背靠國鐵集團(tuán)的鐵科軌道申請科創(chuàng)板：收入增長較快，主要產(chǎn)品毛利率水平不高

        來源： 市值風(fēng)云

        作者|長風(fēng)

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        鐵路運(yùn)輸是基于固定線路的軌道，通過專用的軌道運(yùn)輸車輛，實(shí)現(xiàn)旅客及貨物運(yùn)輸?shù)慕煌ǚ绞剑饕ㄨF路(以普速鐵路、重載鐵路、高速鐵路等為代表)和城市軌道交通(以地鐵、輕軌、有軌電車等為代表)。

        相對于公路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、水路運(yùn)輸?shù)冗\(yùn)輸方式，鐵路運(yùn)輸具有運(yùn)輸能力大、運(yùn)行速度快、運(yùn)輸成本低、受自然環(huán)境影響小等特點(diǎn)，適應(yīng)我國地理環(huán)境及國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)需求。加強(qiáng)鐵路建設(shè)，發(fā)展鐵路運(yùn)輸，在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中起到至關(guān)重要的作用。

        2019年11月15日，北京鐵科首鋼軌道技術(shù)股份有限公司(以下簡稱鐵科軌道)的科創(chuàng)板上市申請獲得上交所受理，至此，科創(chuàng)板受理企業(yè)已達(dá)177家。

        而鐵科軌道所在的行業(yè)為鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品與鐵路建設(shè)密切相關(guān)。那么，這家公司到底怎么樣呢?一起來瞅瞅。

        一、公司業(yè)務(wù)

        公司的主營業(yè)務(wù)是以高鐵扣件為核心的高鐵工務(wù)工程產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為高鐵運(yùn)營提供安全、穩(wěn)定、可靠的工務(wù)工程產(chǎn)品。

        而高鐵工務(wù)工程由軌道和支撐軌道的路基、橋梁、隧道組成，是高鐵運(yùn)行的地面基礎(chǔ)設(shè)施。

        在高鐵工務(wù)工程產(chǎn)品中，高鐵扣件牢固地扣壓住鋼軌，是提高軌道精度、保證線路平順、提供軌道絕緣和彈性舒適性的關(guān)鍵部件，為高鐵列車在高速狀態(tài)下安全、舒適、平穩(wěn)運(yùn)行提供保障。

        根據(jù)招股說明書介紹，公司經(jīng)過十余年的發(fā)展，形成了以高鐵扣件為核心，同時包括軌道板預(yù)應(yīng)力體系、鐵路橋梁支座以及工程材料在內(nèi)的高鐵工務(wù)工程產(chǎn)品體系，公司產(chǎn)品已覆蓋至軌道、橋梁和隧道等高鐵工務(wù)工程領(lǐng)域。

        1、軌道扣件

        軌道扣件又稱扣件、扣件系統(tǒng)，是由一系列部件按照一定的順序組裝而成，是軌道結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵部件。

        而完整的軌道結(jié)構(gòu)自上而下由鋼軌、軌道扣件和軌下支撐結(jié)構(gòu)(軌枕或軌道板)構(gòu)成。軌道結(jié)構(gòu)的作用是引導(dǎo)列車的運(yùn)營，直接承受來自列車的荷載，并將荷載傳至路基、橋梁或隧道。

        軌道結(jié)構(gòu)應(yīng)具有足夠的強(qiáng)度、穩(wěn)定性和耐久性，并具有固定的幾何形位，保證列車安全、平穩(wěn)、不間斷地運(yùn)行。

        在軌道結(jié)構(gòu)中，軌道扣件將鋼軌與軌下支撐結(jié)構(gòu)聯(lián)結(jié)在一起，其主要作用是保持鋼軌在軌下支承結(jié)構(gòu)上的正確位置及鋼軌與軌下支承結(jié)構(gòu)的可靠聯(lián)結(jié)，阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結(jié)構(gòu)提供彈性，減輕振動，從而確保列車的安全運(yùn)行和旅客乘坐舒適度。

        公司的軌道扣件產(chǎn)品主要為高鐵扣件、重載扣件和其他扣件等。

        2、軌道板預(yù)應(yīng)力體系

        預(yù)應(yīng)力是為了改善工程結(jié)構(gòu)服役表現(xiàn)，在施工期間給結(jié)構(gòu)預(yù)先施加的壓應(yīng)力，結(jié)構(gòu)服役期間預(yù)加的壓應(yīng)力可全部或部分抵消荷載導(dǎo)致的拉應(yīng)力，從而避免結(jié)構(gòu)開裂。

        預(yù)應(yīng)力體系是指為工程結(jié)構(gòu)提供預(yù)應(yīng)力作用的構(gòu)成部分，預(yù)應(yīng)力技術(shù)廣泛應(yīng)用于大荷載、大跨度預(yù)應(yīng)力混凝土結(jié)構(gòu)中。

        公司生產(chǎn)的軌道板預(yù)應(yīng)力體系為CRTSⅢ型無砟軌道板預(yù)應(yīng)力體系，可以使軌道板在橫向和縱向均承受預(yù)壓力平衡外部荷載，防止軌道板開裂，能夠有效提高軌道板的耐久性。

        3、鐵路橋梁支座

        鐵路橋梁支座是連接鐵路橋梁和橋墩的關(guān)鍵部件，架設(shè)于橋梁墩臺上，承受橋梁及其荷載，將荷載可靠地傳遞給橋梁墩臺，并滿足橋梁伸長及轉(zhuǎn)動的需要。

        在荷載、溫度、混凝土收縮和徐變作用下，橋梁支座能適應(yīng)橋梁上部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)動和水平位移，是橋梁安全運(yùn)營的關(guān)鍵部件。

        公司現(xiàn)有橋梁支座包括普通橋梁支座和智能測力橋梁支座。

        其中，智能測力橋梁支座實(shí)現(xiàn)了實(shí)時監(jiān)測支座縱向和水平力的目的。以測力橋梁支座為核心部件的荷載監(jiān)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了橋梁支點(diǎn)荷載的遠(yuǎn)程自動化監(jiān)測，解決了橋梁安全監(jiān)測和荷載測試的難題，可廣泛應(yīng)用于高速鐵路橋梁使用狀態(tài)的安全監(jiān)測。

        4、工程材料

        公司提供的工程材料主要包括軌道板用復(fù)合摻合料、無堿液體速凝劑和低負(fù)溫管道壓漿材料等。

        5、軌道部件加工服務(wù)

        公司的軌道部件加工服務(wù)指的是對軌道部件中的彈性體墊板的硫化加工服務(wù)。

        公司生產(chǎn)的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于我國高速鐵路網(wǎng)，既有在平原地區(qū)修建的主干線路，又有在西北高寒風(fēng)沙地區(qū)修建的首條高海拔線路蘭新高鐵、在東北地區(qū)修建的世界上第一條高寒鐵路哈大高鐵、以及在東南沿海濕熱地區(qū)修建的溫福高鐵等特殊地理地貌區(qū)域線路。

        二、股權(quán)結(jié)構(gòu)

        公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較簡單，股東包括鐵科院集團(tuán)、鐵鋒公司、首鋼投資、首鋼股份和中冶天譽(yù)等5家單位。

        其中，鐵科院集團(tuán)直接持有公司5，530萬股股份，占公司總股本的35.00%，通過全資子公司鐵鋒公司間接持有公司2，370萬股股份，占公司總股本的15.00%，為公司的控股股東。而國鐵集團(tuán)通過鐵科院集團(tuán)及鐵鋒公司間接持有公司50.00%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

        首鋼投資直接持有公司4，247.04萬股股份，占公司總股本的26.88%，首鋼股份直接持有公司1，124.96萬股股份，占公司總股本的7.12%。

        而首鋼投資和首鋼股份均為首鋼集團(tuán)的控股子公司，首鋼集團(tuán)持有首鋼投資100.00%的股份，持有首鋼股份79.38%的股份。首鋼集團(tuán)通過首鋼投資和首鋼股份合計(jì)持有公司5，372.00萬股股份，持股比例為34.00%。

        另外，中冶天譽(yù)直接持有公司2，528萬股股份，占公司總股本的16.00%。

        三、財務(wù)分析

        1、收入增長較快

        公司2016年至2019年上半年實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為6.74億元、8.72億元、10.70億元和5.61億元，增長較快。

        公司的主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別來劃分，可分為軌道扣件、軌道板預(yù)應(yīng)力體系、鐵路橋梁支座、工程材料和軌道部件加工服務(wù)等。

        其中，公司各報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的軌道扣件產(chǎn)品收入分別為4.50億元、5.19億元、7.90億元和4.28億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.76%、59.54%、73.85%和76.22%，占比較高，是公司收入的最主要來源。

        2、客戶集中度較高

        公司2016年至2019年上半年來自前五大客戶的收入分別為5.50億元、7.97億元、8.02億元和4.59億元，占營業(yè)收入的比例分別為78.30%、86.56%、71.68%和78.68%，占比均保持在70%以上，公司的客戶集中度較高。

        公司收入主要來自于鐵路行業(yè)，主要客戶包括各鐵路建設(shè)單位和施工單位，公司客戶主要體現(xiàn)為國鐵集團(tuán)、中國鐵路工程集團(tuán)有限公司、中國鐵道建筑集團(tuán)有限公司等客戶。

        3、材料費(fèi)用為主要成本

        公司的產(chǎn)品成本主要包括材料費(fèi)用、制造費(fèi)用和人工成本等。

        其中，公司各報告期內(nèi)材料費(fèi)用占比分別為82.86%、83.30%、84.16%和86.44%，占到產(chǎn)品成本的八成以上。可以看出，材料費(fèi)用是公司產(chǎn)品的主要成本構(gòu)成。

        而材料費(fèi)用主要為外購軌道扣件配件、鋼材、塑料、橡膠等。材料價格易受宏觀經(jīng)濟(jì)周期、供需狀況等諸多因素影響。

        公司銷售主要通過投標(biāo)方式取得訂單，產(chǎn)品價格一般在投標(biāo)時即確定，若中標(biāo)后材料價格上漲幅度較大，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

        4、主要產(chǎn)品毛利率不高

        公司的收入主要來源于軌道扣件產(chǎn)品，下面以軌道扣件產(chǎn)品為例，跟同行業(yè)可比公司進(jìn)行比較下。

        公司各報告期內(nèi)的軌道扣件產(chǎn)品毛利率分別為37.21%、35.58%、33.36%和33.59%，整體上有所走低。

        公司的軌道扣件產(chǎn)品毛利率高于晉億實(shí)業(yè)，但低于祥和實(shí)業(yè)和翼辰實(shí)業(yè)，在同行業(yè)可比公司中處于較低水平。

        5、期間費(fèi)用率走低

        公司2016年至2019年上半年的期間費(fèi)用率分別為17.90%、15.51%、14.93%和13.45%，逐年走低。

        其中，公司各報告期內(nèi)研發(fā)投入分別為0.43億元、0.47億元、0.68億元和0.25億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為6.06%、5.07%、6.11%和4.36%。

        公司各報告期內(nèi)的研發(fā)投入全部予以費(fèi)用化，會計(jì)處理相對比較謹(jǐn)慎。

        公司比較重視科研工作，通過自主研發(fā)及與鐵科院集團(tuán)鐵建所聯(lián)合研發(fā)等方式，在新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝、新材料等方面持續(xù)較高投入。

        持續(xù)的研發(fā)投入是公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，對公司業(yè)績變動具有較強(qiáng)的預(yù)示作用。

        6、應(yīng)收賬款高企

        公司2016年末至2019年上半年末的應(yīng)收賬款分別為4.23億元、4.75億元、4.71億元和6.37億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為60.20%、51.63%、42.06%和109.33%，均保持在40%以上，占比較高。

        公司的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例與同行業(yè)可比上市公司水平相近，且公司客戶主要為鐵路建設(shè)單位及鐵路施工單位，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險較低。

        同時，從各報告期內(nèi)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例的變動趨勢來看，公司與行業(yè)平均水平基本一致。

        公司2016年至2018年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.87次、2.05次和2.37次，呈現(xiàn)出一路走高的趨勢。

        公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于祥和實(shí)業(yè)和翼辰實(shí)業(yè)，低于晉億實(shí)業(yè)，在同行業(yè)可比公司中處于較高水平。

        7、償債風(fēng)險不大

        公司各報告期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.99%、38.71%、36.99%和42.32%，呈現(xiàn)波動走勢。公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不高，整體負(fù)債結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，以流動負(fù)債為主，公司的償債風(fēng)險并不大。

        公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于祥和實(shí)業(yè)和翼辰實(shí)業(yè)，與晉億實(shí)業(yè)較為接近，在同行業(yè)可比公司中處于較高水平。

        8、凈利潤質(zhì)量不高

        公司2016年至2019年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.74億元、0.49億元、0.80億元和0.39億元，而同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為1.03億元、1.27億元、1.49億元和0.86億元，凈現(xiàn)比分別為-0.72、0.38、0.54和0.45。

        可以看出，公司的凈利潤質(zhì)量并不高。

        四、結(jié)束語

        公司本次募集資金投資項(xiàng)目為年產(chǎn)1，800萬件高鐵設(shè)備及配件項(xiàng)目、北京研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等，均是圍繞公司的主營業(yè)務(wù)而展開。

        募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步加強(qiáng)公司與客戶之間的合作關(guān)系，提升公司產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場競爭力，從而鞏固公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

《電鰻快報》