《電鰻財經》文/林妍

        2024年12月25日，正泰安能數字能源(浙江)股份有限公司(以下簡稱：正泰安能)更新提交相關財務資料，IPO恢復“已問詢”狀態。正泰安能擬募資不超過2.71億股、募資60億元，投向“戶用光伏電站合作共建”、“信息化平臺”項目的建設以及補充流動資金及償還銀行貸款。

        《電鰻財經》經調查研究發現，正泰安能招股書存在很多疑點，尤其是光伏行業周期性影響下，公司財務方面的顯現危機，不斷攪動著投資者的心。正泰安能的IPO能否順利進行?如何走出財務危機的陰影?

        遭遇行業“斷奶”沖擊

        正泰安能是一家戶用光伏公司，成立于2015年，是大佬南存輝光伏布局的公司之一。目前，正泰安能主營業務分為四大板塊：戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務、戶用光伏電站售后保障運維業務以及戶用光伏系統設備銷售業務。

        隨著光伏行業供需失衡、政策補貼退坡、企業負債高企等問題集中顯現，正泰安能的上市之路面臨前所未有的挑戰。

        數據顯示，截至2023年，全國戶用光伏安裝商數量已突破5000家，市場競爭日趨激烈。“價格戰”愈演愈烈，部分地區光伏組件價格被壓至成本線，企業利潤空間大幅壓縮，安裝質量良莠不齊，導致用戶信心受損，行業口碑下滑。

        2024年，戶用光伏市場急轉直下，受補貼退坡、收益率下降等因素影響，正泰安能開始陸續出售電站資產，從“資產大戶”逐步向“輕資產平臺”轉型。早在2020年，正泰安能便開始探索向第三方投資者銷售戶用光伏電站，并于2021年正式落地實施。戶用光伏業務已成為正泰電器的主要收入來源，一旦剝離該業務，該公司整體營收規模將大幅縮水。

        時間來到2025年2月9日，國家發改委與能源局聯合發布《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》(即“136號文”)，該文件明確，將按照價格市場形成、責任公平承擔、區分存量增量、政策統籌協調的要求，深化新能源上網電價市場化改革。

        對于儲能行業而言，其中最為重要的一點是叫停了強制配儲政策。該文件的出臺也意味著新能源入市后上網電價面臨波動，固定電價時代結束，終端用戶將承擔一定新能源消納成本，這為儲能行業的未來發展帶來變數。

        光伏行業告別政策扶持的“斷奶時刻”，行業進入深度洗牌期：搶裝潮透支未來需求、電價波動擠壓利潤、部分中小企業被迫退出市場。競爭慘烈，市場萎縮，盈利下滑，行業巨頭被迫調整策略，對于正在IPO的正泰安能來說，生死考驗正在走來。行業周期成為關鍵因素，企業是否順利上市或存更多不確定性。

        負債及存貨成“心中刺”

        2021年至2024年上半年，正泰安能資產負債率分別為81.20%、76.92%、79.16%和80.26%，相比較同行業可比公司來說，資產負債率相對較高。

        對此，正泰安能在招股說明書上解釋，是由于公司從事的戶用光伏業務對資金實力有較高的要求，隨著業務規模的快速增長，自有資金不能滿足業務規模持續擴大的需求，需要通過向銀行等金融機構籌措資金解決，這也是正泰安能本次上次籌資的原因之一。

        另外，2021年至2024年上半年正泰安能存貨分別為68.08億元、153.51億元、288.94億元和352.50億元，占流動資產比重分別為74.23%、72.24%、77.94%和80.87%，存貨占比非常高。

        值得一提的是，公司最近拋出的電站出售計劃，讓人們質疑其運營壓力。

        2024年12月底，正泰安能發布一則公告，其中一份《關于授權公司管理層辦理戶用光伏電站資產出售的議案》獲審議通過。該公告顯示，公司控股子公司正泰安能擬根據戰略規劃出售部分戶用光伏電站資產，授權出售的總裝機容量不超過14GW，市場價約420億元。在當前戶用光伏市場增速放緩的背景下，正泰安能拋出電站出售計劃，是否存在迫于行業環境變化帶來的壓力，亦或者是出售相關電站，改善公司報表的業績表現?

        財務觸發風險預警

        報告期內，正泰安能營業收入分別為56.31億元、137.04億元、296.06億元，同比變動143.39%、116.04%;凈利潤分別為8.67億元、17.53億元、26.04億元，同比變動102.12%、48.57%;經營活動凈現金流分別為9.43億元、27.03億元、2255.44萬元，同比變動186.62%、-99.17%;毛利率分別為29.27%、25.89%、17.54%;凈利率分別為15.40%、12.79%、8.79%。但根據新浪財經上市公司鷹眼預警系統算法，毅合捷已經觸發15條財務風險預警指標。

        首先，營收與現金流變動背離。近一期完整會計年度內，公司營業收入同比增長116.04%，經營活動凈現金流同比下降99.17%。

        其次，毛利率逐年下降且低于行業均值。近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為29.27%、25.89%、17.54%，最近兩期同比變動分別為-11.57%、-32.24%;近一期完整會計年度內，公司毛利率為17.54%，低于行業均值25.29%。

        另外，資產負債率較高，且資產負債水平高于同行。近一期完整會計年度內，公司資產負債率為79.16%，高于行業均值55.81%。

        而公司研發力度卻很小。研發費用收入占比低于0.1%。近一期完整會計年度內，公司研發費用占營業收入之比為0.07%。銷售費用收入占比超研發，公司研發費用/營業收入為0.07%，銷售費用/營業收入為0.98%。

        一面是行業“棒擊”，一面是自身危機，正泰安能IPO還能順利進行嗎?

《電鰻快報》