????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????1月12日，杭州潛陽科技股份有限公司(以下簡稱潛陽科技)北交所IPO接受了第一輪問詢。招股書顯示，潛陽科技是一家專業(yè)從事有機酯類精細化學品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，潛陽科技在IPO前夕突擊現(xiàn)金分紅1.45億元，此次IPO，該公司計劃用6000萬元募資補流。報告期內(nèi)，該公司的主營產(chǎn)品TOP的產(chǎn)能利用率大幅下降，其新募資增產(chǎn)能如何消化?此外，潛陽科技還存大客戶依賴癥，該公司在研 發(fā)投入和專利技術(shù)落后同行的情況下，其毛利率卻遠超同行可比公司。

????????1.45億元突擊分紅 6000萬元募資補流

????????此次IPO，潛陽科技計劃募集資金2.36億元，其中2400萬元用于生產(chǎn)技術(shù)改造建設(shè)項目(包括安全環(huán)保設(shè)施提升改造項目和智慧制造自動化升級改造項目)，1.31億元用于年產(chǎn)43000噸環(huán)保型新材料項目，2100萬元用于研發(fā)中心升級改造項目，6000萬元用于補充流動資金。

????????值得注意的是，在用6000萬元補充流動資金的同時，潛陽科技在2022年和2023年分別現(xiàn)金分紅6565萬元和7963萬元，合計1.45億元。

????????截至招股說明書簽署日，杭州大自然科技股份有限公司直接持有公司10000萬股股份，占公司總股本的75.35%，能夠?qū)竟蓶|大會的決議產(chǎn)生重大影響。因此，杭州大自然科技股份有限公司為公司控股股東。此外，潛陽投資合伙持股16.49%、諾信盛合持股3.09%、王慧敏持股2.81%、高霖持股1.54%以及其他股東合計持股0.72%。

????????值得注意的是，大自然主要股東持股比例均低于30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，且其持股5%以上的主要股東之間無關(guān)聯(lián)關(guān)系或持股關(guān)系，因此大自然無控股股東及實際控制人。

????????因此，潛陽科技處于無實際控制人狀態(tài)。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，若潛陽科技北交所上市后，大自然公司的控制權(quán)可能存在被第三方收購繼而控制潛陽科技的情況，如發(fā)生惡意收購，可能對公司的業(yè)務發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

????????由此可見，潛陽科技在IPO前夕突擊分紅的1.45億元大多數(shù)落入了杭州大自然科技的口袋中。此外，在巨額分紅的同時，報告期內(nèi)，潛陽科技獲得的政府補助分別為127萬元、171萬元和220萬元，合計518萬元。

????????主營產(chǎn)品產(chǎn)能利用率大幅下降 新增產(chǎn)能如何消化?

????????招股書顯示，潛陽科技的營業(yè)收入主要來源于TOP(磷酸三辛酯)、DMP(鄰苯二甲酸二甲酯)、DEP(鄰苯二甲酸二乙酯)。從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡稱報告期)，該公司來自 TOP 的收入占比分別為59.23%、55.18%、63.11%和55.87%;來自DMP的收入占比分別為22.78%、24.97%、16.73%和17.66%;來自DEP的收入占比分別為13.89%、15.26%、12.46%和19.1%。

????????由此可見，潛陽科技的大部分收入來自TOP，而在報告期內(nèi)TOP的產(chǎn)能利用率卻在下降，分別為78.42%、64.09%、71.07%和64.33%。

????????潛陽科技1.31億元募資用于年產(chǎn)43000噸的環(huán)保型新材料項目是否會讓該公司的產(chǎn)能利用率進一步下降?增長產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

????????交易所的第一輪問詢顯示，從2020年至2022年，潛陽科技的營業(yè)收入分別為40470.59萬元、53208.07萬元、80132.23萬元;扣非后歸母凈利潤分別為6786.26萬元、6280.29萬元、14135.63萬元;2022年實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。

????????然而，根據(jù)經(jīng)審閱財務數(shù)據(jù)，2023年1-9月，潛陽科技實現(xiàn)營業(yè)收入45701.85萬元，同比下降22.63%;該公司實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6033.42萬元，同比下降36.99%;期后業(yè)績下滑主要系下游客戶先正達恢復因俄烏戰(zhàn)爭而改變的備貨周期，減少TOP采購，同時TOP價格隨原材料價格下降而逐步回落所致。

????????值得注意的是，潛陽科技的應收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行可比公司。報告期內(nèi)，該公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.74倍、10.41倍、8.24倍和5.73倍，同期可比公司平均值為10.38倍、14.67倍、15.39倍和11.31倍，可見，潛陽科技的應收賬款周轉(zhuǎn)率遠落后于同行可比公司。

????????存大客戶依賴癥

????????招股書顯示，報告期內(nèi)，潛陽科技前五大客戶的銷售收入分別為1.76億元、1.60億元、3.60億元和1.07億元，占營業(yè)收入的比例分別為43.54%、30.06%、44.86%和39.36%。

????????雖然潛陽科技前五大客戶集中度雖不算高，但卻存在依賴大客戶的現(xiàn)象。2020年和2021年潛陽科技的第一大客戶為上海祥源化工有限公司，2022年和2023年上半年先正達集團為潛陽科技第一大客戶。事實上，上海祥源化工有限公司為先正達集團的采購代理商。

????????報告期內(nèi)，潛陽科技對先正達及其采購代理商上海祥源化工有限公司的銷售收入分別為1.21億元、1.22億元、2.70億元和5932.85萬元，占營業(yè)收入比例分別為29.83%、23.00%、33.69%和21.84%。潛陽科技對兩者的銷售占比幾乎是前五大客戶占比的一半。

????????對此，業(yè)內(nèi)人士表示，潛陽科技存依賴第一大客戶的情況，盡管其與先正達保持了長期的合作關(guān)系，但此類國際企業(yè)驗廠標準十分嚴格，并且驗廠通過后不會輕易更換，但如果先正達更換供應商，或大幅減少對公司產(chǎn)品的采購數(shù)量，將會對公司的產(chǎn)品銷售收入帶來較大影響。

????????研發(fā)投入和專利技術(shù)落后同行 毛利率卻遠超同行

????????報告期內(nèi)，潛陽科技的研發(fā)費用分別為695.49萬元、670.12萬元、2098.76萬元和660.37萬元，當期營業(yè)收入分別為40470.59萬元、53208.07萬元、80132.23萬元和27164.19萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為1.72%、1.26%、2.62%和2.43%。

????????值得注意的是，報告期內(nèi)，潛陽科技的研發(fā)投入占比明顯落后于同行。報告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為3.83%、3.46%、3.27%和2.73%。

????????截至2023年6月末，潛陽科技取得了4項發(fā)明專利，3項實用新型專利。與同行可比公司對比，潛陽科技的專利技術(shù)并不占優(yōu)。

????????截至2023年6月30日，同行可比公司正丹股份擁有授權(quán)專利42件，其中發(fā)明專利22件，實用新型專利20件;嘉澳環(huán)保及子公司正在申請的國家發(fā)明專利22項，該公司及子公司擁有被授權(quán)國家發(fā)明專利30項，實用新型專利65項;萬盛股份擁有發(fā)明專利62項，實用新型專利61項。

????????截至2022年末，可比公司岳陽中順已擁有發(fā)明專利6項，實用新型專利43項。截至2022年6月末，可比公司潤泰股份擁有專利97項，其中發(fā)明專利26項，實用新型專利71項;隆華科技擁有發(fā)明專利17項。

????????報告期內(nèi)，潛陽科技的TOP的毛利率分別為42.75%、28.47%、44.83%和42.58%，DMP的毛利率分別為11.68%、11.34%、8.46%和2.08%;DEP的毛利率分別為15.07%、14.92%、11.29%和11.71%。

????????報告期內(nèi)，潛陽科技的綜合毛利率分別為31.59%、22.41%、32.18%和27.7%，同期可比公司的毛利率均值分別為23.55%、22.99%、15.74%和12.85%。在研發(fā)投入和專利技術(shù)不占優(yōu)的情況下，潛陽科技的毛利率卻遠超同行可比公司。

《電鰻快報》