凡是過往，皆為序章。
段子手說，A股上半年底部已經(jīng)探明，下周將開始探明下半年的頂部。然而，令坊間堅信“五窮六絕七翻身”的憧憬者略失望的是，下半場的首個交易日，股指表現(xiàn)依然慘淡，滬指收盤重挫2.5%，再創(chuàng)兩年多新低。
事實上，近期賣方機構(gòu)的策略研報確有分歧，看多者已經(jīng)喊出了“我們或?qū)⒃俣雀袊@2018年6月底的A股遍地是黃金！”的口號；而謹慎者同樣態(tài)度堅定，靜待轉(zhuǎn)機，當下不必著急出手。
明明估值已經(jīng)很便宜，為什么還有那么多人不敢言底？細讀近期的策略研究報告，藏在便宜估值背后的那些樂觀和謹慎的理由，比之是否到底部更有利于我們理解市場博弈的心態(tài)。
估值便宜，對短中期
投資有效性如何？
國信證券(9.040, 0.00, 0.00%)和中銀國際的策略報告，可能是當下比較有代表性的看多旗手，看多的共同理由是：估值便宜。
國信證券的策略報告高喊這個帶兩個嘆號的觀點：“2018年6月底的A股市場遍地是黃金！！”在其看來，當前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，一大批中小市值公司當前的估值水平要顯著低于2016年2月兩次熔斷后的水平，中證1000指數(shù)(5601.3252, -0.27, -0.00%)PE相比當時已經(jīng)跌去超過一半。與此同時，中美貿(mào)易摩擦雖然升級，但貿(mào)易戰(zhàn)對基本面的影響有限，且基于此的市場調(diào)整已經(jīng)非常充分，因此“A股已進入絕對投資價值區(qū)域”。
此前已經(jīng)看空了半年的中銀國際，近期轉(zhuǎn)為堅定的多方大軍，表示市場已經(jīng)到了積極樂觀的階段，看多的信心源于估值底和對寬松政策的預(yù)期。在其看來，從市場總體估值水平、低估值股票占比、市場總體業(yè)績增速、高增長股票占比等幾個指標來看，目前A股的估值都是歷史底部水平，且政策曲線已處在頂部階段，后續(xù)寬松措施或陸續(xù)推出。
估值底部這個理由看起來的確理直氣壯，然而，低估值這個市場共識并非一天，而是早已存續(xù)一個階段，可為什么大多數(shù)投資者對于估值底部這個大利好仍然視而不見？
事實上，估值問題一般看2-3年有效，短期內(nèi)的市場情緒反轉(zhuǎn)也未必立竿見影。這就好比2014年4月國泰君安(14.530, 0.00, 0.00%)策略團隊在提出400點大反彈之后，也曾一度得到過“距400點反彈還有500點”的市場質(zhì)疑，直至半年后確立預(yù)判。換句話說，悲觀預(yù)期若已存在，市場就需時間消化。
靜待轉(zhuǎn)機，那么“機”在何處？
樂觀與謹慎對峙的市場，除了關(guān)注樂觀者的信心，我更關(guān)心謹慎的原因。既然建議靜待轉(zhuǎn)機，那么，“機”在何處？
國泰君安給出的答案是：機在市場流動性與風險偏好改善。在其看來，當前市場下跌的理由不在于估值，而在于風險事件的蔓延。中美貿(mào)易沖突博弈、國內(nèi)信用風險以及市場流動性耗散是壓制當前市的三大風險，短期仍需審慎。
長江證券(5.370, 0.00, 0.00%)給出的答案是，判斷底部需要綜合考量金融市場流動性的寬裕度及“信用預(yù)期”的邊際變化，尚需要觀察與等待。其表示，從歷史規(guī)律來看，估值的底部并不一定意味著市場見底，需要配合觀察盈利增速的變化。估值的底部并不能作為判斷市場底部的充要條件。類似于2012年三季度，指數(shù)估值已是歷史底部，而由于企業(yè)盈利依然在下滑趨勢中，因此市場并沒有“買估值的賬”。當下強調(diào)結(jié)構(gòu)比指數(shù)底部更有意義。
中信證券(16.320, 0.00, 0.00%)給出的答案是，“機”在改革政策的推出和新的動能出現(xiàn)，看得清未來才會有大行情。在其看來，單純的低估值從來都不是未來大行情的充分條件。過往的每一輪大行情都伴隨著改革政策的推出和新的動能出現(xiàn)，都有代表性板塊的領(lǐng)漲。產(chǎn)生大行情的唯一的路徑就是投資者清清楚楚地看到更長期的圖景：1）中國正在徹底打破固有的增長模式且已經(jīng)形成了新的驅(qū)動力；2）有能力應(yīng)對復雜的外部環(huán)境，突破瓶頸。這個圖景不光要靠金融去杠桿凈化市場，還需要看得到近幾年眾多改革措施的實質(zhì)性推進。
每每暴跌或暴漲，我們習慣于從基本面、估值、情緒去反推利空或利好，去預(yù)測底部或頂部。然而股市的波動更是人性的波動，暴跌和暴漲深層次的原因，往往卻是人性中非常態(tài)化的恐慌和貪婪。
沒有只漲不跌的市場，更沒有只跌不漲的市場。如巴菲特所言，“股災(zāi)是上帝給價值投資者最好的禮物”。當下，若把時間拉長，A股未必是絕對底部，但一定機會大于風險。
股市的最終走向由每個人的決策的總和決定，所謂的底，皆有偶然，也無從預(yù)測。事實上，在底部構(gòu)筑的過程中，于左側(cè)投資者而言，選股的重要性，已經(jīng)高于擇時的重要性。
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