4月28日晚，有研新材（600206.SH）交出了2024年報及2025年一季報，兩份答卷呈現(xiàn)出冰火兩重天，2024年全年營業(yè)收入同比下降15.49%至91.46億元，歸母凈利潤下滑34.78%至1.48億元；但2025年一季度卻實現(xiàn)凈利潤同比暴增近147倍，達6738萬元。表面上看，一季度業(yè)績“逆襲”令人振奮，但細究背后，增長主要依賴子公司有研億金凈利潤同比增加67%，以及控股子公司有研稀土同比減虧64%。拉長周期看，2021年一季度凈利潤6200萬、2022一季度凈利潤過億，并未呈現(xiàn)顯著增長，這種短期的業(yè)績修復，能否代表公司長期穩(wěn)定增長，有待斟酌。

2024年：行業(yè)寒冬下的負重前行

2024年，有研新材核心業(yè)務普遍承壓。分產(chǎn)品看，公司營收最大的鉑族金屬，作為催化材料廣泛應用于汽車尾氣三元催化劑和石油裂化催化劑行業(yè)，因新能源汽車對汽車市場持續(xù)影響，價格持續(xù)下跌，收入同比減少28.94%；稀土材料受行業(yè)供需失衡影響，收入下滑13.95%，毛利率銳減7.5個百分點；紅外光學材料則因出口管制政策導致銷量收縮，收入下降20.16%。盡管薄膜材料收入同比增長46.53%，但難以抵消其他業(yè)務的下滑。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由2023年的2.21億元轉為-5452萬元，顯示出主營業(yè)務造血能力不足。年報中提及的“存貨跌價準備計提”“原材料價格波動”等風險，均指向公司對大宗商品價格和行業(yè)周期的強關聯(lián)度。尤其在稀土領域，盡管國家出臺《稀土管理條例》加強行業(yè)管控，但短期內仍需要關注產(chǎn)能過剩與價格競爭問題的化解。

2025年一季度：子公司的“單騎救主”

2025年一季度凈利潤暴增14,698%，看似華麗，實則暗含隱憂。數(shù)據(jù)顯示，為公司貢獻利潤的有研億金主要從事微電子光電子用超高純金屬原材料、薄膜新材料，以及貴金屬材料及制品的研發(fā)和生產(chǎn)；而有研稀土主要從事稀土及其相關材料的研究、開發(fā)與生產(chǎn)，其減虧與產(chǎn)品價格階段性企穩(wěn)相關。但兩大驅動因素均存在不確定性：薄膜材料的高增長依賴半導體行業(yè)復蘇，而當前全球芯片市場需求仍不穩(wěn)定；稀土板塊雖短期減虧，但行業(yè)“內卷”未解，長期盈利修復仍需觀察。

值得注意的是，一季度扣非凈利潤僅為6294萬元，雖同比扭虧，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍為-3.17億元。若剔除子公司貢獻，母公司主業(yè)改善并不顯著，業(yè)績增長的“含金量”存疑。

核心業(yè)務：技術突破與市場風險并存

從四大業(yè)務板塊看，有研新材的技術積累與產(chǎn)業(yè)化能力仍是亮點。電板塊中，12英寸靶材通過多家客戶驗證并批量供貨，國產(chǎn)替代進程加速；磁板塊的稀土綠色提取技術入選國家低碳技術目錄，但行業(yè)毛利率下滑拖累整體表現(xiàn)；光板塊受出口管制沖擊明顯，但鍺單晶等核心技術仍具競爭力；醫(yī)板塊口腔正畸產(chǎn)品收入創(chuàng)歷史新高，但市場規(guī)模有限且競爭激烈。

技術層面，公司在高純金屬靶材、稀土綠色冶煉等領域取得多項突破，2024年新參與制定71項標準，授權國外專利27項、中國發(fā)明專利41項。然而，研發(fā)費用僅占營業(yè)收入的2.27%，未來若不能持續(xù)加大投入，技術優(yōu)勢可能被稀釋。

未來挑戰(zhàn)：增長動能能否持續(xù)？

有研新材在年報中提出“聚焦電、磁、光、醫(yī)四大板塊，打造原創(chuàng)技術策源地”的戰(zhàn)略，但其增長面臨三重考驗：其一，半導體、稀土等行業(yè)周期性波動難以規(guī)避，公司業(yè)績與大宗商品價格高度相關；其二，高端材料國產(chǎn)化雖為趨勢，但國際巨頭技術壁壘高筑，市場競爭日益激烈；其三，子公司業(yè)績貢獻的可持續(xù)性存疑，若外部環(huán)境生變，盈利反彈或難延續(xù)。

值得肯定的是，公司正通過產(chǎn)能擴張（如山東德州靶材基地）和產(chǎn)業(yè)鏈整合（投資贛州齊飛）優(yōu)化布局，但其效果需要時間驗證。短期內，投資者需警惕一季度高增長背后的“低基數(shù)效應”和行業(yè)波動風險。

寫在最后

有研新材的2024年與2025年一季度，恰似“冰火兩重天”。技術突破與子公司的階段性發(fā)力為業(yè)績注入強心針，但主營業(yè)務抗風險能力不足、現(xiàn)金流承壓等問題仍未解決。對于投資者而言，在肯定其技術底蘊的同時，更需關注行業(yè)周期演變與內部改革的實質性進展。若公司不能將技術優(yōu)勢轉化為持續(xù)盈利，眼前業(yè)績增長的持續(xù)性需要斟酌。

《電鰻快報》