去年下半年以來，市場走出分化行情，低估值藍籌股持續上攻，高估值新興成長股不斷向下調整。隨著監管趨嚴及新股持續高速發行，資源稀缺性不再，外延擴張邏輯受阻，小市值策略失靈，重倉小市值基金凈值大幅下挫。據記者了解，近期不少基金開始調倉換股，換股策略是“抓大放小”。在業內人士看來，機構“抓大放小”本身也會對市場形成一定沖擊，或進一步加劇小市值公司的下跌。

　　部分小市值策略基金深幅下跌

　　從去年下半年至今，市場開始走出分化行情。最近一個月來的行情顯示，市場呈現加速分化跡象：一方面是海康威視、美的集團、格力電器、貴州茅臺等“漂亮50”概念股強勢向上，另一方面是成長股不斷創新低，過半公司股價跌破2016年初熔斷后低點，創業板指數更是逼近1700點。

　　過去幾年的成長股行情中屢試不爽的小市值策略逐漸開始失靈，部分傾向于小市值策略的基金下跌嚴重。東方財富Choice資訊統計數據顯示，主要投資于小市值公司的基金長信量化先鋒混合A，去年11月22日凈值2.87元，截至今年5月16日，凈值跌到2.35元，下跌幅度超過37%。從該基金以往投資策略看，主要就是投資A股市場中市值最小的100多家公司。

　　在業內人士看來，得益于過去小市值外延成長預期炒作等市場環境，小市值策略業績回報驚人。長信量化先鋒A業績表現搶眼，從2014年到2016年底，凈值飆漲2.5倍左右，基金規模也從2014年一季度末的1.36億元飆漲到2016年年底的109.4億元。

　　另一只主要投向小市值次新股的基金金鷹核心資源，凈值從2015年年中高點下跌超六成，其中去年11月底至今跌幅為35%左右，今年3月底以來跌幅兩成左右。從該基金投資策略看，業績比較基準為“滬深300指數收益率×75%+中證全債指數收益率×25%”的該基金，主要投向小市值次新股。定期報告顯示，該基金重倉股幾乎每個季度就要全部更換一遍，但在小市值策略失靈的市場行情中，最近一年多來持續大幅跑輸業績基準。

價值投資成為主流

　　小市值策略失靈，價值投資受追捧。據記者了解，部分機構已經開始調倉換股，原則就是“抓大放小”，賣出沒有業績的小市值公司，轉讓買入具有業績支撐的、具有一定成長性的中大市值公司。

　　在滬上某私募基金經理看來，部分基金經理調倉換股是被動賣出，為了控制凈值回撤，必須降低倉位控制風險。他說：“過去幾年小市值公司的邏輯被破壞了，新的價值投資派成為投資邏輯的主流。在價值投資理念逐步深入人心的情況下，沒有業績的高估值概念股會持續承壓，在這種情況下，不知道底部究竟在哪里，賣出也就成了必然的選項。”

　　值得注意的是，在業內人士看來，隨著小市值邏輯失靈以及價值投資理念受到追捧，部分機構的賣出行為會進一步推動小市值個股向下調整，最終負向反饋會持續，先行賣出的公司損失較小，這也可能進一步推動基金經理“賣小買大”的行為。

　　據記者了解，基金經理調倉換股的方向，除了大市值白馬股以外，還有部分中等市值的細分行業龍頭股。這表明，即使追求價值迫不得已調倉換股，基金經理也會選擇具有相對較好成長性的公司。