廣使用低克重高強度快遞包裝紙箱、免膠紙箱”，公司IPO募投項目主要用于生產(chǎn)低克重、高強度的瓦楞原紙和箱板紙，是為緊跟國家政策導(dǎo)向，擁有充足的市場需求空間。

        換句話說，行業(yè)集中度提升及政策導(dǎo)向帶來的充足市場空間，利好國內(nèi)頭部造紙企業(yè)擴大市場占有率，產(chǎn)銷量理應(yīng)增加。以榮晟環(huán)保為例，其在2023年6月1日發(fā)布的《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集說明書(注冊稿)》中就披露，2019年-2021年，該公司瓦楞原紙產(chǎn)量分別為34.72萬噸、37.96萬噸、42.09萬噸，市場占有率分別為1.56%、1.59%、1.57%。

        但很遺憾，除了上述的瓦楞原紙產(chǎn)銷量持續(xù)下降外，金龍股份的瓦楞紙板、瓦楞紙箱近兩年的產(chǎn)銷量也不升反降。2021年、2022年，公司瓦楞紙板產(chǎn)量分別為28712.45萬平方米、25135.09萬平方米，銷量26090.36萬平方米、23364.82萬平方米;瓦楞紙箱產(chǎn)量分別為2582.13萬平方米、1753.98萬平方米，銷量則為2579.57萬平方米、1744.19萬平方米。

        屋漏偏逢連夜雨，量減的同時公司瓦楞原紙和瓦楞紙板的銷售單價還在下降，導(dǎo)致公司2022年瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱貢獻的收入明顯減少，分別為10633.16萬元、57962.08萬元、6089.02萬元，而2021年三者的收入分別為14025.71萬元、65680.58萬元、8647.28萬元。

        值得一提的是，雖然2022年因下游需求不振導(dǎo)致瓦楞紙行業(yè)普遍低迷，但仍有同行的瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱銷量/收入出現(xiàn)增長。比如：2022年，山鷹國際瓦楞紙收入45.27億元，同比增長了8.82%;森林包裝的瓦楞紙板銷量15182.29萬平方米，同比增長了23.82%。

        在公司瓦楞原紙產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的背景下，公司IPO項目將新增數(shù)倍于當(dāng)前10萬噸/年的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能如何消化?記者將相關(guān)的疑問整理并發(fā)至金龍股份，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

《電鰻快報》