四川錦江電子醫(yī)療器械科技股份有限公司（下稱“錦江電子”）是一家正在沖刺科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療器械企業(yè)，主營從事心臟電生理診斷類設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，中信證券是保薦機(jī)構(gòu)。

　　錦江電子的IPO申請在2023年6月中旬獲得受理，近日錦江電子更新提交相關(guān)財務(wù)資料。第一財經(jīng)記者注意到，相比錦江電子IPO被受理時，該公司IPO募資下調(diào)了7億元、保薦代表人發(fā)生變更，還被市場質(zhì)疑核心技術(shù)成色不足。

　　科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)未設(shè)立硬性財務(wù)指標(biāo)。自規(guī)則出臺以來，上交所對科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)把關(guān)。2023年下半年以來，采用該標(biāo)準(zhǔn)上市的公司數(shù)量降至冰點。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與監(jiān)管審核態(tài)度發(fā)生變化不無關(guān)系，企業(yè)的持續(xù)盈利能力被提到相當(dāng)重要位置。

　　“就目前來說，就算是采用第五套標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)虧損的公司也是不受歡迎的。”一位頭部投行保薦人對記者說。錦江電子近三年內(nèi)業(yè)績兩度虧損，營業(yè)收入規(guī)模僅約6000萬元，公司闖關(guān)科創(chuàng)板面臨較大不確定性。

　　業(yè)績持續(xù)虧損，大幅調(diào)減募資金額

　　心血管醫(yī)療器械為全球醫(yī)療器械第三大子行業(yè)，隨著人口老齡化加劇，中國心臟電生理手術(shù)治療滲透率有望提升。根據(jù)Frost&Sullivan研究數(shù)據(jù)，預(yù)計2032年，全球心臟電生理市場規(guī)模達(dá)到324.5億美元，中國市場則將達(dá)到419.73億元。

　　行業(yè)預(yù)期增速高漲的背景下，錦江電子科創(chuàng)板上市發(fā)起沖擊。根據(jù)招股書，錦江電子所處心臟電生理，是一家專注于心臟電生理領(lǐng)域診斷和消融高端創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　錦江電子的IPO獲得受理后的半年內(nèi)，審核處于停滯狀態(tài)，首輪問詢至今未披露。該公司近日更新提交相關(guān)財務(wù)資料，原計劃募資金額也從26.91億元下調(diào)至19.5億元，下調(diào)金額約7.41億元，約占原計劃募資額的27.54%。

　　錦江電子原計劃將26.91億元用于醫(yī)療器械研發(fā)及技術(shù)中心、醫(yī)療器械生產(chǎn)基地項目、電子營銷網(wǎng)絡(luò)及營銷能力建設(shè)三大項目，分別擬投入9.58億元、9億元、3.33億元，剩余5億元用于補充流動資金，下調(diào)后的募集資金如何使用暫不得而知。上交所官網(wǎng)披露顯示，錦江電子的保薦代表人原是中信證券的胡朝峰、趙洞天，本次更新資料后，保薦代表人顯示為“趙洞天、邵才捷”。

　　擬上市公司的募集資金數(shù)額和投資項目，與企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力、在手訂單及未來訂單獲取能力、市場空間等相適應(yīng)。從科創(chuàng)板過往下調(diào)募資的案例來看，面對監(jiān)管提出的未來擴(kuò)產(chǎn)情況、資金投向規(guī)劃安排、新增產(chǎn)能是否能夠消化等問題，部分發(fā)行人調(diào)減擬募資金額。

　　但像錦江電子還沒完成首輪問詢，就主動調(diào)減募資數(shù)額的情況并不多見，這或許與公司業(yè)績虧損有關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，錦江電子凈利潤兩度虧損，營業(yè)收入分別為4133.9萬元、6061.59萬元、5915.9萬元，凈利潤分別為2472.52萬元、-1658.97萬元、-104.24萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為188.14萬元、-2946.52萬元、-7502.58萬元，現(xiàn)金流出規(guī)模逐年擴(kuò)大。該公司在招股書稱，無法保證短期內(nèi)實現(xiàn)盈利。

　　錦江電子的主要產(chǎn)品分為三大類：心臟電生理診斷類產(chǎn)品、心臟電生理治療類產(chǎn)品和疼痛管理類產(chǎn)品。心臟電生理診斷類的多道生理記錄儀，是錦江電子的主要銷售產(chǎn)品，主要用于采集患者體表及心內(nèi)的心電信號并輸出可視化的心電數(shù)據(jù)，以協(xié)助術(shù)者進(jìn)行快速心律失常診斷。報告期內(nèi)，該公司的多道生理記錄儀分別實現(xiàn)收入3173.55萬元、4436.6萬元和3967.41萬元，占營收比重分別為80.84%、74.57%和68.16%。

　　錦江電子本次IPO選用的上市標(biāo)準(zhǔn)是《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第2.1.2條第一款第（五）項規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。此前，上交所頒布的文件《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號一一醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》指出，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合國家醫(yī)療器械科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，應(yīng)當(dāng)具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)，科技創(chuàng)新能力和科技成果轉(zhuǎn)化能力突出。

　　多道生理記錄儀不是錦江電子的獨家特色。已上市公司中，惠泰醫(yī)療（688617.SH）、微電生理（688351.SH）的類似產(chǎn)品都已對業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性收入，微電生理上市選用的標(biāo)準(zhǔn)也是第五套。

　　而錦江電子的核心產(chǎn)品磁電定位三維標(biāo)測系統(tǒng)、心臟脈沖電場消融儀及配套導(dǎo)管，屬于心臟電生理手術(shù)中所涉及的設(shè)備及耗材。“三維標(biāo)測系統(tǒng)”同樣出現(xiàn)在惠泰醫(yī)療的定期報告中，該公司稱其：“創(chuàng)新地將三維標(biāo)測系統(tǒng)、多道記錄儀、刺激儀集成為一體化平臺，極大地提高了手術(shù)效率。”

　　第五套標(biāo)準(zhǔn)不強調(diào)財務(wù)指標(biāo)，未設(shè)立營收凈利潤的具體要求，強調(diào)的是擬上市公司的核心技術(shù)應(yīng)當(dāng)符合國家醫(yī)療器械科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，支持尚未形成一定收入規(guī)模的“硬科技”醫(yī)療器械企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

　　從近日華脈泰科撤回科創(chuàng)板IPO的案例可以看出，申報企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢、技術(shù)來源、階段性成果與市場空間，是監(jiān)管關(guān)注的重點方面。“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)本來就不設(shè)置硬性財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，2023年之前有過一批醫(yī)藥、醫(yī)療器械企業(yè)上市。2023年下半年以來，監(jiān)管非常注重選用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)的持續(xù)盈利能力或者說商業(yè)化能力。持續(xù)虧損目前來說是不歡迎的。”某頭部券商保薦代表人對記者說。

　　機(jī)構(gòu)突擊入股，實控人家族已套現(xiàn)2.69億

　　錦江電子有限系錦江電子的前身，成立于2002年，公司的創(chuàng)始人之一李楚雅作為核心技術(shù)人員，主導(dǎo)了公司心臟電生理設(shè)備的研發(fā)工作和公司整體研發(fā)工作。

　　截至報告期末，錦江電子的控股股東、共同實際控制人為李楚文、李楚雅，實際控制人的一致行動人為李楚渝、李楚森和李楚武，五人為親兄弟。李楚文與李楚雅合計直接持有公司35.0859%的股份，李楚渝、李楚森和李楚武分別直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。即李楚文、李楚雅合計控制公司52.9503%的表決權(quán)，李楚文任董事長與總經(jīng)理，李楚雅任董事與副總經(jīng)理。

　　李楚文是五兄弟中學(xué)歷最高的，畢業(yè)于北京醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部），碩士研究生學(xué)歷。據(jù)招股書披露，李楚雅早年就職于總參謀部某研究所，曾任助理及工程師，深度參與了軍用通訊設(shè)備的研發(fā)，1997年參與研發(fā)了中國第一臺全數(shù)字化多道生理記錄儀。另外，李楚渝、李楚森都曾就職于某部隊，任戰(zhàn)士。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，除了李氏兄弟以外，深圳信立泰醫(yī)療器械股份有限公司（下稱“信立泰器械”）直接持有錦江電子16.68%的股份，信立泰器械是A股上市公司信立泰（002294.SZ）的控股子公司。

　　2020年至2022年，錦江電子在申報上市的前兩年間，總計實施了五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、三次增資，通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，機(jī)構(gòu)股東入場抬高公司估值，李氏家族上市前就已套現(xiàn)部分股權(quán)，金額超過2億元。

　　披露顯示，2020年1月，李楚森將其所持錦江電子有限2%的股權(quán)（對應(yīng)22.7268萬元出資額）以900萬元的價格轉(zhuǎn)讓給錦寧合伙，對應(yīng)錦江電子的估值為4.5億元。

　　2020末，信立泰將持有的19.32%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股子公司信立泰器械。2021年末，錦江電子第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第二次增資時，高瓴資本也開始入場了。

　　招股書顯示，2021年12月，李楚森、信立泰器械分別向高瓴祈睿、高瓴祈翼進(jìn)行了2筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格為306.03元、306.04元/每1元注冊資本，轉(zhuǎn)讓股份比例合計為2.7776%，每筆轉(zhuǎn)讓價格2500萬元，合計1億元。轉(zhuǎn)讓完畢后，高瓴祈睿、高瓴祈翼又在同月以340.04元/每1元注冊資本的價格，合計向錦江電子增資2億元。同一個月內(nèi)的兩筆交易，就讓錦江電子的估值增長了11.11%。

　　截至報告期末，高瓴祈睿直接持有錦江電子3.6174%的股份，高瓴祈翼直接持有3.6174%的股份，合計持有公司7.2348%的股份，兩名股東為一致行動人。

　　2022年，李氏家族再次套現(xiàn)。當(dāng)年1月，錦江電子進(jìn)行了第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，維心醫(yī)療、松源基金、惠每康欣3家機(jī)構(gòu)，以372.42元/注冊資本的價格，合計從“李氏五兄弟”、陳友慧手中受讓了4.3478%的股份，轉(zhuǎn)讓總價2億元。此時，錦江電子的估值已經(jīng)達(dá)到46億元。

　　隨后，2022年4月進(jìn)行的第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，李楚渝將其所持錦江電子有限5.37萬元出資額，以2000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給元亨六期。2022年7月，信石信興、建達(dá)乾鑫、溫江創(chuàng)投、梧桐聚勢4家機(jī)構(gòu)對錦江電子進(jìn)行了第三次增資，每股增資價格為388.5元，錦江電子的投后估值接近50億。最后一筆增資距離公司的科創(chuàng)板上市申請被受理還不到一年時間。

　　兩年零七個月時間內(nèi)，錦江電子估值暴漲10倍，一眾機(jī)構(gòu)入場的同時，實控人李氏家族也實現(xiàn)了部分套現(xiàn)。

　　具體來看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓中分別套現(xiàn)了900萬元、5000萬元、13020萬元，合計套現(xiàn)1.892億元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分別套現(xiàn)了700萬元至2300萬元不等；2022年4月的第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，李楚渝套現(xiàn)2000萬元。至此，李氏家族在兩年多時間內(nèi)套現(xiàn)了2.69億元。

　　錦江電子的擬募資為19.5億元，按照公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后總股本的25%計算，公司發(fā)行估值將達(dá)到78億元，若按原計劃募資26.91億元計算，其發(fā)行估值達(dá)107.64億元，分別較2020年初增長了約17倍、24倍。

《電鰻快報》