3月12日，以“「指」樹成林 春山可望”為主題的嘉實基金2025年超級指數節在北京隆重舉行。嘉實基金股票策略研究總監方晗出席會議并發表主題演講。方晗表示，從資產配置角度來看，其現金流對未來貼現率的貼現決定了股債基本方向，過去20年中國股債資產，經歷了四個不同經濟周期下的股債資產輪轉。2024年中國呈現股債雙牛局面，股票指數和債券指數大幅上漲。與歷史上前三次類似，股債雙牛往往發生在經濟周期底部和貨幣政策轉向轉折點，體現了對經濟和盈利周期的信心展望以及對流動性寬松的預期。而在股債雙牛后的第二年，過去四次中的前三次是股票繼續漲、債券開始回調。

        從長期周期看，持有股票資產是為分享上市公司現金和利潤回報。拉長看，中國股票資產回報率雖有波動，但三年以上維度仍貼近長期名義 GDP 增長趨勢線，因為名義 GDP 隱含價格因素。若預期名義 GDP 增速能實現，股票資產未來三年回報率表現仍可期。

        從年度看，每年股票指數上漲可拆分為盈利增長和估值波動變化。2024年寬基指數漲幅近15%，但上市公司利潤總體預計負增長，上漲主要體現為估值擴張，意味著投資者對 2025年上市公司盈利恢復正增長的預期。2025年股票資產要實現連續第二年正回報，關鍵或在于上市公司利潤增速的回升，這有賴于政策持續加力，包括擴大總需求、促進物價回升、穩住樓市股市，以及積極財政和適度寬松貨幣政策等。隨著存量政策與增量政策的持續落地，預計2025年企業利潤為正增長，估值溫和擴張。

        站在全球視角下看，今年美國政策不確定性增加，美股處于高位對政策不耐受，而中國權益資產過去三年出清下性價比凸顯。目前全球跨境資本在重新評估中美資產吸引力，趨勢變化整體有利于中國資產。

        對于今年資產價格表現，方晗總結道2025年股市重點指數有望延續第二年正回報，若企業利潤實現5%左右正增長，中國資產價格有望貢獻10%以上回報率。具體配置線索上，科技是熱門方向。過去兩年的啞鈴型配置結構，一端高股息紅利類資產，一端科技鏈AI主題，今年可能變化，與內需相關的、偏先進制造領域機會增多，建議結構上可以適當往中間部分靠攏。港股開年漲幅較大，目前AH 溢價指數130%，處于過去十年相對低位，過往出現類似情況時，A股后續往往漲幅更大，預計A股權重股折價未來一年或有較大修復空間。

        總體而言，方晗認為2025年中國股票市場機會更多，尤其是基于業績增長和景氣賽道，相比過去更側重基本面景氣和產業線索投資，整體呈現理性樂觀態勢，存在更多結構性機會。

《電鰻快報》