《關于規范金融機構資產管理業務指導意見(意見征求稿)》的落地，意味著目前公募市場上的分級基金退出已成定局。

業內人士向記者表示，總體來看，大型分級基金大概率轉型，小型分級基金更可能徹底清盤，贖回壓力導致的拋盤風險確實存在，但具體壓力需要具體問題具體分析。

資管新規落地，分級基金大限將至

商討已久的資管新規終于落地了。11月17日下午，央行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務指導意見(意見征求稿)》(以下稱“意見”)。

《意見》明確作出規定，公募產品、開放式私募產品等“不得進行份額分級”，同時“分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排”，前者意味著基金不得再發行公募分級基金，后者則意味著分級基金中的優先級份額不得保本保收益，直指分級基金中的A份額。至此，存在已久的分級基金等于被宣判了死刑。

天風證券徐彪對此解讀為：“意見標志著分級基金的窮途末路”。公募分級產品在牛市中瘋狂發展，成為投資者青睞的產品之一，但是，由于其自身機制的不完善和助長助跌效應，在“股災”期間引發巨大虧損，也招致業內外非議。自2015年9月最后一只分級基金——中融白酒分級成立后，市場再無分級基金發行案例，公募分級基金未來有兩條出路：一是清盤，二是轉型為其他類型的基金產品。

華寶證券研究報告指出，該規定限制了公募基金重新發行分級產品的可能。不過存量分級基金的處置存在分歧：一種解釋是過渡期后存續期結束，大概率將面臨轉型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產品多為永續型，此類產品無需續期，指導意見未給出明確處置方式，仍需等待細則出臺。“但在嚴監管下，分級產品在過渡期后面臨轉型或強制清盤可能更大”。

軍工拋壓較大整體無需恐慌

在124只分級基金中，B份額資產總規模大于1億元的有98只，大于5億元的有38只。從三季報來看，資產規模前三的分級B是富國中證軍工B、招商中證證券B、富國國企改革B，鵬華中證國防B、鵬華中證銀行B分列第四和第五位。其中投向軍工的分級基金有6只，重倉個股有中國重工(6.150, 0.04, 0.65%)、航發動力(28.240, 0.21, 0.75%)、中航飛機(17.110, 0.06,0.35%)等，具體來看，中國重工三季報顯示，前十大流通股東中的第7/10席位均為分級基金，航發動力的7/9席位也是軍工主題分級;證券主題的分級基金有7只，重倉股有中信證券(18.730, 1.00, 5.64%)、海通證券(14.530, 0.34, 2.40%)、國泰君安(20.760, 0.55, 2.72%)等。

而一旦分級基金面臨巨額贖回，基金壓力可能傳導至二級市場，或重演今年4/5月份分級基金“30萬門檻”實施之時所面臨的窘境：大量分級B在新規實行后成交量暴跌、甚至出現日內零成交，分級基金被大量贖回，基金經理為滿足贖回和流動性需求不得不拋售持股，導致重倉股暴跌，這一幕在軍工系列分級上表現得淋漓盡致。從4月中旬開始，軍工B、國防B、中航軍B凈值暴跌，同期上述基金重倉的航發動力、中航飛機、中航電測(11.120, 0.05, 0.45%)、航天動力(13.570, 0.05, 0.37%)等個股同樣暴跌，這一波殺跌直到5月中旬國防軍B下折后才告一段落，其他兩只分級B跌幅亦超過45%。

對此，資深基金研究專家王群航向紅刊財經記者表示，自2016年后，一直主張“珍愛生命，遠離分級”。“就我個人而言，建議小體量的分級基金直接退市，規模較大的分級則可以轉型其他類型的基金。”

談到對A股的影響，王群航表示，分級基金都是指數型基金，對個股的配置是基于指數權重而選擇的，“小分級基金的贖回壓力相對大基金比較大，但是小基金對市場的沖擊微乎其微”，而且市場對分級基金的退出預期已經存在一段時間了，從今天(11月20日)二級市場走勢來看，《意見》對A股的沖擊并不是很大，投資者無需恐慌。

一位資深的分級基金交易者向紅刊財經記者表示，“如果從短期投機的角度，目前分級B的杠桿率普遍在2倍以上，還是有價值的，而且部分跟蹤熱門板塊的分級基金表現也非常好，譬如白酒B、上證50B，甚至出現了上折情況;而且，從2015股災后房地產B和今年煤炭B殺跌后暴 力反彈的走勢來看，當大盤暴跌、市場極度悲觀之時，分級B依舊是博反彈的好工具。”

在小體量的分級基金中，有數只投向上證50、白酒等板塊的牛基，它們均在今年以來取得誘人漲幅，不過在《意見》出臺后，這些產品面臨清盤風險，投資者可能失去加杠桿博超額收益的好機會。

總資產居前的部分分級B重倉情況