《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

        2024年11月25日，河北世昌汽車部件股份有限公司(以下簡稱世昌股份)北交所IPO收到了第二輪問詢，并于2024年12月30日中止了上市申請。

        招股書顯示，世昌股份主營業(yè)務(wù)為汽車燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車塑料燃油箱總成。該公司主要面向整車制造企業(yè)進行銷售，主要產(chǎn)品具有輕量化、低排放、抗靜電、低噪音、安全性高等特點，主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國一汽、長安汽車等國內(nèi)主流整車制造企業(yè)。

        《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，世昌股份計劃募集資金1.7億元，其中1.3億元用于浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬臺新能源高壓油箱項目(二期)，占總募集資金的比例高達76%。值得注意的是，世昌股份主要為插混電動車提供塑料郵箱，然而市場份額占比接近插混電動車市場五成的比亞迪卻沒有進入該公司的前五大客戶之列，未來新增產(chǎn)能如何消化?發(fā)審委也對次提出問詢。

        此外，世昌股份超95%的收入來自塑料油箱，未來收入的可持續(xù)性令人生疑，而該公司的研發(fā)費用率卻在持續(xù)下降。此次IPO，世昌股份計劃用4000萬元募集資金補充流動資金，而該公司在過去兩年用1864萬元現(xiàn)金進行分紅，但該公司在最近三年內(nèi)現(xiàn)金流虧空高達7880萬元。

        “押寶”插混電動車 1.3億元募資擴產(chǎn)項目遭追問

        招股書顯示，此次IPO，世昌股份計劃募集資金1.7億元，其中1.3億元用于浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬臺新能源高壓郵箱項目(二期)，4000萬元將用于補充流動資金。

        世昌股份計劃約76%的募集資金用于江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬臺新能源高壓油箱項目(二期)，該項目完成后必將擴大該公司的產(chǎn)能。招股書顯示，浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn)60萬臺新能源高壓油箱項目(二期)的建設(shè)期為1.5年，計劃通過新購置土地，新建生產(chǎn)廠房及相關(guān)配套設(shè)施，購置高壓吹塑機、柔性焊接線、自動裝配產(chǎn)線等生產(chǎn)設(shè)備，形成35萬臺/年高壓塑料燃油箱產(chǎn)能。

        招股書顯示，從2021年至2023年(以下簡稱報告期)，世昌股份的產(chǎn)能利用率分別為71.68%、68.87%和92.74%，產(chǎn)能利用率在2023年實現(xiàn)大幅上漲了。

        由此可見，世昌股份的產(chǎn)能利用率在2023年實現(xiàn)了突然大增，未來產(chǎn)能利用率能否保持這樣的高位?

        招股書披露，在中國汽車產(chǎn)業(yè)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型升級的背景下，近年來中國新能源汽車快速發(fā)展，處于高速成長期。在新能源汽車中，插電式混合動力汽車能夠融合傳統(tǒng)燃油汽車和純電動汽車的主要優(yōu)點，包括高燃油效率和低尾氣排放、高經(jīng)濟性、長續(xù)航里程等，是比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車等國內(nèi)主要整車制造企業(yè)新車型研發(fā)和布局的主流方向。

        世昌股份在高壓塑料燃油箱方面的技術(shù)成果與儲備有力支持了公司在新能源汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓，2023年以來該公司已成為吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、北汽越野、北汽新能源多款新能源車型配套的高壓塑料燃油箱定點供應(yīng)商。隨著公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)能的擴大及市場的持續(xù)開拓，該產(chǎn)品將成為公司業(yè)績增長的重要支點。

        中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，我國新能源汽車銷量為1126.2萬輛，其中插電式混合動力汽車銷量達451.9萬輛，同比增長85.2%，漲幅大幅高于純電，占新能源汽車總銷量的40%以上‌。此外，數(shù)據(jù)還顯示，2024年1-11月，比亞迪累計銷售插電式混合動力汽車數(shù)量為218.37萬輛，占國內(nèi)插電式混車型總銷量的48.3%。

        然而，值得注意的是，作為中國插電式混合動力汽車的銷售“老大”，國內(nèi)幾乎有一半的插電式混合動力汽車銷量來自比亞迪，但值得注意的是，比亞迪竟然還沒有進入世昌股份的前五大銷售客戶之中。業(yè)內(nèi)人士指出，如果世昌股份不能為比亞迪大量供貨，未來該公司很難分享插電式混合動力汽車銷量大增帶來的“紅利”。

        值得注意的是，發(fā)審委也對世昌股份的新募產(chǎn)能消化問題提出質(zhì)疑。根據(jù)第二輪問詢函披露，(1)發(fā)行人“浙江星昌汽車科技有限公司年產(chǎn) 60 萬臺新能源高壓油箱項目(二期)”項目完全達產(chǎn)后預(yù)計形成35萬臺/年高壓塑料燃油箱產(chǎn)能，年營業(yè)收入18,550.00萬元，項目運營期平均年凈利潤為2,317.48萬元。2023年、2024年上半年度高壓塑料燃油箱產(chǎn)能利用率分別是83.16%、56.88%。(2)產(chǎn)能消化測算依據(jù)方面，發(fā)行人主要依據(jù)已取得定點的高壓塑料燃油箱項目相關(guān)的發(fā)運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料。

        發(fā)審委請發(fā)行人：(1)結(jié)合報告期內(nèi)主要客戶塑料燃油箱項目相關(guān)的發(fā)運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料與實際采購量差異情況，說明上述產(chǎn)能消化測算依據(jù)是否合理、充分。(2)結(jié)合新增產(chǎn)能、報告期產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率、高壓油箱市場空間、發(fā)行人市場地位、客戶粘性及新客戶拓展情況、在手訂單情況等，進一步說明是否存在產(chǎn)能消化風(fēng)險，相關(guān)風(fēng)險披露是否充分。

        超95%的收入來自塑料油箱 研發(fā)費用率持續(xù)下降

        招股書顯示，報告期內(nèi)，世昌股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元、2.8億元和4.1億元，同期凈利潤分別為2104萬元、1778萬元和5198萬元，營業(yè)收入和凈利潤在2023年實現(xiàn)了較大的業(yè)績增長。

        然而，值得注意的是，世昌股份的收入和利潤主要來自塑料油箱產(chǎn)品的銷售。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2021年至2023年以及2024年1-6月，世昌股份塑料油箱產(chǎn)品總收入分別是27,278.30萬元、26,871.49萬元、39,236.29萬元和22,324.06萬元，占營業(yè)收入的比例分別為93.80%、95.96%、97.29%和97.87%。其中，高壓塑料油箱自2023年實現(xiàn)量產(chǎn)并對外銷售，2023年、2024年上半年度銷售金額分別是2,059.18萬元、2,188.29萬元。經(jīng)測算，從2021年至2023年，世昌股份塑料燃油箱產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率分別為3.45%、3.29%和4.37%。

        報告期內(nèi)，世昌股份的毛利率分別為26.32%、23.63%和26.29%，同期可比公司的毛利率均值分別為23.33%、23.76%和25.56%。可見，可比公司的毛利率均值在持續(xù)上升，而世昌股份的毛利率卻總體出現(xiàn)了下降。

        報告期內(nèi)，世昌股份的研發(fā)投入金額分別為1428萬元、1357萬元和1557萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.9%、4.82%和3.83%，研發(fā)投入占比出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢。

     4000萬募資補流 1864萬現(xiàn)金分紅 三年現(xiàn)金流虧空7880萬

        招股書顯示，此次IPO，世昌股份計劃用4000萬元募集資金補充流動資金，占當(dāng)期募集資金總額的比例分別為23%。

        然而，值得注意的是，2022年，世昌股份現(xiàn)金分紅596萬元，2023年該公司現(xiàn)金分紅1268萬元，合計1864萬元。

        此外，報告期內(nèi)，世昌股份的董事、監(jiān)事和高管薪酬總額分別為342.62萬元、330.99萬元和311.93萬元，占利潤總額的比例分別為14.46%、16.65%和5.39%。

        報告期內(nèi)，世昌股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-902萬元、-3253萬元和-3725萬元，三年現(xiàn)金流虧空7880萬元。

        報告期各期末，世昌股份貨幣資金余額分別為3,035.68萬元、3,422.78萬元和2,759.27萬元，占各期末流動資產(chǎn)比例分別為13.41%、13.33%和8.10%。而同期該公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為10,308.71萬元、12,427.50萬元和18,024.73萬元，占公司報告期各期末流動資產(chǎn)比例分別為45.55%、48.41%和52.94%，應(yīng)收賬款賬面價值較大，占流動資產(chǎn)比例相對較高。

《電鰻快報》