《電鰻財經》文/尹秋彤

        6月9日，成都正恒動力股份有限公司(簡稱“正恒動力”)成功過會，距離最終上市越來越近。據了解，正恒動力本次創業板IPO，計劃募資4.87億元用于汽車輕量化智能制造項目等項目。

        《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是揮之不去的“三高”問題，成為該公司上市道路上的隱痛。

        六成利潤被分紅后再IPO

        IPO之前快速高分紅，這是正恒動力的最明顯的“一高”。

        據正恒動力招股書，2020、2021、2022年，正恒動力的營業收入分別為5.74億元、6.4億元、7.32億元，凈利潤分別為5514萬元、6185萬元、7630萬元，經營活動凈現金流分別為6760萬元、6214萬元、15298萬元，現金分紅分別為5967萬元、3276萬元、2645萬元。其中，2020年的分紅額超過凈利潤，近三年合計分紅11888萬元，同期實現凈利潤合計19329萬元，分紅占凈利潤額比例高達61.50%。

        2023年一季度，正恒動力的營業收入、凈利潤分別同比下降了14.18%、17.14%，經營凈現金流也出現大額負數，為-5266萬元;公司預計今年上半年，公司的營業收入及歸母凈利潤同比變動幅度均不超過10%。2023年，公司有可能進入增長停滯期。

        此次IPO，公司計劃募資4.87億元用于汽車輕量化智能制造項目等項目。

        應收賬款與經營凈現金流矛盾

        除了高分紅，正恒動力的應收賬款持續高企。

        正恒動力收入主要來源于傳統燃油車領域，在上會稿中，正恒動力一口氣披露了11項重大風險，包括公司應對新能源汽車發展趨勢不及預期的風險、創新風險、客戶集中度較高的風險、生產經營管理相關內控風險等。

        報告期各期，公司向前五大客戶(同一控制下)的銷售金額分別為4.23億元、4.54億元和5.33億元，占當期主營業務收入的比例分別為77.83%、72.49%和 75.03%。申報稿顯示，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.79億元、2.07億元和1.67億元，占各期末流動資產比例分別為 42.30%、40.68%和 32.89%。但公司每年的應收賬款1.6億元之上，但公司的經營凈現金流一直高于當期凈利潤。

        公司在回復深交所問詢材料時表示，公司雖與關聯企業存在重合供應商的情況，但不存在共用采購渠 道的情形;雖與關聯企業存在重合客戶的情況，但不存在共用銷售渠道的情形;主要關聯企業虧損或凈利潤較低，與其自身所處行業、內部 經營管理以及實際業務發展情況相關，非因替發行人承擔成本費用而導致。

        高研發投入疑混淆視聽

        “公司所處絕緣材料行業對產品安全性及可靠性要求嚴苛，新產品研發過程需要定制模具并進行大量實驗，相應的研發及試制成本較高。在滿足下游新能源汽車客戶在前期技術研發、工藝論證等方面也需要預先投入大量資金，同時由于新產品通過客戶認證需要經過較長時間的驗證，研發周期整體較長，企業有較大的流動資金壓力。”在招股書中，正恒動力如是表述研發成本高企帶來的資金壓力。

        報告期內，正恒動力研發費用分別為 2,324.08 萬元、2,909.78 萬元和 3,366.51 萬元，研發費用占營業收入的比例分別為 6.37%、5.58%和 5.04%，占比出現明顯的持續下降。

        《電鰻財經》注意到，公司研發費用率是顯著低于行業均值的，公司解釋稱是部分研發成果最終形成產品實現銷售收入，因而將對應的研發投入結轉至主營業務成本，剩下未形成產品銷售的研發支出作為“研發費用”在財務報表中列示，導致公司研發費用率低于同行業上市公司平均水平。

        實際上，公司研發活動主要為發動機缸體相關的生產技術工藝開發，部分研發活動為與汽車整車廠和發動機主機廠進行同步研發。主要就樣品開發與客戶開展協同研發。從協同開發模式和流程上看，或已經構成了單項履約義務，在此類情況下，該項設計、研發活動相關支出應作為合同履約成本，最終計入營業成本，不計入研發費用，所以客戶定制化產品的料工費投入極大可能本質就屬于生產成本，而不是公司口中公司的研發投入。

        如果協同開發不屬于單項履約義務，而是設計、研發相關成果歸屬公司。也就是說，前述研發項目實現的全部收入，全是公司重視研發，大量研發投入之后形成的落地量產產品，那么公司理論上應有較多資本化研發成果計入無形資產的情形，可事實是此類資產為零，又再一次說明公司將生產成本歸入研發投入根本站不住腳。

        《電鰻財經》將持續跟蹤報道正恒動力IPO進展，持股報道“三高”改變情況。

《電鰻快報》