在經歷了最初的集體瘋狂后，漸漸回歸理性的基金管理人正經歷一場蛻變——從曾經的追風少年到“等風來”，即便是那些風口浪尖上的行業，他們也會對公司基本面和創始團隊挑三揀四。

　　“餐飲行業大不大?但這跟你有什么關系，不要混淆行業與公司兩個概念。”面對一位創業者提出的“奇幻”創業構想，一位天使投資人如是反問。考察一個項目，“風口”至關重要，但更重要的是這個創業團隊是誰，他們的管理能力怎么樣。

　　讓這位天使投資人唏噓不已的是，一年多來，一大批曾經風光無限的“風口創業者”驟然隕落，讓身后一群追投的基金管理人損失慘重。不過，隨著部分行業估值泡沫的破滅，另一批管理能力突出的公司殺出重圍，重獲資本的認可。

　　太熱的“風口”讓人擔憂

　　從激戰正酣的法國歐洲杯，到開戰在即的巴西奧運會。這個夏天，體育行業被很多基金管理人視為眼下最大的“風口”。而幾個月來，恒大、萬達、樂視等明星資本紛紛重金布局IP資源，也讓基金管理人對體育投資蠢蠢欲動。

　　不過，華錄百納(23.870, -0.22, -0.91%)的副總經理陳永倬卻對此保持觀望。作為一家做影視、綜藝起家的上市公司，直到去年上半年才決定涉足體育行業。通過與多家體育資源的擁有者接觸和對行業深入分析，他發現市場并沒有想象中那么樂觀。

　　“相比綜藝視頻的長尾效應，體育視頻流量高度集中在直播期間。更重要的是，體育節目擁有眾多官方贊助商，很難實現廣告植入的變現。”作為長江商學院金融學會邀請的演講嘉賓，陳永倬在“問路中國新經濟盛夏峰會”上表示。

　　在陳永倬看來，體育產業看來很“性感”，但現實卻很“骨感”。他分析稱，即便是目前估值最高的體育媒體，其未來五年的財報數字，都可能是“現金流持續為負”的狀態，這個市場確實有非常多的泡沫。

　　比體育更性感的行業非“網紅”莫屬。最近一家風頭正勁的直播平臺，上線六個月估值高達30億元，即便在專注“網紅”投資的天使投資人劉國瑞眼里，直播行業的爆發速度和吸金能力也令他吃驚。

　　“去年夏天，直播平臺只有70家，到了去年年底，這一數字就上升到了200家，僅平臺的打賞規模就高達120億元!”劉國瑞稱，直播的盈利模式很清晰，即“內容+流量變現”，尤其是在宏觀經濟下行中“逆生長”。這值得投資人關注，但其高估值也令人望而生畏。

　　“等風停”或者“等風來”

　　風口上的行業很炫，但估值也很貴——這一觀點，不僅得到了一級市場認同，二級市場的基金經理對此也有清醒認識。

　　談及市場上切換頻繁的投資“風口”，多位接受上證報采訪的公募基金經理稱，他們不會追求所謂的“風口”，因為追“風口”有很大的潛在風險。面對十分看好的新興產業，要么等風停下來，估值便宜了再買，要么提前埋伏“等風來”。

　　在銀華基金的基金經理王鑫鋼看來，現在A股做預期之所以越來越超前，是因為它兌現收益的時間也越來越長，越來越往后靠。例如，他們并不太傾向于選擇目前非?；鸨恍╋L口行業，反倒是更關注那些踏踏實實做事的公司中的一些標的。

　　無獨有偶，長盛基金權益投資部基金經理馮雨生也持相似觀點。“我們做過統計，風口上的上市公司一般都是高換手率的，估值也相對比較高，買入后短期可能還有上沖空間，但從中長線角度看，投資風險很高。”

　　不過，隨著資本從瘋狂到理性的回歸，市場風格也開始由“成長”向“價值”轉變。

　　星石投資總裁楊玲認為，這既有市場風險偏好的影響，也有存量資金博弈的原因，但最大變量是，宏觀經濟從持續下滑向下滑趨勢逐步得到遏制并有望企穩的方向轉變。

　　在楊玲看來，過去幾年，大量避險資金超配成長股，使得無論真成長還是偽成長，其估值一路飆升，甚至形成了估值畸形。而在宏觀經濟見底的背景下，一直不受市場偏愛的價值股業績開始顯現“拐點”，比如去年的生豬養殖、今年的白酒行業。

　　資本的理性回歸同樣體現在二級市場上。楊玲認為，當前基金管理人的配置結構也開始由“超配成長”轉向“均衡配置”，選股邏輯由聽故事“走心”向基本面回歸。她透露，按照價值投資的邏輯，星石已從食品飲料、醫藥生物等行業中選擇了一些很好的投資標的。⊙記者 陳俊嶺 ○編輯 于勇